Goldman Sachs: Akciový medvěd s rokem 2022 neřekl poslední slovo

Světové akcie (index MSCI All Country World) letos zatím ztrácejí zhruba 17 % a podle analytiků z Goldman Sachs budou poklesy navzdory dílčím rally pokračovat i v roce 2023. Stabilizace a odraz ode dna má nastat až poté, co úrokové sazby dosáhnou vrcholu aktuálního cyklu.

V uplynulých kvartálech v průměru výrazněji ztrácely akcie růstových společností, jejichž valuace se prudce zřítily z výšin z období, kdy centrální banky pumpovaly do finančního systému obrovské dávky levné likvidity. Vyšší sazby a dražší komodity naopak relativně svědčily vysoce kvalitním firmám se spolehlivými zisky a solidním cash flow. Goldman Sachs i pro další měsíce i proto preferuje společnosti vyplácející vysoké dividendy, se silnými rozvahami a vysokými maržemi.

Proč Goldman Sachs předpokládá další pokles cen akcií? Hlavním důvodem jsou valuace, které se sice sesunuly níže z maxim z doby, kdy byly rekordně nízké sazby a rekordně vysoké dodávky nových peněz do systému ze strany Fedu a dalších centrálních bank, ale třeba v USA jsou stále historicky lehce nadprůměrné (a to jsou založeny na trhem stále poměrně optimisticky odhadovaných ziscích v dalších čtvrtletích).

V USA sice ekonomové například oproti Evropě očekávají silnější hospodářský růst, i tak je ale v době tlaku na marže velkých technologických firem a omezování investic složité obhájit ocenění prakticky na úrovni 20letého průměru. A vyšší výnosy dluhopisů navíc již lákají část investorů k dlouhodobým investicím, což je z hlediska celkového kapitálu na trhu konkurence pro akciový trh.

Výnos 10letých vládních dluhopisů USA, zdroj: Trading Economics

Goldman Sachs nadále věří, že se americká ekonomika může vyhnout recesi, investoři ale podle analytiků mohou riziko poklesu hospodářské aktivity propsat do cen akcií ještě hlouběji než dosud. V základním scénáři banka čeká v roce 2023 stagnaci firemních zisků, v případě recese jejich pokles o více než desetinu.

Podstatná pro náladu na trzích bude samozřejmě měnová politika Fedu. Goldman Sachs čeká vrchol sazeb ještě v prvním pololetí, na rozdíl od části trhu ale předpokládá, že banka nezačne úroky záhy snižovat. Pro rok 2023 tedy nevyhlíží ani jedno snížení základní sazby Fedu. Akciový trh v USA by se mohl po stabilizaci úroků vydat výše udržitelnější cestou, dlouhodobé medvědí trendy typicky končí krátce před pomyslným dnem ve vývoji ekonomiky a v době, kdy velká část investorů kapituluje a zbaví se akcií (v té době nakupují ti prozíraví a odvážní). Ve výhledu Goldman Sachs je tento moment odhadován hluboko v rámci druhého pololetí 2023.

Fed - základní úroková sazba

Americké akcie: Jak důležité jsou síla dolaru a riziko recese?

Zdroj: Goldman Sachs