Giles Bedford (Pioneer Investments): Rusko je nyní velká neznámá, investoři si ale nemohou dovolit na něj zapomenout

Napětí mezi Západem a Ruskem kvůli Ukrajině trvá už skoro rok. I když se situace postupně vyhrocuje, trhy zatím příliš nepoznamenala. Může se to změnit a přerůst v něco vážného?

Myslím si, že ano. Zdá se, že existuje riziko, že je Putin připraven stáhnout Rusko na čas do izolace. Pokud něco takového děláte, máte jistý pohled na vlastní kapitálovou přiměřenost, na schopnost zachovat stabilitu bankovního sektoru a výdaje státu. Zároveň musíte být přesvědčeni o tom, že vás lidé podpoří. Trávíme hodně času s ruskými klienty a nasloucháme jejich názorům na to, co se děje. A zdá se, že Putinovy vztahy se západními lídry začaly erodovat a ruský nárok na Ukrajinu dostal přednost před jinými věcmi. Na to Západ zareagoval tím, že Rusku omezil přístup na své trhy.

Často se mluví o tom, že na izolaci Ruska doplatí i Evropa. Co si myslíte vy?

Určitě to není pro Evropu dobré. Například Německo vyváží do Ruska hodně věcí s vysokou hodnotou, jakou mají třeba strojírenské výrobky. Není to tak, že Evropa z Ruska dováží plyn a opačným směrem nic neproudí. Rusko je velký trh pro evropské automobilky a pro evropské průmyslové podniky. Otázky na témata, zda se současná situace změní a jak objemná je šeková knížka prezidenta Putina, jsou proto nyní relevantní a podstatné.

V podobných situacích je těžké odhadnout další kroky zúčastněných stran. O to důležitější je sledovat vyslané signály a provedené tahy. Zaujalo vás v poslední době něco?

Zajímavé v této souvislosti je určitě to, že se Rusové snaží o stabilizaci svého bankovního sektoru. VTB nedávno emitovala preferenční akcie. V rámci této operace si přitom dala hodně záležet na tom, aby menšinové akcionáře a držitele dluhopisů poškodila co možná nejméně, aby s nimi nezametla. Některé hlasy, kterým nasloucháme, přitom upozorňují na to, že jde o změnu v politice. Před deseti lety by byl přístup nejspíše jiný.

Došlo ke zpřetrhání některých vazeb na Západ. Moskva zároveň začala mluvit o větší orientaci na Čínu a na východ obecně. Obejde se bez těsných styků s Evropou a Amerikou?

Rusové budují potrubí, kterým chtějí zásobovat čínskou páteřní síť plynem z oblasti Arktidy. Jde o obrovský a nákladný projekt, který vyžaduje hodně technické expertízy a špičkových technologií. Neříkám, že to Rusko nezvládne samo. Ale pokud by to chtělo dělat samo, muselo by se vzdát něčeho jiného v nějaké jiné oblasti. Když se odříznete od mezinárodních trhů, tak nejenže domácím společnostem upíráte potenciál růstu, který souvisí s participací na těchto trzích, ale také nutíte občany své země platit náklady spojené s politikou tím, že dojde je zpomalení růstu. A to je riskantní hra. Putin má podle nás velmi silnou podporu v Kremlu. Zároveň se zdá, že je to velmi populární lídr. Pokud ale začne růst nezaměstnanost a výrobky začnou mizet z regálů, pak to asi pro něj nebude dobré. To je, řekl bych, naprosto přirozený vývoj věcí v podobné situaci.

Je tedy nyní Rusko z pohledu investora zajímavou příležitostí, nebo velkou neznámou?

Rusko bylo vždy zajímavým trhem. Teď prochází obdobím, které nás nutí hodně přemýšlet o pravděpodobnostech spojených se změnami, které by mohly nastat. Ruští býci většinou v diskuzích rychle poukazují na nízké valuace. Ty jsou podle nich důvodem, proč do země nyní investovat. Ano, pokud by to bylo jen o valuacích, bylo by to skutečně jednoduché rozhodování. Je ale potřeba se zamyslet nad budoucností, nad tím, co se může stát, a v neposlední řadě nad tím, kde se můžete mýlit. V případě Ruska se přitom můžete zmýlit u poměrně velkého množství věcí. Izolace určitě zvyšuje tlak na kapitál, na emitenty, na ty, kteří rozhodují. To hodně komplikuje předpovídání výnosů.

Jak i proto k Rusku přistupujete? Jak ho "hrajete"?

Na Rusko jsme dlouho nahlíželi pozitivně. Nedávno jsme nicméně svůj postoj začali přezkoumávat. Tím neříkám, že napříště zaujmeme negativní nebo neutrální postoj. Říkám jen to, že je potřeba věci více analyzovat a přemýšlet o tom, co se stane. Snížili jsme své sázky na Rusko a zřejmě v tom budeme pokračovat. Člověk ale nechce jednat ukvapeně. Pokud zítra Putin oznámí, že svůj postoj přehodnotil, chcete mít v Rusku zainvestováno, protože trh začne překotně růst.