Dow na 36 tisících: Tito muži tomu stále věří

Oba autoři v úvodu knihy uznávají, že je těžké předpovídat, jak dlouhá cesta k hodnotě 36 000 u Dow bude. Ve stejném odstavci ale přece jen jeden odhad učiní: 3 až 5 let. Od března 2009, kdy index klesl na 6 547 bodů, se zhodnotil zhruba o 120 %. Dalších 120 % by ho již posunulo téměř na dohled 36 tisícům bodů.

V době vydání knihy měl Dow Jones Industrial Average – index složený z 30 akcií velkých amerických firem - vystoupit na 36 tisíc bodů z následujících důvodů:

Podle autorů investoři v té době riziko nadhodnocovali. Odkazovali se na práci Jeremyho Siegela z Whartonu, který upozorňoval na to, že během delších period nejsou akcie volatilnější a rizikovější než bondy. Při pohledu na indikátory se nabízel pocit, že riziková averze ustupuje (autoři věřili, že by měla). Nižší vnímané riziko mělo znamenat vyšší valuace akcií (například rostoucí P/E).

Dalším předpokladem bylo, že reálný růst HDP Spojených států, hlavní tahoun růstu zisků firem, bude 2,5 % ročně, tedy jen něco málo pod poválečnou mírou růstu. Autoři si ovšem uvědomovali, že jen malá změna míry růstu HDP směrem dolů může mít velký dopad na ceny akcií.

Co se stalo po roce 1999?

Investoři začali mít z akcií strach, což reflektovala vyšší riziková přirážka (dodatečný výnos, který investoři požadovali od akcií oproti bondům). Obavy byly opodstatněné. Kniha byla napsána před technologickou bublinou, 38% poklesem akcií po pádu Lehman Brothers v roce 2008, "flash crash" v květnu 2010, japonskou vlnou tsunami i evropskou dluhovou krizí.

V důsledku rozmachu vysokofrekvenčního obchodování (HFT) a zvýšenému výskytu náhlých nečekaných událostí (černých labutí) stoupla na trzích volatilita. Zvýšené obavy investorů se odrážejí v nižších valuacích. Forward P/E (na základě očekávaného zisku pro následujících 12 měsíců) je u S&P 500 jen okolo 14. To znamená, že ziskový výnos je u akciové investice v průměru 7 % (1/14), zatímco výnos 10letého bondu je jen 1,9 %, což je hodně velký rozdíl. Z historie by vyplývalo, že jsou buď bondy výrazně nadhodnocené a akcie nebývale levné, nebo že jsou investoři ustrašení k smrti a mají k tomu důvod. Možná platí vše zároveň.

Dow může vyskočit k 36 tisícům bodů díky ustupujícím obavám a růstu P/E poměrů. Předpokládejme, že by ziskové výnosy klesly na 5 % (1/20). Znamenalo by to, že by P/E stouplo na 20 (50% růst cen akcií za předpokladu konstantních zisků).

Bez růstu to nejde

Růst amerického HDP drasticky zpomalil. Místo historické míry 3 % (nebo projektované 2,5 %) byl roční reálný růst HDP v periodě mezi lety 1999 a 2012 v průměru jen 1,8 %. Inflace byla nižší, takže nominálně rostl zhruba o 4 % ročně.

Když odmažeme 2 procentní body z nominálního růstu ročně a očekáváme, že bude slabší růst pokračovat, pak se hodnota firmy (určená současnou hodnotou všech zisků, které do budoucna vydělá) dramaticky sníží. Dlouhodobé investiční zisky jsou nemyslitelné bez rychlejšího ekonomického růstu.

Aby jej USA dosáhly, potřebují politické reformy, které zlepší podnikatelské prostředí, a přispějí tak ke zvýšení korporátních tržeb, zisků a tvorbě nových pracovních míst. Přehledný daňový systém s nízkými sazbami, imigrační zákony, které povzbudí ty nejlepší a nejchytřejší, aby se do Států přistěhovali, fiskální reformy omezující výdaje a poskytující pobídky těm, kteří jsou ochotni pracovat, a vzdělávací systém podporující úspěšné studenty a pedagogy.

Jak rychle by pak Spojené státy mohly růst? Dosažitelný je 4% růst, ale držme se raději střízlivějšího odhadu 3 %. Pokud se ho podaří nastartovat rychle, Dow bude na 36 tisících bodů dříve, než se nenadějeme.

Zdroj: Bloomberg