Fortuna: Sázka na nový loterijní projekt

Fortuna je lídrem středoevropského trhu, i když není lídrem na žádném trhu, kde působí (Česká republika – 2. pozice, Slovensko – 2. pozice, stejně tak v Polsku - také dvojka trhu). Hlavním trhem Fortuny je Česká republika, který tvoří 46% podíl na výtěžku (objem vybraných sázek snížený o vyplacené výhry), Slovensko má 32% podíl a Polsko 22% podíl.

Firma provozuje síť více než 1 300 poboček a nedávno spustila on-line sázení v České republice a na Slovensku. Fortuna nedávno získala licenci na provozování loterií v České republice, přičemž by chtěla loterijní projekt spustit koncem 1. pololetí tohoto roku.

Erste zahajuje pokrývání společnosti Fortuna s doporučením "akumulovat" s cílovou cenou 120 Kč za akcii. Pro ocenění jsme použili samostatný dvoufázový DCF model pro ocenění sportovního sázení s férovou cenou kolem 97 Kč/akcie a samostatně jsme ocenili potenciální upside loterijního projektu, který podle našeho názoru dosahuje 33 Kč/akcii.

Vzhledem k nejistotě vidíme pravděpodobnost zahájení loterijního projektu na úrovni kolem 70 %.

Nákup akcií Fortuny v současné době je jednoznačně sázkou na zahájení a úspěch loterijního projektu, přičemž potenciální ztráta je relativně malá, když trh v současné době nepočítá s úspěchem loterijního projektu a titul se obchoduje poblíž férové ceny pouze za sportovní sázení.

Katalyzátory vývoje akcií Fortuny:

• loterijní projekt v České republice

• spuštění online sázení v Polsku

• relativně vysoké dividendy (výplatní poměr na úrovni 70-100 % čistého zisku)

Fortuna vstupuje do relativně slabého období 2011-2012, když start loterijního projektu (konec 1. pololetí 2011) bude mít negativní vliv na nákladovou stranu (loterijní projekt bude v prvních letech ztrátový z důvodu vysokých marketingových nákladů na získání části trhu). Navíc nový loterijní zákon, který by měl platit od roku 2012 v České republice, by měl obsahovat i sjednocení daní z výtěžku na 20 % (Fortuna v současné době platí přibližně 15 %), což by mělo mít negativní vliv na čistý zisk Fortuny ve výši přibližně 2,5 mil. EUR.

Aktuální vývoj akcií Fortuny sledujte zde Na druhou stranu fotbalový šampionát UEFA Euro 2012, který bude spolupořádat Polsko s Ukrajinou, by mohl podpořit polskou divizi k lepším výsledkům.

Celkový objem sázek ve sportovním sázení by měl růst mezi roky 2010 a 2015 o 9,7 % ročně, přičemž zejména růst segmentu online sázení by měl výrazně překonat pozemní pobočkovou síť.

Důležitější je však růst výtěžku, který by měl z důvodu tlaku na marže a pokračujícímu přechodu na online sázení (nižší marže) růst mezi roky 2010 a 2015 mnohem pomaleji, a to o 4,9 % ročně.

Příležitosti a hrozby

Ke shrnutí toho nejpodstatnějšího lze využít klasickou SWOT analýzu:

Silné stránky

• Diverzifikovaná herní společnost s aktivy v atraktivních zemích regionu SVE (ČR, SR, Polsko).

• Lídr trhu ve sportovním sázení v SVE, číslo 2 v ČR, na Slovensku i v Polsku.

• Dlouhodobě úspěšný bookmaking a vysoké povědomí o značce na domácích trzích (ČR, SR).

• Obrat na pobočku výrazně překonává lokální konkurenci díky dobré lokalitě poboček a terminálů.

• Sázení celkově a zvláště sportovní sázení je stabilně rostoucí obor.

• Navzdory obecnému názoru, že sázení závisí na pravděpodobnosti, pravděpodobnost vychází ze statistiky, a tak společnost "vždy" vyhrává a generuje stabilní zisky.

Slabé stránky

• Vysoce regulovaný trh, na kterém jsou licence obvykle vydávány na 5-10 let.

• Marketingové výdaje zůstanou klíčové na udržení tržního podílu.

• Relativně menší podíl na rostoucím online trhu ve srovnání s některými konkurenty.

• Sázení a hazardní hry jsou "hazard", který někteří investoři považují za nemorální.

• Výtěžek by měl růst pomalejším tempem než vybrané sázky kvůli přesunu trhu na online sázení, ke kterému se pojí nižší marže. Příležitosti

• Společnost již v červenci 2010 získala loterijní licenci v ČR a plánuje spuštění loterijního projektu do konce 1. pololetí 2011.

• Fortuna Entertainment Group (FEG) také spustila online sázkové služby v Maďarsku přes FortunaWin (nová herní platforma založená na Maltě a orientovaná na nové trhy).

• FEG je dobře nastavená, aby těžila z potenciální konsolidace trhu v ČR, kde někteří velcí konkurenti mají finanční problémy. Navíc se může stát zajímavým cílem pro převzetí evropským konkurentem.

• Nejdynamičtější růstové tempo je očekáváno z online, kde může FEG těžit ze silného povědomí o značce na domácích trzích.

• V blízké době se v Polsku očekává nová regulace, která umožní online sázení.

• Fortuna vlastní call opci, která jí umožňuje koupit chorvatskou sesterskou společnost za 1 euro.

• Konvergenční příběh v Polsku podpořený evropským šampionátem ve fotbalu 2012.

Hrozby

• Deficit státních rozpočtů v Evropě může uspíšit zvýšení daní ze sázení a zvýšení licenčních poplatků.

• Významná část tržeb pochází z poplatků a manipulačních poplatků v kamenných pobočkách, zatímco evropské online sázení zaznamenává nižší příjem z poplatků.

• Převzetí Sazky Pentou by mohlo ohrozit start loterijního projektu.

Rizikové faktory

• Neúspěch při vstupu na online trhy a získání očekávaného tržního podílu.

• Vstup nového globálního hráče na trh (jak retailový, tak online).

• Negativní vývoj prodloužení licence.

• Vyšší daně včetně možného konce výjimky daně z příjmu v ČR.

• Rostoucí tlak na manipulační poplatky a hrubá výnosnost výtěžku znamenající erozi marží.

Zdroj: Česká spořitelna