FOMC tento týden rozhodne o sazbách. Co bude potom?

Když budou ve středu a ve čtvrtek představitelé Fedu rozhodovat o sazbách, musejí brát v úvahu volatilitu na trzích a řadu nejistot spojených s růstem ekonomiky na globální úrovni na straně jedné, a expanzi v USA, která vypadá celkem přesvědčivě, na straně druhé. Obchodníci na futures trzích sázejí na možnost, že Fed úrokovou sazbu nezvýší právě kvůli výkyvům na trzích.

Ať už se ale centrální bankéři rozhodnou jakkoli, obě možnosti přinášejí určitá rizika, která nastiňují možné scénáře vývoje.

1. Sazby neporostou, a zrodí se Yellen put

Investoři očekávají, že se Janet Yellenová zařadí ke svým předchůdcům a Fed za jejího předsednictví bude za každou cenu chránit trhy při každém zvýšení volatility (podobně jako Greenspan put; podle put opce, která se často využívá jako zajištění proti možným propadům trhů) a rozhodnutí o zvýšení sazeb opět posune.

Pro zachování kredibility by ale centrální banka měla dělat to, co říká, respektive slibuje. A řada představitelů Fedu v posledních letech předpověděla, že má v úmyslu zvýšit sazby do konce roku 2015.

Bankéři se často odvolávají na důležitost dat, která ovlivňují jejich rozhodnutí. I ta ale vypadají slušně. Pracovních míst vzniká stále okolo 200 tisíc za měsíc, prodeje aut se v srpnu dostaly na nejvyšší úroveň za více než deset let a míra nezaměstnanosti na úrovni 5,1 % je rovněž v souladu s představami FOMC o plné zaměstnanosti. Nezvýšení sazeb by podle Michaela Feroliho, hlavního ekonoma JPMorgan Securities, návaznost na data prakticky popřelo. "Bankéři nejprve přijdou s nějakou podmínkou, ale nyní říkají, že data vlastně zahrnují i situaci na finančních trzích," konstatuje Feroli.

2. Sazby neporostou, a plán o postupném zvyšování sazeb padne

Nezaměstnanost může klesnout ještě níže. Podle Neila Dutty, hlavního ekonoma Renaissance Macro Research, do konce roku klesne míra nezaměstnanosti až někam k 4,8 %, což povede ke zvýšení mzdových nákladů. Nikdo přesně neví, kdy se to stane, ale čím nižší bude nezaměstnanost, tím větší je šance, že se objeví mzdová inflace.

Úvěry u komerčních nemovitostí vzrostly v červenci meziročně o 12,5 % (sezónně očištěná data) oproti červencovým 9,6 %. Trh s vysoce rizikovými úvěry (s vysokými úroky) se rovněž probouzí k životu. Čím déle tedy bude Fed čekat, tím více je podle Dutty ohrožena schopnost pomalu zvyšovat úrokové sazby. "Bude to velmi zajímavé. Co nám chtějí říct - data se zlepšují, ale my nic neuděláme?" podivuje se Dutta.

3. Sazby porostou, a křehká světová ekonomika se položí

Globální růst již zpomaluje kvůli snižující se poptávce ze strany Číny, což podkopává ekonomiky od Malajsie po Brazílii. Christine Lagardeová, šéfka MMF, která doporučila Fedu nezvyšovat sazby až do příštího roku, na začátku září řekla, že je globální výhled horší než na začátku léta.

Ray Dalio, zakladatel Bridgewater Associates, vnímá rostoucí hrozbu světové "deflační recese" a předpokládá, že Fed bude nucen nalít do ekonomiky další hotovost, aby ušetřil americkou ekonomiku před opětovným propadem. Posílení dolaru rovněž povede k dalšímu oslabení měn rozvíjejících se zemí, což jim zdraží dluhy vedené v dolarech.

4. Sazby porostou, a důvěryhodnost Fedu ohledně předpovědí inflace utrží ránu

Měřeno indexem výdajů na osobní spotřebu (PCE), Fedem oblíbeným indikátorem, je inflace pod cílovými dvěma procenty již 39 měsíců. V červenci došlo k meziročnímu růstu o pouhých 0,3 %.

Tvůrci měnové politiky v červenci odhadovali, že na 2 % meziročně by se PCE měl dostat do konce roku. Tyto odhady se ale neshodují s předpověďmi zaměstnanců centrální banky, kteří připravují podklady pro zasedání bankovní rady americké centrální banky. Z dokumentu, který se v červenci dostal na veřejnost, vyplývá, že tito ekonomové předpokládají inflaci pod dvěma procenty ještě v průběhu let 2016 a 2017. Inflace podle nich poroste jen pozvolna.

"Pokud FOMC přistoupí ke zvýšení základního úroku v září, dá banka najevo, že neklade velký důraz na vývoj ve světě ani na nepříznivý vývoj inflace," uzavírá Julia Coronadová, hlavní ekonomka Graham Capital Management.

Zdroj: Bloomberg