Konvertibilní dluhopisy

Konvertibilní dluhopisy nabízejí zajímavou alternativu pro konzervativní investory, kteří kromě ochrany investovaného kapitálu chtějí mít stále možnost dosažení zajímavých zisků.

Pro jaké trhy se hodí

Svojí stavbou umožňují participovat na rostoucích akciových kurzech, zatímco při jejich propadech stále nabízejí splacení jistiny při splatnosti a výplatu fixních ročních kupónů, stejně jako klasické dluhopisy. Cenou za toto privilegium je oproti klasickým dluhopisům zpravidla nižší roční kupón.

Konvertibilní dluhopis

Ochrana kapitálu v nejsitých dobách a možnost podílet se na růstu akciových trhů ve fázi jejich růstu.

V době finanční krize se však tato nevýhoda často ztrácí a v některých případech dokonce výnos na konvertibilních dluhopisech převyšuje výnos z dluhopisů klasických. Společně s ochranou kapitálu, kterou tyto dluhopisy nabízejí, se zdají být konvertibilní dluhopisy ideálním nástrojem v nejistých dobách. Investoři na jednu stranu očekávají oživení trhů po silných propadech, na druhou stranu se obávají dalších negativních zpráv, které by mohli srazit akciové trhy k ještě nižším hodnotám.

Jak funguje konvertibilní dluhopis

Má vždy určené datum splatnosti, do tohoto data vyplácí investorovi každoročně kupón v předem stanovené výši z nominálu.

Cashflow konvertibilního dluhopisu

každoroční kupón

na konci doby splatnosti nominál (nebo akcie)

Příklad:

Pokud je nominální hodnota jednoho dluhopisu 100.000EUR a úrok 5% p.a., vyplácí dluhopis každý rok až do splatnosti kupón 50.00EUR. V tomto případě je výnos z dluhopisu opravdu 5% p.a. Jiná situace nastane, pokud se cena dluhopisu na trhu z jakéhokoliv důvodu propadne například o polovinu. Takový dluhopis stále vyplácí kupón 50.00EUR.

Protože ho v tuto chvíli můžete ale pořídit za polovinu, tedy 50.000EUR, celkový roční kupónový výnos na tomto dluhopisu činí již celých 10% p.a.. K datu splatnosti pak dluhopis navíc vyplatí investorovi celou nominální hodnotu, tedy 100.000EUR, což odpovídá okamžitému výnosu 100% z investované částky při splatnosti dluhopisu. Pokud je tento dluhopis splatný řekněme za 5 let, roční výnos na tomto dluhopisu přesahuje 24% p.a.

Takové ocenění není v čase finanční krize žádnou výjimkou a v době nejvyšších propadů na trzích není problém narazit na výnosy ještě o něco vyšší. Tento příklad lze navíc aplikovat nejen na dluhopisy konvertibilní, ale též na dluhopisy klasické.

Právo směny

Princip konvertibilního dluhopisu

Čím se konvertibilní dluhopisy od těch klasických liší, je právo směny dluhopisu za akcie společnosti a to v předem daném konverzním kurzu při jeho splatnosti.

Řekněme, že akcie společnosti, jež konvertibilní dluhopis emitovala, stojí nyní na trhu 5 EUR a konverzní kurz je stanoven na 8EUR. Zbylé parametry dluhopisu si propůjčíme z předchozího příkladu. V době splatnosti dluhopisu má investor na výběr ze dvou možností, výplaty nominálu 100.000EUR, nebo směny dluhopisu za akcie ve stejné hodnotě, tedy 12.500 akcií při směnném kurzu 8 EUR. Pokud se bude akcie v den splatnosti obchodovat za méně než 8 EUR, investor konverze nevyužije a bude mu vyplacena celá nominální hodnota dluhopisu, což odpovídá výše zmíněnému výnosu 24%. p.a.

V případě, že by se akcie společnosti obchodovala v den splatnosti přesně na úrovni konverzního kurzu, má investor na výběr z obou možností, neboť obě možnosti jsou pro něho stejně výhodné. Pokud by však kurz akcie vzrostl za 5 let na hodnotu 16 EUR, investor využije možnosti směnit dluhopis za akcie v ceně 8 EUR za kus a na trhu tyto akcie následně prodá za dvojnásobnou hodnotu. Takový investor pak v době splatnosti realizuje zisk ve výši dalších 100%.

Rating dluhopisu

Udává, jak velké je riziko, že společnost nebude schopna daný závazek z dluhopisu splatit. Pro vyjádření ratingu dluhopisu se využívá písmen A, B, C a D. Pro každé písmeno pak existuje zpravidla několik stupňů, jejichž označení se může lišit dle ratingové agentury, která ocenění vydala.

V případě agentury S&P je označení následující: Emitenti s nejlepším ratingem nesou označení AAA, následuje AA+, AA, AA-, A+, A, A-, BBB+, BBB a tak dále. Emitent s nejhorším ratingem pak nese označení D, toto písmeno není nijak odstupňováno, neboť značí jednoduše bankrot společnosti. Takové označení nese v současnosti například americká automobilka General Motors (červenec 2009).

Vlastní analýza

Ne vždy se však vyplatí spoléhat se pouze na rating renomovaných agentur. Takový ukazatel slouží spíše k rychlému vyhodnocení kvality dluhopisu. Před samotnou investicí je stále dobré provést alespoň základní analýzu společnosti, a to především v případě společností s méně kvalitním ratingem, které pak zpravidla nabízejí nejvyšší zhodnocení.

Proveďte vlastní analýzu

oboru a odvětví, v nemž firma podniká,

dlouhodobého finančního zdraví společnosti,

stavu vlastního kapitálu.

Splatnosti dluhopisů bývají v řádech několika let, je proto dobré se ujistit, že nejen společnost, ale i odvětví ekonomiky, ve kterém společnost působí, mají dobré vyhlídky do budoucnosti a tedy naději závazek z dluhopisu splatit. Je samozřejmě rozdíl mezi společností, která je dlouhodobě ztrátová, a společností, jež se dostala do finančních potíží pouze v souvislosti s finanční krizí, avšak má dobré postavení na trhu a slibné vyhlídky na zotavení, jakmile tato krize pomine.

Dobré je také ujistit se, že společnost není příliš zadlužená a disponuje dostatečným množstvím vlastního kapitálu, aby i v případě vyhlášení bankrotu byla schopna splatit alespoň část nominální hodnoty drženého dluhopisu.

V této souvislosti může nastat problém, pokud se jedná o dluhopis podřízený. Pohledávky z podřízených dluhopisů jsou v případě bankrotu společnosti uspokojovány až po uspokojení téměř všech ostatních pohledávek společnosti.

Prospekt

To, jestli se jedná či nejedná o podřízený dluhopis, lze vyčíst z prospektu, který každý emitent k emisi dluhopisu vydává. V tomto prospektu se podrobně dočteme o veškerých podmínkách, které jsou s nákupem daného dluhopisu spojeny. Každá emise dluhopisu může mít stanovené rozdílné parametry nejen co se výše nominální hodnoty týče.

Občas se může stát, že konvertibilní dluhopis je směnitelný za akcie jiné společnosti, než která dluhopis emitovala, nebo že investor při splatnosti nemá na výběr a dluhopis za akcie v předem daném kurzu směnit musí. Tento prospekt je v případě zahraniční společnosti navíc často veden v cizím jazyce, což může pro některé investory znamenat značnou překážku.

Před nákupem konkrétního dluhopisu je tedy vždy dobré konzultovat vaše rozhodnutí s odborníkem, který by vás měl být vždy schopen seznámit s riziky a podmínkami s nákupem dluhopisu spojenými.

Kolik stojí jeden dluhopis

Nevýhodou pro drobného investora je v případě konvertibilních dluhopisů často požadavek na vysokou výši minimálního investovaného kapitálu. Na to, abyste se stali vlastníkem jednoho dluhopisu, je často potřeba desítek tisíc eur a je samozřejmě nesmysl, aby jeden jediný dluhopis tvořil veškeré investiční portfolio. Možné řešení se opět nabízí v době finanční krize, kdy je možné nakupovat některé emise za zlomek jejich nominální hodnoty.

Příklad: Konvertibilní dluhopis německé ocelářské společnosti Klöckner

Ocelářské společnosti obecně mají za sebou těžké propady poté, co se ekonomický cyklus přehoupl do recese, na kterou jsou tyto společnosti značně citlivé. Většina firem však stále vykazuje zisky a jejich tržní kapitalizace se často pohybuje i pod hodnotou jejich účetního majetku.

Dluhopis společnosti Klöckner s ratingem B+ a splatností v červnu 2014 se nyní obchoduje téměř za 100% své nominální hodnoty, tedy 50.000EUR. Dluhopis však nabízí zajímavý kupón ve výši 6% p.a. a konverzní kurz 21,06EUR, což je zhruba 30% nad aktuálním kurzem akcie společnosti.

Pokud by se však kurz akcie vyhoupl do roku 2014 až na svojí předkrizovou úroveň, tedy nad 60 EUR, mohl by se investor společně s kupónem těšit na zajímavý výnos dosahující cca 230%. V případě, že by se kurz akcie za necelých 5 let nedostal ani nad hodnotu konverzního kurzu, čeká na investory stále zajímavý kupón 6% p.a. a splacení celé investované částky při splatnosti dluhopisu.