Investiční příležitosti plynoucí z koronavirové dislokace
Globální ekonomické zotavení se bude odvíjet v několika fázích – upravení finančních toků (likvidity), stabilizace šíření koronaviru v jednotlivých zemích, opravení toků v reálných ekonomikách a nakonec ekonomické expanze. Centrální banky již řeší téma likvidity, také nastal pokrok ve stabilizaci počtu případů nákazy koronavirem, jakkoli nelze opomíjet možnost dalších vln epidemie. Nyní je potřeba napravit škody v reálné ekonomice. Dokud nepřestane klesat poptávka a narůstat nezaměstnanost, bude na hospodářství stále obrovský tlak.
Situace na trhu se neustále vyvíjí, což pro investory přináší výzvy i příležitosti. Velký rozptyl ve výkonu firem (jak regionální, tak pro odvětví či jednotlivé společnosti) znamená, že bude klíčové podchytit oblasti, které mají potenciál vytvářet hodnotu v dlouhodobém horizontu. Identifikace přeživších a vítězů, současně s tím, že se vyhneme ničení hodnoty v segmentech, na které situace dopadla prudčeji, vyžaduje detailní znalost firem a celých sektorů. Je zapotřebí rychlost a přizpůsobení investičního přístupu tomu, v jaké fázi krize a zotavení se právě pohybujeme.
Taktická alokace aktiv
I přes některé povzbudivé signály je zřejmě předčasné přepnout na jiný "rizikový mód". Politicky poháněná rally z uplynulých měsíců je vzhledem k slabým ekonomickým datům některých regionů výrazně předsunutá před realitou. Objevují se atraktivní příležitosti na trhu s dluhopisy, zejména v případě amerických dluhopisů s investičním stupněm a těch s vyššími výnosy. V hlubinách tržních výprodejů se dluhopisové spready rozšířily a impulzivní prodeje vedly k atraktivním valuacím, zejména u korporací, které měly silné rozvahy a cash flow.
Za zajímavé lze považovat březnové valuace dluhopisů investičního stupně. Novější rozhodnutí Fedu o nákupech korporátních bondů (včetně takzvaných padlých andělů) vyvolalo pozitivnější postoj k vysokovýnosovým cenným papírům. Dokud se neotočí ekonomické pozadí, rizikovější dluhopisy budou zajímavější než akcie.
Obezřetnost je namístě ohledně amerických akcií, zejména firem s malou tržní kapitalizací. Jsou hůře připravené na zvládnutí krize. Zajímavé jsou naopak asijské akcie, mezi nimiž jsou dovozci energií, kteří mohou těžit z nízkých cen ropy, posunu ve vypořádávání se s vedlejšími dopady pandemie koronaviru a z dlouhodobého růstu čínské spotřeby.Emerging markets si zaslouží opatrný přístup, a to jak v případě akcií, tak dluhopisů.
Akcie: Ocenění a příležitosti
Nejistota a nerozvážné prodeje vyústily ve velké cenové anomálie. Zejména to platí v případě kvalitních společností, které mohou vydělávat a vyplácet dividendy, jakmile dojde k normalizaci na úrovni omezení pohybu lidí. Současná krize se svou povahou od jiných výrazně liší. Společnosti, které odolaly globální finanční krizi, nyní zažily ze dne na den částečné nebo úplné zavření. Vyhodnocení toho, jaké mají kapacity, aby situaci zvládly, je klíčové. Vyžaduje hlubší znalost firmy i celého sektoru.
Společnosti s nejudržitelnějšími finančními strukturami musejí nyní fungovat ve velice nejistém prostředí a urvat si podíl v rámci konkurenčního boje. To, že fungují, jim poskytuje jistou ochranu před dalším poklesem a nabízí možnost lépe se prosperovat ve fázi hospodářského oživení. Společnosti více vystavené globálním a čínským růstovým trendům by měly být v rámci zotavení rychlejší.
Nástroje s pevnými výnosy: Ocenění a příležitosti
Likvidita i ocenění na dluhopisových trzích pozitivně reagovaly na masivní politické intervence. Výnosy vládních dluhopisů na vyspělých trzích však zůstávají poblíž historických minim. Kreditní spready se globálně zotavily a likvidita a přístup na trh pro emitenty dluhopisů se zlepšily. Valuace odrážejí touhu prohlédnout náročné makroekonomické pozadí, což udržuje určitou míru opatrnosti a selektivitu.
Některé nástroje budou kompenzovat vyšší riziko nesplácení a nabízet výnosy přiměřené riziku i v delším období. Ratingové agentury teprve budou ve velkém reagovat na problémy firem. Některé z padlých andělských dluhopisů (dluhopisů s investičním stupněm překlasifikovaných na bondy s vysokým výnosem) nabízejí příležitosti. Jde zejména o firmy, které se mohou oddlužit a vrátit do investičního stupně, případně těžit z toho, že je Fed odkoupí v rámci programu nákupu cenných papíru s ratingem BB.
Regionální nerovnosti
Rozdílná rychlost návratu k normálu a jeho podmínky odhalí vítěze a poražené mezi zeměmi i v rámci různých časových horizontů. Alokace kapitálu citlivá na tempo a trajektorii zotavení ponese ovoce.
Dlouhodobě je hlavní proměnnou v investičních odhadech demografie. Země s mladou populací a rostoucí střední třídou budou mít vyšší spotřebu, v první řadě v technologiích, v oblasti volného času a cestování. Země se stárnoucí populací budou naopak vyžadovat investice do zdravotní péče a s nimi související technologická řešení. Asie (rychlejší návrat k normálu, mladší populace) proto nabízí nejlepší příležitosti pro dlouhodobý růst, zejména v oblasti pojištění a zdravotní péče.
Od globalizace k "domorodcům"
Trend globalizace narazil na překážky již před pandemií koronaviru. Nejjasněji se to projevilo v americko-čínské obchodní válce. Tato změna byla urychlena šokem z pandemie a problémy dodavatelských řetězců ve zdravotnictví a farmacii, potravinářství a technologické infrastruktuře. Tato odvětví budou stále více považována za oblasti národní bezpečnosti, bude snaha o využití vlastních zdrojů v zemi nebo v rámci regionálních bloků. Budou také podrobeny zvýšené regulaci a dohledu, což je posouvá blíže k veřejným službám a obrannému průmyslu.
Zatímco větší regulace by mohla vést časem k nižším ziskům, je pravděpodobné, že bude mít za následek i vyšší stabilitu příjmů a peněžních toků, což je prospěšné pro valuace. Tyto sektory by proto měly vyjít ze současné krize vítězně, ale kvůli menšímu objemu přepravy a cestování mezi zeměmi i v rámci samotných zemí, menším výdajům na volný čas, ubytování, dopravu a mezinárodní vzdělání mohou být celkově i tak oslabené.
Technologická revoluce v chování spotřebitelů
Omezení pohybu donutilo spotřebitele přesunout se z běžných maloobchodů k elektronickému obchodování a dodávkám přímo domů. Tento posun je patrný zejména u potravin, kde byl dříve spíše pomalý. I po uvolnění omezení by zájem o on-line nakupování měl přetrvat. Spotřebitelé se více soustředí na osobní pohodlí, takže cílí na společnosti zlepšující kvalitu života a sport. Cestování během dovolených se brzy obnoví, zejména u mladší generace, ale budou panovat větší obavy o bezpečí a kvalitu destinací a ubytování. Lidé se adaptují na práci z domova a pravděpodobně budou investovat do domácích kanceláří a digitálního vybavení.
Telekomunikační technologie a konektivita jsou proto dlouhodobými vítězi, stejně jako bezkontaktní platby, výuka či lékařská péče na dálku. Řada aktivit zůstane on-line, například některá pracovní setkání, tréninky v domácích podmínkách nebo nakupování potravin. Lidé si totiž užívají úsporu času a nákladů. Společnosti, které vlastní platformy používané pro tyto služby, a také poskytovatelé připojení z toho budou jednoznačně těžit. Poskytovatelé připojení mohou získat vyšší národní prioritu, což může znamenat i zvýšení investic. Evropa je za USA a Čínou pozadu v přizpůsobování sítí EU dalšímu telekomunikačnímu standardu (5G), po pandemii by téma mohlo v souvislosti s vyšší on-line aktivitou získat více pozornosti.
COVID-19 byl a je také dalším důvodem pro debatu o on-line soukromí a dominanci velkých technologických firem. Krize ukázala, jak důležité jsou technologické giganty v moderní společnosti. Je to patrné třeba i na schválení investice Amazonu do Deliveroo, protože dodávání potravin je základní služba. Dalším příkladem je všudypřítomný dohled kamer v Číně, který je v Evropě a Severní Americe vnímán negativně, ale umožnil zemi draka efektivně trasovat pohyb lidí a dohlížet na omezení pohybu.
Zdravotnictví na několik způsobů
Farmaceutické a biotechnologické společnosti stojí v čele boje proti pandemii a mohou vzhledem k této své roli získávat politickou podporu a tlačit na ceny. Další oblastí, která má nakročeno k úspěchu, je diagnostika. Ta je nákladově efektivní a jde o způsob, jak zjišťovat a sledovat šíření nemocí.
Telemedicína, tedy péče o pacienty na dálku, zaznamenala nárůst poptávky, který by měl pokračovat i dlouhodobě společně s probíhajícími investicemi do IT a digitalizace zdravotnictví. Krize také ukázala, že některé nemocniční systémy jsou nedostatečně financovány, a je tedy rozumné očekávat zvýšení investic, aby bylo zajištěno, že budou lépe připraveny na další pandemie. Náklady budou vzhledem k ekonomické destrukci z posledních měsíců relativně nízké.
Zdroj: Fidelity International
