Erste doporučuje kupovat akcie Komerční banky, titul podle ní může do roka při solidní dividendě zdražit o 20 %

V loňském roce byly akcie Komerční banky poznamenány zvýšenými nároky na kapitál ze strany ČNB. V jejich důsledku musela banka revidovat dividendovou politiku. Výplatní poměr by proto měl být v příštích letech nižší než v období let 2014–2015 (90 % čistého zisku), podle Ungera ale bude dividenda i při odhadovaném výplatním poměru 55–65 % čistého zisku atraktivní.

"Investiční příběh Komerční banky navíc dividendou nekončí. Podle našeho názoru je český bankovní sektor nejatraktivnější v celém regionu střední a východní Evropy. Očekáváme, že meziroční tempo růstu objemu poskytnutých úvěrů zůstane v řádu vyšších jednotek procent a opravné položky budou nízké. Komerční banka by měla na úrovni zisku výrazně těžit ze schopnosti držet provozní náklady pod kontrolou a z odhadovaného růstu čisté úrokové marže od roku 2018. Z těchto důvodů se domníváme, že rok 2017 by měl být z pohledu zisku pomyslným dnem," říká Thomas Unger.

"Navzdory tomu je ale i tento rok návratnost vlastního kapitálu Komerční banky (ROE) vysoko nad odhadovanými náklady na vlastní kapitál. Tato skutečnost podle nás ospravedlňuje vyšší ocenění banky ve srovnání s podobnými společnostmi. Na základě naší cílové ceny by měl poměr ceny k účetní hodnotě dosáhnout v letošním roce úrovně 1,9. Tento násobek není podle našeho názoru nadhodnocený, a to zejména s ohledem na pozitivní efekty růstu výnosových křivek," pokračuje analytik.

Dividenda vs. přísnější ČNB

Komerční banka musela od konce roku 2015 do poloviny roku 2016 v návaznosti na úpravu kapitálových požadavků České národní banky navýšit svůj ukazatel kapitálové přiměřenosti ze 14,5 % na 15,5 %. V návaznosti na to přistoupila k revizi své dividendové politiky a oznámila záměr snížit dividendový výplatní poměr k 55 % čistého zisku pro rok 2016. Střednědobý výhled zatím banka nezveřejnila.

V prosinci ČNB ponechala kapitálové požadavky na současné úrovni, existují ale jisté signály, že by postupem času mohlo dojít k jejich dalšímu zpřísnění (nové požadavky by v platnost mohly vstoupit příští rok). S ohledem na silný růst úvěrů v ČR nedávno viceguvernér České národní banky Vladimír Tomšík řekl, že ČNB je připravena, bude-li to potřeba, upravit úvěrové standardy a zvýšit proticyklickou kapitálovou rezervu.

Thomas Unger v této souvislosti předpokládá, že kapitál vytvořený v druhé polovině roku 2016 byl pro splnění požadavku ČNB na výši ukazatele kapitálové přiměřenosti dostatečný. Očekávání dalšího silného růstu úvěrů v ČR a relativně vysoký dividendový výplatní poměr Komerční banky ale podle Ungera vyvolávají jisté obavy z toho, že by banka s třetím největším počtem klientů v ČR mohla poměrně brzy opět spadnout pod regulatorní laťku ČNB. "Proto jsme do svých odhadů pro letošní rok zahrnuli využití instrumentů spadajících do regulatorního kapitálu Tier 2. Kapitálová přiměřenost Komerční banky by se tak zvýšila k 17 % a pro zbytek prognózovaného období (2017–2021) by zůstala na úrovni 16,5–17 %," uvádí dále Unger.

Čtvrteční hospodářské výsledky by měly potěšit

Ve čtvrtek 9. února Komerční banka zveřejní hospodářské výsledky za poslední loňské čtvrtletí a celý rok 2016. Investoři se budou zajímat především o budoucí kapitálovou strategii, respektive o dividendový výhled pro rok 2017.

"Ve srovnání se čtvrtým čtvrtletím 2015 očekáváme stabilní čistý úrokový výnos, když nižší marže by měl kompenzovat rychlý růst objemu úvěrů. Opravné položky k úvěrům i provozní náklady očekáváme sezónně vyšší. Čistý výnos z poplatků by měl i kvůli prodeji dceřiné firmy Cataps meziročně klesnout, zatímco výnosy z obchodování by měly být podpořeny zvýšenou aktivitou v oblasti zajišťovacích operací (blížící se ukončení kurzového závazku ČNB). Celkově bychom se tak měli dočkat mírného nárůstu čistého zisku," odhaduje Unger.

Zdroj: Česká spořitelna