Komerční banka snížila doporučení na akcie ČEZ, mírně ale zvýšila cílovou cenu titulu

"Vidíme zvyšující se riziko, že firma nedosáhne svého letošního výhledu. A pokud ČEZ celoročních cílů přece jen dosáhne, budou jeho zisky za druhé pololetí z důvodu několika mimořádných vlivů poměrně nízké. Na druhou stranu budou akcie ČEZ zřejmě nabízet velmi atraktivní dividendový výnos a v otázce výše budoucích dividend je zde velký prostor pro pozitivní překvapení. Nečekáme však, že by společnost oznámila výši dividendy z letošního zisku a případné budoucí nastavení dividendové politiky dříve než na jaře 2017. Z důvodu absence krátkodobých pozitivních impulzů a faktu, že akcie firmy jsou podle očekávaného ukazatele EV/EBITDA mírně nadhodnocené, snižujeme doporučení z 'kupovat' na 'držet'," píše Němý v aktuální analýze.

"Hlavním důvodem zvýšení cílové ceny akcií ČEZ je snížení požadované výnosové míry v našem modelu diskontovaných toků hotovosti oproti poslední analýze z února, což převážilo nad krátkodobým zhoršením finančních výsledků kvůli nižší výrobě v jaderných elektrárnách. Společně s odhadovanou dividendou je námi očekávaný celkový výnos pro akcionáře ČEZ mezi 0 a 15 %, což v naší škále odpovídá neutrálnímu doporučení," vysvětluje analytik.

Němý odhaduje, že i odstávky jaderných zdrojů naplánované na příští rok budou delší, než je obvyklé. Prodlužování odstávek souvisí s rozšířenými kontrolami svarů v souvislosti s jejich nekvalitní dokumentací (v případě Jaderné elektrárny Dukovany). Návrat k "maximální" jaderné produkci se podle analytika zřejmě odkládá až na rok 2018, celkový objem výroby by se podle něj ale měl zlepšit už v roce 2017 díky moderní hnědouhelné elektrárně Ledvice.

Dále Němý upozorňuje, že ČEZ si prodejní ceny elektřiny zajišťuje s předstihem, a proto se vývoj cen elektřiny na burze v Německu do jeho výsledků promítá až se zpožděním. "Současná cena německé elektřiny je zhruba 25 EUR/MWh, letos ale ČEZ podle našich odhadů prodával elektřinu přibližně za 34 EUR/MWh. Pro rok 2017 pak má firma zajištěno více než 80 % očekávané produkce v průměru za 31 EUR/MWh. To ilustruje, že bude trvat ještě několik let, než se průměrné prodejní ceny elektřiny přizpůsobí současným tržním cenám."

Ziskovost ČEZ bude podle analytika nadále klesat, avšak výrazně mírnějším tempem než v předchozích letech.

"Budoucí dividendová politika podniku je velkou neznámou. Vedení společnosti zatím nechtělo komentovat případné změny současného výplatního poměru (60-80 % upraveného zisku). I kdyby ČEZ zvolil výplatu 80 % zisku, dividenda na jednu akcii by v následujících letech dramaticky klesla, podle našich prognóz až na polovinu současné úrovně 40 Kč. V následujících letech proto očekáváme výplatu přibližně 100 % zisků. To by sice znamenalo postupný pokles dividendy na akcii, dividendový výnos by ale byl velmi atraktivních 6-8 %. V tomto našem hlavním scénáři by zadlužení ČEZ stouplo jen mírně, poměr čistého dluhu k zisku EBITDA by podle našich odhadů dosáhl zhruba 2,5," pokračuje Němý.

Vyloučit podle Němého ale nelze ani zachování výplaty dividendy ve výši 40 Kč na akcii (dividendový výnos více než 9 %). "Český stát by mohl tento přístup prosadit, protože dividendy ČEZ jsou důležitou součástí státního rozpočtu. V takovém scénáři by ovšem ukazatel čistého dluhu k EBITDA rostl výrazně rychleji a během několika let by mohl dosáhnout až úrovně 3, což by byla nadprůměrně vysoká úroveň v rámci sektoru," dodává Němý.

Zdroj: Komerční banka