Sazby loni změnily pravidla hry. Akciový trh to možná jen odmítá pochopit

Rok 2022 se nesl ve znamení vysoké inflace a zvyšování sazeb centrálních bank. To mělo za následek růst výnosů vládních dluhopisů. Desetileté státní bondy USA prudce oslabily a jejich výnosy prolomily horní linii sestupného trendu, který víceméně probíhal od první poloviny 80. let, a také hladinu 3 %, která byla rezistencí od konce finanční krize. Investoři se tedy musejí orientovat v prostředí, na které po dlouhá léta nebyli zvyklí.

Medvědí trend na akciovém trhu byl vedle vyšších výnosů živen také změnou fiskální a měnové politiky směrem k podstatně menší podpoře pro riziková aktiva. Ocenění akcií v důsledku toho zkorigovalo z extrémně "euforických" úrovní, je nicméně nadále historicky mimořádně vysoké.

Historická data navíc ukazují, že sazby předcházejí vývoj ocenění zhruba o rok a půl. Vyšší sazby v ekonomice se zkrátka do hospodaření firem a jejich marží, a tedy i do jejich atraktivity pro investory, propisují se zpožděním. Ocenění tak v současnosti dost možná ještě plně neodráží změnu v ekonomickém prostředí.

Americké akcie se přitom již tři měsíce pohybují nad loňským cenovým minimem a index S&P 500 se obchoduje prakticky na úrovni z května. Investoři tedy jako kdyby předpokládali v dohledné době návrat podstatně nižších sazeb. Ten přitom centrální banka USA ve svých výhledech vylučuje. Ano, na trh samozřejmě působí mnoho dalších důležitých faktorů, uvedené grafy nicméně naznačují, že investoři do akcií zatím odmítají možnost, že by se prostředí nízkých úroků nemělo brzy vrátit. A pokud tomu tak je, na akciového medvěda ještě čeká pořádný kus práce.