Nová doba a ocenění akcií: Z investic očekávejte výnos okolo 3 %

Vedle řady aktuálních nejasností je velkým rizikem pro investory do akcií ocenění trhu. Populární roční poměr ceny a zisku (P/E) je dobrý pro rychlou orientaci, pro dlouhodobější výhled je mnohem vhodnější takzvané Shillerovo P/E. To v současnosti investorům posílá jasný vzkaz - výnosy z akcií se budou v příštích letech pohybovat okolo 3,5 %.

Robert Shiller je oznávaný ekonom z Yale, který předpověděl internetovou i realitní bublinu v USA. Jeho oceňovací model (Shillerovo P/E) pracuje s delším horizontem. Zohledňuje zisky za uplynulých 10 let, očistí je o inflaci (zisky jsou přepočítány na současné dolary podle indexu CPI) a ze získaných hodnot je vypočítán průměr.

Aktuální Shillerovo P/E je 20,6 (ve středu 14. listopadu), což je 24,8 % nad historickým průměrem 16,5. Tato hodnota implikuje budoucí kapitálové výnosy z akcií okolo 3,7 %. Nic moc, že?

Cliff Asness, šéf investiční společnosti AQR, ve svém komentáří ke třetímu čtvrtletí na trzích mimo jiné věnuje pozornost právě budoucnosti akcií v souvislosti s jejich oceněním podle Shillerova P/E. Průměrný reálný výnos byl v uplynulých 10 "ztracených" letech jen 0,9 % (u indexu S&P 500). Naopak v letech, kdy bylo Shillerovo P/E nejníže, byl výnos mezi 10,3 a 10,4 %. To asi nebude úplná náhoda.

Kritici SHillerova P/E v posledních letech s oblibou namítají, že jde o velice zavádějící indikátor. Hluboký sešup trhu v roce 2008 totiž musí indikátor za uplynulých 10 let (až do roku 2017) výrazně zkreslovat. Propad zisků v roce 2008 ovšem vystřídalo rychlé oživení, například ve finančním sektoru.

Portfolio, to nejsou jen akcie

Pro všechny případy ale Cliff Asness vypočítal ještě jeden upravený indikátor, a sice založený ne na průměrech zisku za uplynulých 10 let, ale na střední hodnotě (mediánu). Tím odstínil vliv extrémních hodnot. I takto vypočítané P/E je vysoko nad svým historickým průměrem.

Podle Asnesse to znamená jediné - budoucí výnosy z akcií budou velice skromné. K tomu je potřeba počítat i s hodně nízkými výnosy z vládních dluhopisů USA a dalších zemí s vysokým ratingem. Při základním rozdělení portfolia mezi akcie a dluhopisy v poměru 60/40, jež využívají velcí institucionální investoři, se reálné výnosy budou pohybovat okolo 3 %.

To může být zásadní především pro americké penzijní fondy, které byly dlouhá desetiletí zvyklé počítat ve svých výhledech s výnosy okolo 8 %. Pokud se potvrdí platnost indikátoru Roberta Shillera potvrdí, takzvaný nový normál - typický nízkými výnosy - se bude týkat i jich. Dividendový výnos okolo 2,2 %, dluhopisy s výnosy 1,7 % a akcie firem, jejichž zisky v uplynulém roce dosáhly rekordních úrovní (malý potenciál dalšího výrazného růstu), výhled na základě Shillerova P/E podtrhují.

Akcie a ekonomika: Nemusí být tak zle aneb 4 důvody k býčí náladě
Čína se nadechne k novému růstu, Evropa se díky ECB vyhne armagedonu a ve Spojených státech politici odvrátí, alespoň částečně, největší hrozby spojené s fiskálním útesem. Tak optimisticky se na současnou světovou ekonomiku dívá Joachim Fels z Morgan Stanley. A není zdaleka sám - černé scénáře přestávají ekonomy bavit, mnozí vyzývají k realističtějšímu pohledu na věc.

Zdroj:
The Economist
Ocenění
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat
Výnosy
Přestat sledovat
27. 2. 2021 20:31
ŽIVĚ: Expertní tržní výhled (s Vladimírem Vávrou)
Akcie ČR
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Evropské akcie
Přestat sledovat
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat
WOOD & Company
Přestat sledovat
26. 2. 2021 12:21
Česko v roce 2030: Moderní trendy člověka ze služeb hned tak nevytlačí, věří ekonom David Marek
Česká ekonomika
Přestat sledovat
Česká republika
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Přestat sledovat
25. 2. 2021 17:01
David Navrátil (Česká spořitelna): České zadlužení může být problém, výnosy dluhopisů ztrácejí v…
Česká ekonomika
Přestat sledovat
David Navrátil
Přestat sledovat
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
25. 2. 2021 21:31
ABCD investora: Tipy na výběr akcií (nejen) ve středoevropském regionu
Akcie ČR
Přestat sledovat
Akciové tipy
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Evropské akcie
Přestat sledovat
Investiční strategie
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Large caps
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Small caps
Přestat sledovat
Střední a východní Evropa
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat