Americké akcie: Na tento graf se raději nedívejte
Americký korporátní svět má problém - zisky amerických firem začínají stagnovat. Jaký prostor k růstu jim zbývá, než se Spojené státy ocitnou v další recesi? I to investoři musejí zohlednit v době, kdy se na trzích dá nakupovat o více než 10 % levněji než před pár týdny.
Při pohledu na historická data lze jen konstatovat, že růst zisků stagnuje. Šéf Wells Capital Management Jim Paulsen varuje, že by to mohlo znamenat velký problém pro investory do amerických akcií. Korporátní zisky a očekávání jejich růstu jsou totiž klíčovým faktorem pro akciové valuace.
"I když aktuální ekonomický cyklus může trvat ještě několik let, stárne a oživení se vyčerpává," píše Paulsen. "Hlavním důvodem je vrcholící cyklus korporátních zisků. Graf ukazuje klouzavé 12měsíční zisky na akcii pro index S&P 500. Během prvních let oživení došlo k rychlé obnově firemní ziskovosti, podobně jako v případě minulých cyklů ale postupně zpomalila. V posledních 3 letech zisky na akcii S&P 500 rostly jen o necelých 5 % ročně (méně než o 4 % po očištění o inflaci). Celkově zůstaly v podstatě beze změny po dobu posledních tří let."
David Bianco z Deutsche Bank odkazuje na údaje o ziscích podle amerických účetních standardů GAAP (tyto výkazy zisků nezahrnují úpravy, které firmy provádějí, aby čísla "vyhladily"). Z pohledu na ně je patrné, že zisky klesají.
"I když se na základě očišťovaných údajů (non-GAAP) míra růstu zisků v rámci S&P 500 udržela nad nulou, podle GAAP klesly o 13 % meziročně," doplňuje Bianco. "Za realistický přitom považujeme odhad EPS někde v rozmezí GAAP a non-GAAP."
Překvapí to každého, kdo je zvyklý na příznivá data z americké ekonomiky, jako jsou nově vytvořená pracovní místa, pokles míry nezaměstnanosti, prodeje aut nebo domů, a dlouhou akciovou rally trhající v posledních dvou letech jeden rekord za druhým. David Kostin z Goldman Sachs údajně vyhlídkami americké recese v roce 2016 klienty doslova šokoval.
"Mnozí oslavují absenci recese. Pracovní trh posiluje, z čehož lze odvozovat zvýšení sazeb Fedu. Kromě světlých míst americké ekonomiky, jako jsou auta nebo bydlení, zůstává ale růst extrémně slabý s nízkými úrovněmi produktivity nebo investic. Navíc zisky firem z S&P 500 nerostou," uvádí Bianco.
Může to být problém, jak říká Paulsen, hlavně vzhledem k faktu, že se akciový trh i po propadech stále obchoduje na historicky vysokých valuacích.
"Investoři si musejí ujasnit, zda růst zisků odůvodňuje vysoké ocenění akciového trhu," píše Paulsen. "Rychle stárnoucí ziskový cyklus lze nejlépe ilustrovat ekonomikou blížící se plné zaměstnanosti (či k míře přirozené nezaměstnanosti) s korporátními maržemi poblíž rekordních maxim. Pokud světový růst zůstane mírný a zahraniční tržby slabé - protože už ziskové marže nemají prostor k růstu -, začne vývoj ziskovosti firem investory zklamávat."
"Když ale naopak světový růst a korporátní tržby zrychlí - díky tomu, že se USA přiblíží míře plné zaměstnanosti -, budou firmy brzy čelit nákladovým tlakům a snížení marží, které pravděpodobně vykompenzuje zlepšující se tržby," dodává Paulsen.
Zdroj: Business Insider
