SAFE aneb Jak Čína zachraňuje evropské QE

Od doby, kdy se ECB v březnu 2015 upsala k pravidelným měsíčním nákupům dluhopisů, čínská State Administration of Foreign Exchange (SAFE) podle dvou informovaných zdrojů evropské dluhopisy prý ve velkém prodává.

ECB potřebuje dluhopisy

SAFE sice neobchoduje s centrálními bankami eurozóny přímo (ty je nakupují od investorů prostřednictvím obchodních oddělení bank), čínské prodeje ale značně usnadní Evropské centrální bance operace v rámci kvantitativního uvolňování (QE). Najít na trhu každý měsíc vhodné dluhopisy v hodnotě 60 miliard eur je totiž pro makléře v evropských dealing roomech takřka nesplnitelný úkol.

"Je to příklad toho, že i zájmy ECB a čínské centrální banky mohou být někdy v souladu," říká Eswar Prasad, ekonom z Cornell University a bývalý šéf čínské divize MMF.

Spekulace ohledně toho, zda bude mít Bundesbank dostatek německých dluhopisů k nákupu, provází evropské QE od jeho počátku. Německá centrální banka se zavázala, že každý měsíc nakoupí dluhopisy v hodnotě 10 miliard eur. To je ale poměrně problematické, už vzhledem k tomu, jak málo dluhopisů německý stát emituje. I když úředníci ECB i opakovaně tyto obavy bagatelizují, podle informovaného zdroje Bundesbank hledá potenciální prodejce po celém světě, SAFE nevyjímaje.

Pod tlakem na výnosy rezervního portfolia údajně čínská agentura kývla na prodej německých dluhopisů, jejichž výnos je beztak mizivý a cena atraktivně vysoká.

I když hodnota německých dluhopisů může ještě růst - pokud ECB zintenzivní QE -, veškeré zisky SAFE by v takovém případě stejně odmazalo slabé euro (SAFE vykazuje rezervy v amerických dolarech). Za poslední rok euro vůči dolaru oslabilo o více než 10 % a očekává se jeho další pád, pokud 3. prosince ECB uvolní měnovou politiku a Fed naopak zvýší úrokové sazby v USA.

Prodeje SAFE, o níž se spekuluje, že drží evropské dluhopisy za stovky miliard eur, mohou pomoci také v případě, že by zpomalení mladých trhů mělo zprostředkovaně ohrozit evropskou měnovou unii a bylo by nutné přistoupit k agresivnějšímu QE.

Úředníci ECB očekávají posílení QE v reakci na ekonomické zpomalení a projednávají možnosti zahrnující oddálení konce nákupu dluhopisů za aktuálně plánované září 2016 nebo zvýšení současného měsíčního cíle pro nákupy, tedy 60 miliard eur.

Čínská neznámá

Čínské devizové rezervy klesly z 4 bilionů USD v červnu 2014 na 3,5 bilionu USD ke konci letošního září. Na vině byla zpomalující čínská ekonomika a záměrné znehodnocení jüanu, které spustily vlnu odlivu kapitálu.

Prodeje vládních dluhopisů (vysoce likvidního aktiva, s nímž se snadno obchoduje) mohou pomáhat také ke stabilizaci měny, protože prodeje aktiv denominovaných v zahraniční měně mohou vyvážit prodejní tlaky na jüan.

Není žádným tajemstvím, že čínská centrální banka v posledních měsících čerpala devizové rezervy, aby ochránila měnu. Analytici ale tvrdí, že její intervence zahrnovaly primárně prodej amerických dluhopisů.

Struktura čínských devizových rezerv je tajná. Tchao Wang, ekonom z čínské UBS, odhaduje, že Čína drží 1,4 bilionu USD rezerv v amerických státních dluhopisech a dalších 800 miliard USD v dluhopisech ostatních vlád, především zemí eurozóny, Spojeného království a Japonska. Zbytek jsou korporátní dluhopisy a dluhopisy institucí a americké akcie.

I když otcové eura doufali v to, že společná evropská měna bude alespoň konkurovat dolaru jako světové rezervní měně, podle všeho to nyní není priorita ECB. Šéf centrální banky Mario Draghi v srpnu 2014 poznamenal, že světové centrální banky omezují pozice v euru údajně kvůli tomu, že očekávají, že ECB vytrvá s politikou kvantitativního uvolňování mnohem déle než Fed.

ECB oznámila, že provádí pravidelné týdenní aktualizace dluhopisových nákupů, ale nekomentuje jednotlivé transakce. "Zatím jsme nepocítili nedostatek dostupných dluhopisů k nákupu," uvedla ECB. Bundesbank odmítla záležitost komentovat.

Zdroj: Financial Times