USA: Ekonomika zpomaluje. Proč to (ne)čeká také akcie?
Závěr dubna ukázal, že ekonomika a akciový trh jsou sice více či méně spojené nádoby, ale přetřené těmi nejodlišnějšími barvami.
Americká ekonomika podle prvního odhadu na začátku roku rostla anualizovaným tempem 0,7 %, což je překvapivě málo. Asi největší obavy vyvolala informace, že osobní spotřeba Američanů v prvním kvartálu vzrostla jen o 0,3 % po růstu o 3,5 % ve čtvrtém čtvrtletí 2016. Tak to máme první nádobu.
A teď ta druhá. Zisky na akcii firem z indexu S&P 500 podle odhadů analytiků v prvním čtvrtletí vzrostly o zhruba 12 % (jde o údaj zhruba z poloviny výsledkové sezóny, na jejím začátku ekonomové čekali lehce přes 10 %). A akciový trh vyjádřený zmíněným indexem je aktuálně doslova na dohled historického maxima. Jak to?
Jde o připomínku toho, že zdaleka ne vše, co ovlivňuje ceny akcií, má také dopady na ekonomiku (nemluvě o tom, že data o ekonomice jsou vždy pohledem do zpětného zrcátka, zatímco ceny akcií anticipují řadu očekávaných vlivů). "Mnohdy je zmiňována korelace mezi ziskovostí firem a meziročním růstem HDP. Ta je ale silná pouze ve smyslu celých cyklů," upozorňuje hlavní investiční stratég Deutsche Bank David Bianco. "V obdobích mimo recese zisk na akcii v rámci indexu S&P 500 běžně kolísá meziročně mezi jednociferným procentuálním poklesem a dvouciferným procentuálním růstem, zatímco americký HDP roste o 2-4 %. Mimo recese se do ziskovosti firem propisují také globální růst, investiční výdaje, mezinárodní obchod, ceny komodit, kurzy měn, vývoj úvěrů, ale také daně, zpětné odkupy akcií, fúze a akvizice a další reinvestice."
Další rozdíl mezi mírami růstu (nebo poklesu) zisku na akcii a HDP je metoda výpočtu. Zatímco ekonomiku v USA statistici měří na mezikvartální bázi a po sezónním očištění její vývoj anualizují (převádějí i na další tři kvartály) a očišťují vývoj o vlivy inflace, zisky na akcii se srovnávají meziročně a nejsou očištěny o vlivy inflace. "Dále zisky vycházejí z hotových zakázek, zatímco do vývoje HDP vstupují mnohé probíhající procesy. Nárůst zásob tak zvyšuje HDP, ale ne zisky, a investiční (kapitálové) výdaje také zvyšují HDP, ačkoli nesnižují ziskovost," připomíná Bianco.
V USA zhruba dvě třetiny ekonomického růstu zajišťuje osobní spotřeba (proto výše zmíněné obavy o vývoj ekonomiky v prvním kvartálu), do zisků ve větší míře vstupují zpracovatelský sektor a investice. Navzdory zpomalení růstu hospodářství tedy nemusejí americké akcie jako celek začít ztrácet. "Očekávání ohledně nastartování rychlejšího růstu ekonomiky a inflace v USA byla nejspíše přehnaná, ale stále jsme přesvědčeni, že bude pokračovat mírný růst, který bude podporovat i zisky firem, především těch, jejichž akcie se řadí mezi takzvaně růstové," uzavírá stratég.
Zdroj: Deutsche Bank
