Trh s dluhopisy: Jde (již opět) o fundamenty, ekonomika ale může překvapit
Fundamenty dluhopisů (respektive jejich emitentů) a jejich ocenění v období po pandemii covidu-19 předznamenávají jejich výnosy lépe než nálada na trzích, která odráží měnící se tržní a makroekonomické podmínky.
Doba roušek a dezinfekčních prostředků je naštěstí již minulostí, ale některé dopady pandemie covidu-19 na finanční trhy jsou velice živé. Co a jak v současnosti ovlivňuje výkonnost globálních dluhopisových trhů? Analýza dat za uplynulých osm let ukazuje, že na dluhopisových trzích došlo co významu jednotlivých faktorů k výraznému posunu od sentimentu k fundamentům a valuacím.
Analýza byla zpracována na základě vícefaktorového modelu společnosti Fidelity International, který používá zhruba 200 parametrů a dělí je do tří skupin faktorů (fundamenty, valuace, sentiment). Následně analyzuje dopady těchto skupin faktorů na výkonnost aktiv v čase, napříč jednotlivými trhy i na úrovni emitenta.
Úvěrové trhy se opět zaměřují na fundamenty, zdroj: Fidelity International
Faktory založené na sentimentu ztrácely zhruba od března 2020 (nástup pandemie) na významu. Tenkrát se jejich rizikově očištěná výkonnost u dluhopisů investičního stupně (kvalitních) blížila nule, u vysokovýnosových bondů (rizikových) byla dokonce záporná. Fundamentální a valuační faktory vykazovaly v obou segmentech kladné rizikově očištěné výnosy.
Před pandemií přitom nálada na trzích měla na výkonnost dluhopisů podstatný vliv. V prostředí, kdy se firemní zisky ocitly pod tlakem, ovšem investoři raději alokovali peníze do společností se stabilními zisky, které byly schopné udržet růst a bez větších problémů zvládat své zadlužení. V případě tvrdého přistání světové ekonomiky by se pravděpodobně na trhu s dluhopisy rozdíl mezi vítězi a poraženými projevil výrazně. Poptávka po větší stabilitě je pak logicky spojena i s větším důrazem na ocenění.
Bylo by ovšem neprozřetelné v rámci investic zcela ignorovat sentiment na trhu. Ačkoli vyhlídky světové ekonomiky nejsou v současnosti nijak růžové, data ve většině vyspělých zemí zůstávají relativně slušná. Scénář měkkého přistání hospodářství (a dokonce možná i varianta mělké recese) by mohl pomyslné kyvadlo opět vychýlit více na stranu sentimentu. Ani dluhopisoví investoři by se tedy neměli příliš upínat pouze k jednomu faktoru, respektive jednomu segmentu trhu.
Zdroj: Fidelity International
