Všechno je předražené, trhy čeká kolaps
|

Všechno je předražené, trhy čeká kolaps

John Mauldin, autor knih a finanční poradce, a Worth Wray, mladý ekonom a portfoliový stratég, se zamýšlejí nad tím, kam až může již v současnosti nadhodnocený akciový trh vystoupat a v jakých aktivech je nyní nejrozumnější držet peníze.

Ocenění Diverzifikace investic Investiční a ekonomický výhled Americké akcie

Může být ještě lépe než dnes?

Mnohým investorům nyní připadají vyspělé trhy zdravější a silnější než před lety. Hlavní akciové trhy lámou rekordy a spready korporátních úvěrů ve vztahu k americkým státním dluhopisům podobně jako ukazatele volatility klesají ke svým minimům od roku 2007.

Akcie, úvěrové spready a volatilita

Za normálních okolností by to mělo odrážet prosperitu reálné ekonomiky. Ceny ale ne vždy reflektují realitu. Kombinace vysokých (a dále rostoucích) valuací, nízké volatility a oslabujícího trendu reálného růstu zisků jsou spíše signály budoucích nízkých dlouhodobých výnosů a tržní nestability.

Například S&P 500 si připsal za rok přes 20 % a VIX klesl na nejnižší úrovně od světové finanční krize. Za tu dobu mírně klesly reálné zisky (jsou níže o 2 % proti výsledkové sezóně za 1. čtvrtletí 2013), přitom klouzavé 12měsíční P/E ratio rostlo o 44 % (z 13,5násobku na 19,5násobek). To znamená, že většina současných zisků na amerických akciových trzích byla tažena růstem P/E valuací, a to i přes negativní reálný růst zisků. Jde o jasné znamení, že trhy podporuje sentiment, nikoli fundamenty.

12měsíční EPS u S&P 500 a P/E u S&P 500

Prosté klouzavé 12měsíční P/E nemusí být relevantním měřítkem v dobách krize. Například propad reálných zisků během globální finanční krize poslal klouzavé P/E S&P 500 do astronomických výšin. Zatímco klouzavé P/E je užitečným nástrojem pro pochopení toho, co se aktuálně děje na trhu, Shillerovo P/E sice nepomůže s krátkodobým časováním trhu, nicméně poslouží pro výpočet očekávaných budoucích výnosů. Shillerovo P/E je jeden z oblíbených valuačních ukazatelů, který klasické P/E očišťuje o cyklické jevy.

Ve své knize Irrational Exuberance z roku 2005 Robert Shiller z Yaleovy univerzity potvrzuje, že se dlouhodobým investorům (s investičním horizontem 10 let) dařilo, když byly na počátku období ceny nízké v poměru k ziskům (nízká hodnota ukazatele P/E). Dobře informovaní dlouhodobí investoři by totiž snížili expozici na akciovém trhu v případě vysokých valuací a naopak.

Shillerovo P/E u indexu S&P 500

Jak je patrné z výše uvedeného grafu, Shillerovo P/E ve srovnání s běžným klouzavým 12měsíčním P/E (v předchozím grafu) časovou řadu vyhlazuje a napomáhá omezit falešné signály. Jde o poměr aktuální tržní ceny a průměrných inflačně očištěných zisků v posledních deseti letech. Z historie vyplývá, že tato řada dosahuje vrcholu kolem hodnoty 29 (nebo 26, když vynecháme technologickou bublinu) a dna u jednociferných násobků.

Nejenže současné Shillerovo P/E kolem 24 ukazuje na hrozivě nadhodnocený trh, ale rychlý růst valuací za poslední dva roky bez podpory zisků naznačuje, že je tento trh vážně překoupený.

Známý investor a pesimista John Hussman se snaží zasadit současné valuace do historického kontextu: "Shillerovo P/E je nyní 24,4 – na podobné úrovni jako v srpnu 1929 a výše než v prosinci 1972 i než v srpnu 1987, zato ale méně než v březnu 2000. Shillerovo P/E je současně mírně pod úrovní 27, tedy vrcholu v říjnu 2007."

Zisková marže zahrnutá do aktuálního Shillerova P/E je 6,3 % (historický průměr je jen kolem 5,3 %). Při průměrných ziskových maržích by bylo současné Shillerovo P/E 29.

Výsledky u S&P 500 při různých startovních hodnotách Shillerova P/E (1926-2012)

Zatímco není v lidských silách přesně předpovědět, kdy měnovou politikou tažený býčí trh skončí, historie naznačuje, že dlouhodobý medvědí trh zpravidla najde dno při P/E mezi 5 a 10.

U S&P 500 by nemělo dojít jen k 20 až 30% poklesu. Pokud je historie indikátorem, mluvíme o potenciálu 50% propadu od vrcholu ke dnu. Takováto čísla charakterizovala období, která zažily Spojené státy v 30. letech a Japonsko od roku 1989.

Kde je nebezpečí, tam je příležitost

Nyní je tak patrně nejlepší čas vybrat zisky a diverzifikovat podle růstových rizikových faktorů, které dominují většině portfolií. Místo rizika koncentrovaného do jedné třídy aktiv nebo regionu mohou investoři zlepšit výnosy a dosáhnout větší rovnováhy portfolia globální strategií a rozšířením tradičního mixu aktiv. Balancováním různých zdrojů výnosů (raději než snahami předpovídat budoucnost) lze dosáhnout rovnováhy při jakémkoli ekonomickém vývoji.

Od doby, kdy jsou akcie a dluhopisy v podstatě přímou sázkou na pozitivní ekonomický růst a mírnou inflaci, je potřeba do portfolia zahrnout také další třídy aktiv:

  • komodity - daří se jim, když roste inflace (nebo přesněji očekávaná inflace);

  • bezpečné dluhopisy – rostou v deflačním prostředí, kdy ostatní aktiva obvykle ztrácejí.

Zatímco každá skupina aktiv reaguje na ekonomické podmínky jinak a vykazuje jen nízké korelace s ostatními, mají všechna tendenci přinášet podobné rizikově očištěné výnosy.

Analýzy zpětně do začátku 70. let naznačují, že rozšířený mix aktiv a řízení relativních alokací pro jednotlivé ekonomické scénáře představují možná největší příležitost k dosažení přidané hodnoty v investičním procesu.

Ve světě stárnoucí populace, finanční represe a experimentální monetární politiky se může stát všechno. Každý bazický bod se počítá a na diverzifikaci lze hodně vydělat. Zaměřte se hlavně na eliminaci neopodstatněných nákladů a závislosti na akciovém riziku a kontrolu chyb vyplývajících z emocí, které obvykle stojí za dramaticky podprůměrnými výkony investorů.

Portfolio do každého počasí podle Raye Dalia

Nejúspěšnější hedgeový portfoliomanažer na světě tvrdí, že je potřeba porozumět hlavně dvěma proměnným - inflaci a růstu, jež mohou kolísat. Konstrukcí čtyř různých portfolií lze dát dohromady jedno, které bude představovat rovnováhu. Každá generace projde obdobím, kde jedna třída aktiv zruinuje kapitál investorů. Bohužel nikdy předem nevíte, která to bude. Nejlepším řešením je tedy vytvořit takové portfolio, které je imunní a dobře diverzifikované.

Zdroj: frontlinethoughts.com
Akcie na většině evropských trhů opět v mínusu, ztráty ale byly…
Akcie na většině evropských trhů opět v mínusu, ztráty ale byly…
18:00

Akcie na většině evropských trhů opět v mínusu, ztráty ale byly minimální

Evropské akcie ve čtvrtek od rána pokračovaly v nastoleném trendu propadů a zpočátku to vypadalo, že ztráty budou...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Tykačova Sev.en převezme hnědouhelné Počerady od ČEZ už letos
17:22

Tykačova Sev.en převezme hnědouhelné Počerady od ČEZ už letos

Vršanská uhelná ze skupiny Sev.en Energy finančníka Pavla Tykače převezme od polostátní společnosti ČEZ hnědouhelnou...
Uhlí a koks ČEZ
Bývalý úspěšný designér Applu Jony Ive bude pracovat pro Airbnb
16:56

Bývalý úspěšný designér Applu Jony Ive bude pracovat pro Airbnb

Bývalý designér Applu Jony Ive, který stojí za podobou jeho ikonických přístrojů iPhone, iMac a iPad, bude mít na...
Bydlení Americké akcie Pracovní trh
Pražská burza ve čtvrtek stagnovala, nedařilo se bankovním titulům
Pražská burza ve čtvrtek stagnovala, nedařilo se bankovním titulům
16:50

Pražská burza ve čtvrtek stagnovala, nedařilo se bankovním titulům

Pražská burza ve čtvrtek stagnovala, index PX stoupl jen o 0,01 procenta na 857,82 bodu. Z hlavních emisí mírně...
Shrnutí obchodování v ČR Akcie ČR
Růst prodejů starších domů v USA zrychlil
16:00

Růst prodejů starších domů v USA zrychlil

Prodeje starších domů ve Spojených státech v září meziměsíčně vzrostly o 9,4 % na celoročně přepočítané tempo 6,54...
Spojené státy americké (USA) Americký realitní trh Nemovitosti
MF: Důchodový systém skončil v září v deficitu 30,4 miliardy Kč
15:47

MF: Důchodový systém skončil v září v deficitu 30,4 miliardy Kč

Systém penzí v Česku skončil v září v propadu 30,4 miliardy korun. Za poslední čtvrtletí se schodek víc než...
Česká republika Důchody
Euler Hermes: Počet insolvencí ve světě v roce 2021 stoupne o 31 %
15:46

Euler Hermes: Počet insolvencí ve světě v roce 2021 stoupne o 31 %

Počet insolvencí ve světě v příštím roce stoupne o 31 procent. Nové vlny šíření koronaviru jsou více viditelné v...
Bankrot Světová ekonomika Pojištění
Firma Polyus má na Sibiři největší naleziště zlata na světě
15:13

Firma Polyus má na Sibiři největší naleziště zlata na světě

Největší ruský producent zlata, společnost Polyus, zveřejnil nový odhad rezerv ve svém ložisku Suchoj Log na Sibiři,...
Zlato Komodity
Schodek rozpočtu by podle ekonomů neměl překročit 500 miliard Kč
14:56

Schodek rozpočtu by podle ekonomů neměl překročit 500 miliard Kč

I přes nová opatření vlády proti šíření koronaviru a navazující podpoře ekonomiky by neměl schodek státního rozpočtu...
Česká ekonomika Rozpočet
Počet žádostí o podporu v USA poprvé od března klesl pod 800 tisíc
14:30

Počet žádostí o podporu v USA poprvé od března klesl pod 800 tisíc

O podporu v nezaměstnanosti požádalo v USA v týdnu do 17. října nově 787 tisíc lidí. Oznámilo to ve čtvrtek americké...
Spojené státy americké (USA) Pracovní trh Nezaměstnanost
V Dukovanech jde odstávka bloku podle plánu, covid-19 ji nezdržel
13:33

V Dukovanech jde odstávka bloku podle plánu, covid-19 ji nezdržel

Odstávka druhého bloku Jaderné elektrárny Dukovany zahájená koncem září pokračuje podle plánu, epidemie zatím práce...
ČEZ Jaderná energetika Koronavirus
Výsledky American Airlines ve 3Q: Upravená ztráta na akcii 5,54 USD …
13:06

Výsledky American Airlines ve 3Q: Upravená ztráta na akcii 5,54 USD (odhad: -5,86 USD), tržby 3,17 miliardy USD (loni: 11,91 miliardy USD, odhad: 2,81 miliardy USD)

Největší světová letecká společnost American Airlines Group ve třetím čtvrtletí vykázala čistou ztrátu 2,4 miliardy...
Americké akcie Doprava Turismus a cestovní ruch
Výsledky Coca-Cola ve 3Q: Upravený zisk na akcii 0,55 USD (odhad: 0…
12:59

Výsledky Coca-Cola ve 3Q: Upravený zisk na akcii 0,55 USD (odhad: 0,46 USD), tržby 8,65 miliardy USD (odhad: 8,36 miliardy USD)

Největšímu světovému výrobci nealkoholických nápojů, americké společnosti Coca-Cola, klesl ve třetím čtvrtletí zisk i...
Coca-Cola Výsledková sezóna
Adidas se údajně chystá prodat značku Reebok
12:51

Adidas se údajně chystá prodat značku Reebok

Německý výrobce sportovního oblečení a obuvi Adidas se chystá prodat svou dceřinou americkou značku Reebok. Na svém...
Adidas Sport