Co se stane, až ECB nebude mít co nakupovat?

Při současném tempu nákupů vyčerpá Evropská centrální banka veškerou nabídku dluhopisů od Evropské investiční banky a dalších podobných emitentů do března 2016, tvrdí Barclays. Nedostatek emisí dluhopisů vládami v zemích eurozóny omezuje dostupnost aktiv. Centrální banka již v minulosti prohlásila, že se pro ni začínají stávat nákupy krytých dluhopisů stále problematičtějšími.

Šéf ECB Mario Draghi plánuje pokračovat v kvantitativním uvolňování minimálně do září 2016. I když zatím 85 % ekonomů oslovených agenturou Bloomberg počítá s tím, že bude ECB pokračovat s nákupy nezměněným tempem 60 miliard EUR měsíčně, nedostatek aktiv si podle Barclays může vyžádat úpravy programu.

Předzásobení ECB

Jussi Harju, stratég z Barclays, očekává reakci ECB na podmínky na dluhopisovém trhu, například rozšíření seznamu aktiv vhodných k nákupům. Upozorňuje na to, že centrální banka už určitou flexibilitu ve svém přístupu projevila. Člen rady Benoît Cœuré 18. května oznámil, že ECB zvyšuje tempo nákupů dluhopisů, aby se vyhnula problémům s očekávaným poklesem likvidity na dluhopisovém trhu během července a srpna.

Nákupy zatím fungovaly jako podpora pro dluhopisový trh. Výnosy desetiletých španělských bondů klesly v prvním týdnu nákupů ECB (12. března) na rekordní minimum 1,15 %. Přitom to bylo právě v době, kdy se začaly vyostřovat řecké diskuze s věřiteli. Španělské dluhopisy aktuálně nesou něco přes 2 %, ještě v roce 2012 investoři za desetileté půjčky Madridu požadovali přes 7 % ročně.

Pro splnění cíle kvantitativního uvolňování bude ECB možná muset rozšířit spektrum dluhopisů, které smí do programu zahrnout. Buď zvýší nákupní limit na aukcích jednotlivých typů dluhopisů mezinárodních emitentů (aktuálně 25 %), nebo zruší pravidlo 12% podílu na celkové alokaci dluhopisů veřejného sektoru, odhaduje Barclays. Mluvčí ECB odmítl možné úpravy programu komentovat.

Kryté dluhopisy

Na trhu krytých dluhopisů (který se omezuje na maximálně 70 % každé aukce dluhopisů) jsou podle ECB nákupy stále obtížněji proveditelné. Od října nakoupila cenné papíry za 108,1 miliardy EUR, od června však tempo odkupů zpomaluje.

Kryté dluhopisy mají obvykle vyšší rating a nižší výnos než dluhopisy nezajištěné. Stojí za tím garance emitenta a předem definovaný výčet aktiv, která mohou být využita pro platby, jako jsou hypotéky nebo úvěry veřejnému sektoru.

ECB by v uvolněné politice mohl nedostatek vhodných dluhopisů začít významněji brzdit. Podle dat shromážděných agenturou Bloomberg by pouze Itálie, Španělsko, Irsko, Finsko a Nizozemsko měly prodávat dostatek dluhopisů na to, kolik jich má ECB nakupovat po zbytek roku. A to nestačí.

Zdroj: Bloomberg