Pražská burza pod lupou: Unipetrol - opomíjená akcie v kleštích mezi Polskem, vládou a mocnou finanční skupinou
|

Pražská burza pod lupou: Unipetrol - opomíjená akcie v kleštích mezi Polskem, vládou a mocnou finanční skupinou

Akcie Unipetrolu jsou nudné, řekne vám skoro každý. Opravdu? Tyto "nudné" akcie, jejichž kurz se v minulosti v podstatě nehýbal, se letos staly skvělou příležitostí pro sázky na pokles, ztratily totiž čtvrtinu hodnoty. Firma už ve středu zahajuje výsledkovou sezónu na pražské burze za třetí kvartál. Co od akcií Unipetrolu čekat a vyplatí se vůbec jimi zabývat? Odpovědi přináší první díl seriálu "Pražská burza pod lupou", který postupně představí všechny burzovní tituly.

Unipetrol Akcie ČR Akciová lupa

Od roku 2011 se držel kurz Unipetrolu kolem 170 Kč za akcii. Jako kdyby firma přestala investory zajímat. Řadu dnů se kurz nehýbal vůbec. To se změnilo na konci loňského roku. Akcie začaly ztrácet, nyní se jejich cena pohybuje kolem 125 Kč. Za 10 měsíců tak akcie přišly o více než čtvrtinu hodnoty.

Otázka, kterou si investor nyní může položit, zní: Dá se tento propad využít k nákupům, nebo je naopak výhodné vsadit na další pokles?

Významný hráč jménem J&T

Když se podíváme, co stojí za poklesem z letošního roku, odpověď je jednoznačná. Skupina J&T, která nakupovala akcie Unipetrolu a držela cenu kolem 170 Kč na akcii, s nákupy přestala. K březnu jí patřil prostřednictvím firmy Paulinino Limited podíl 23,7 % a po majoritním vlastníkovi PKN Orlen se stala druhým největším akcionářem petrochemické firmy.

"Akcie společnosti se v letech 2012 a 2013 držely ve velmi úzkém pásmu, což možná souviselo se záměry některých minoritních akcionářů. Nicméně dle nás byla tato cena držena neúměrně vysoko a akcie Unipetrolu jsme doporučovali prodávat. Od začátku letošního roku pak došlo ke změně a ceny akcií začaly klesat. Nyní se nacházejí i pod naší cílovou cenou. Důvody lze hledat dlouhodobě především v rafinérském segmentu, kde výrazně klesly marže a kde Unipetrol za druhý kvartál oznámil obří odpis," říká analytik z Komerční banky Miroslav Frayer, který jako jeden z mála akcie Unipetrolu ještě pokrývá.

Jeho názor potvrzuje i Tamás Pletser z Erste. J&T podle něj přestala s nákupy, a neradostná situace Unipetrolu se tak projevila v plné nahotě.

Je otázka, co J&T zamýšlí se svým podílem dál. Ještě v březnu prohlašovala, že by chtěla získat zástupce v dozorčí radě a prosadit vyplacení dividendy. To by byla pro akcie velká vzpruha, nicméně to nevypadá příliš pravděpodobně. J&T nakonec post v dozorčí radě nezískala.

Naopak, v září se objevily spekulace, že by J&T chtěla koupit celý podíl PKN Orlen. To ani jedna strana sice nepotvrdila, na trhu se však mluví o tom, že jednání probíhají. Další variantou je vytvoření společného podniku Unipetrolu a státních podniků MERO a Čepro. Polský vliv zosobněný PKN Orlen se ale nelíbí ministrovi financí Andreji Babišovi. J&T, jejíž podíl se neustále znehodnocuje, aniž by měla na řízení firmy vliv, se dostala do pozice, kdy musí vzít aktivitu do vlastních rukou.

Podle informací Investičního webu od zdroje obeznámeného s děním ve firmě jsou nyní obě varianty na mrtvém bodě. J&T však jako minoritní akcionář vyvíjí snahu o to, aby se řízení firmy zefektivnilo, a snaží se tlačit právě na spolupráci Unipetrolu a podniků MERO a Čepro, což by mohlo pro hospodaření všech firem znamenat řadu pozitivních synergií. V některých věcech si totiž teď zbytečně "lezou do zelí". Mělo by jít buď o vytvoření nějakého společného podniku, nebo přímo odprodej rafinérií státu.

Zde tedy dříme potenciál pro akcie Unipetrolu. J&T, která má bytostný zájem na tom, aby se její investice zhodnotila, bude dál tlačit na všechny zainteresované, aby došlo k nějaké změně. Do hry by se pak mohla vrátit i dividenda.

Zájem státu: Rafinérie

Dále je zde český stát, který jasně deklaroval zájem koupit od Unipetrolu rafinérie. To potvrdil ministr financí Babiš. PKN Orlen však vzkázala, že nic prodávat nehodlá. Podle ministra průmyslu a obchodu Jana Mládka by bylo nejlepší, kdyby někdo koupil Unipetrol a stát by se s ním ohledně rafinérií dohodl. Mládek totiž che rafinérie v českých rukou. Přišel dokonce s nápadem, že by v nich měla mít podíl nějaká saúdskoarabská společnost, aby byly zaručeny dodávky ropy. Je tedy otázka, co zlomí PKN Orlen a zda v tom J&T může sehrát roli prostředníka.

Lze jen spekulovat, za jakou cenu by PKN prodala svůj podíl v případě, že by J&T sehrála úlohu jakéhosi prostředníka (který by vládě přihrál rafinérie). Dle analytika Petra Bártka z České spořitelny by cena neměla být daleko od současné tržní. Poláky však nic nenutí podíl prodávat, nebude se jim tedy chtít prodávat levně. Na druhou stranu by v případě, že by vyhrála varianta prodeje podílu J&T, hrozilo vytěsnění akcionářů.

Hrátky kolem vlastnictví majoritního podílu tedy mohou cenou akcií Unipetrolu výrazně zahýbat. Zhodnocení případné investice do titulu ale komplikuje příliš mnoho nejistot. Podívejme se proto na fundamenty firmy.

Silné a slabé stránky Unipetrolu

Unipetrol má problémy především v rafinérském segmentu. Firma odepsala právě v rafinériích v prvním pololetí 4,7 miliardy Kč. Sektor roste mnohem pomaleji než petrochemie. Letos navíc firma přebírá zbývající podíl ve ztrátové České rafinérské, což ještě prohloubí její ztráty. Na druhou stranu může Unipetrol zahájit restrukturalizaci firmy, která by mohla alespoň částečně zlepšit provozní výkonnost. Jinou možnost ani nemá.

"Zejména by mělo dojít k radikálnímu zlepšení v rafinérském segmentu. Zdrojem ziskovosti společnosti je petrochemie, nicméně ta není dostatečně výdělečná, aby pokryla ztráty v rafinériích. Cenu akcií by podpořilo i to, pokud by se Unipetrol rozhodl vyplácet dividendu. To však v současnosti není pravděpodobné vzhledem k dosavadnímu hospodaření firmy," vyjmenovává důvody, které by mohly podpořit cenu akcií, Miroslav Frayer z Komerční banky.

Důležité bude sledovat marže v rafinérském a petrochemickém segmentu. Modelové rafinérské marže dosáhly v srpnu 2,0 USD na barel (meziměsíční pokles o 0,1 USD a meziroční růst o 1,9 USD). Kombinovaná petrochemická marže dosáhla 685 EUR za tunu (meziměsíčně +4 % a meziročně +13 %).

"Zdá se, že marže v petrochemickém segmentu jsou nadále taženy zlepšující se poptávkou a udržují se na vysokých úrovních, zatímco rafinérský segment i přes mírné zlepšení v červenci a srpnu trpí nadbytečnou kapacitou v Evropě a marže zůstávají nízké," uvedl Václav Kmínek, analytik z České spořitelny. Unipetrolu však aktuálně může pomoci levná ropa, protože to firmě zlevní vstupní náklady.

Šéf Unipetrolu Switajewski nicméně nedávno v médiích prohlásil, že společnost bude muset zrevidovat své investiční a výsledkové plány na roky 2013 až 2017. Switajewski řekl, že se nedaří věci typu snížení tarifu za přepravu ropy od státního Mera, noviny pak přidávají dopad slabší koruny a cen ropy.

"Plán na snížení výhledu není vzhledem ke stále nízkým rafinérským maržím až tak překvapivý. Nižší investice by mohly být důvodem více tlačit na nalezení nového investora," okomentoval zprávu Petr Bártek, analytik z České spořitelny.

Závěr

Zajímavé pro cenu akcií jsou snahy minoritního vlastníka J&T vytěžit z Unipetrolu maximum. Po nepovedené snaze vyplatit dividendu se nyní finanční skupina pokouší dotlačit Unipetrol ke spojení byznysu se státními Čepro a MERO, a tím byznys zefektivnit. Možností je i to, že J&T koupí majoritní podíl ve firmě. Všechno to může výrazně zahýbat cenou akcií Unipetrolu. Kdo tedy věří, že si J&T nějakým způsobem nakonec prosadí svou - podobně jako Carl Icahn v Applu -, může si na růst ceny akcií Unipetrolu zaspekulovat.

Pro firmu je zásadní zvýšení rafinérských marží. K tomu jí může pomoci restrukturalizace České rafinérské, případně prodej rafinérie v Kralupech, která České rafinérské spolu s Litvínovem patří. Brzké zásadní zlepšení se na první pohled nečeká. Středeční výsledky by mohly přinést milé překvapení v podobě růstu marží, cena akcií však spíše odpovídá situaci ve firmě. "Naše doporučení je nyní držet," říká Frayer. Důležitý bude také střednědobý a dlouhodobý plán.

Existuje však jedna varianta, která by akcie Unipetrolu rychle postavila do jiného světla. Pokud by se totiž stát dohodl s Unipetrolem - tedy s PKN Orlen, případně novým vlastníkem, kterým by byla J&T - na odkupu rafinérií (a to buď Kralup i Litvínova, nebo jen Kralup - obě patří pod Českou rafinérskou), odpadla by Unipetrolu hlavní zátěž jeho byznysu, což je rafinérský segment.

Součástí odkupu přitom může být podmínka, že si Unipetrol ponechá výrobu produktů pro chemický průmysl v Litvínově, nebo ji bude mít smluvně zajištěnou. Unipetrol by se tak mohl věnovat hlavně ziskové petrochemii, stát by zase získal rafinérie, po kterých baží, a potřebné synergie s firmami Čepro a MERO. To by byl pro akcie Unipetrolu jasně pozitivní signál, tedy v případě, že by je někdo předtím nestáhl z trhu.

Průzkum: Kartou na zahraniční dovolené platí téměř polovina Čechů
12:40

Průzkum: Kartou na zahraniční dovolené platí téměř polovina Čechů

Počet českých turistů, kteří na své zahraniční dovolené platí kartou, se rok od roku zvyšuje. Letos se podíl Čechů,...
Spotřebitelé Turismus a cestovní ruch Česká republika
Trh s odkupem pohledávek v pololetí stoupl meziročně o 12 %
11:35

Trh s odkupem pohledávek v pololetí stoupl meziročně o 12 %

České factoringové společnosti v pololetí financovaly odkup pohledávek za 84,1 miliardy korun, což je meziroční růst...
Česká republika Byznys a podnikání
Teherán chce prodávat ropu i navzdory americkým sankcím
10:52

Teherán chce prodávat ropu i navzdory americkým sankcím

Íránská vláda hledá způsoby, jak prodávat ropu a disponovat s příjmy z prodeje i poté, co Spojené státy odstoupily od...
Írán Blízký a Střední východ Komodity
Řecká záchrana končí, evropské dluhové problémy pokračují
Řecká záchrana končí, evropské dluhové problémy pokračují
09:27

Řecká záchrana končí, evropské dluhové problémy pokračují

Řecko v pondělí opouští záchranný program, po osmi letech nucených masivních úspor a škrtů výměnou za obrovské půjčky...
Řecko PIIGS Dluhová krize
Jak šel čas s řeckou dluhovou krizí
Jak šel čas s řeckou dluhovou krizí
09:00

Jak šel čas s řeckou dluhovou krizí

Vybrané hlavní události spojené s hospodářskými problémy Řecka, které 20. srpna opustí třetí a zároveň poslední...
Řecko PIIGS Dluhová krize
Erdoğan: Turecko bude bojovat proti pokusu o hospodářský puč
včera v 14:35

Erdoğan: Turecko bude bojovat proti pokusu o hospodářský puč

Turecko bude ze všech sil bojovat proti pokusu o ekonomický puč a proti hrám, které mají ohrozit jeho hospodářství....
Turecko Emerging Markets Politika
Dovoz palmového oleje do Indie by měl být nejnižší za šest let
včera v 07:32

Dovoz palmového oleje do Indie by měl být nejnižší za šest let

Dovoz palmového oleje do Indie by měl v letošním obchodním roce klesnout o 15 % na nejnižší úroveň za šest let....
Indie Potraviny Komodity
Agentury S&P a Moody's zhoršily rating Turecka
17. 8. 2018 23:39

Agentury S&P a Moody's zhoršily rating Turecka

Mezinárodní ratingové agentury Standard & Poor's a Moody's v pátek snížily hodnocení úvěrové spolehlivosti Turecka o...
Rating Turecko Emerging Markets
Americké akcie v pátek posílily, v týdenním horizontu se ale hlavní…
Americké akcie v pátek posílily, v týdenním horizontu se ale hlavní…
17. 8. 2018 22:30

Americké akcie v pátek posílily, v týdenním horizontu se ale hlavní indexy na směru neshodly

Americké akcie v pátek posílily díky nadějím na zmírnění napětí v obchodních vztazích mezi Spojenými státy a Čínou....
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Cena platiny kvůli měnovým šokům klesla nejníže za deset let
17. 8. 2018 18:02

Cena platiny kvůli měnovým šokům klesla nejníže za deset let

Cena platiny se tento týden propadla nejníže za deset let a je na nejlepší cestě vykázat nejvyšší týdenní pokles od...
Platina Průmyslové kovy Komodity
Evropské akcie v pátek většinou klesaly kvůli turecké nejistotě, v…
Evropské akcie v pátek většinou klesaly kvůli turecké nejistotě, v…
17. 8. 2018 18:00

Evropské akcie v pátek většinou klesaly kvůli turecké nejistotě, v mínusu skončily indexy i v týdenním horizontu

Evropské burzy v pátek uzavřely většinou s mírnými ztrátami. Turecká měnová krize tlumila zájem o riziková aktiva....
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Pražská burza v pátek opět oslabila, za celý týden klesla o téměř 1,5…
Pražská burza v pátek opět oslabila, za celý týden klesla o téměř 1,5…
17. 8. 2018 16:45

Pražská burza v pátek opět oslabila, za celý týden klesla o téměř 1,5 %

Pražská burza v pátek opět oslabila, index PX klesl o 0,31 % na 1 058,05 bodu. Ztratila většina hlavních emisí,...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Venezuela: Armáda rozehnala v metropoli protesty proti výpadkům…
17. 8. 2018 16:16

Venezuela: Armáda rozehnala v metropoli protesty proti výpadkům energie

Násilné protesty se konaly v noci na pátek v centru venezuelské metropole, kde jsou obyvatelé některých čtvrtí už...
Venezuela Politika
USA: Spotřebitelé mají nejhorší náladu od loňského září
17. 8. 2018 16:00

USA: Spotřebitelé mají nejhorší náladu od loňského září

Index spotřebitelské nálady, jejž sestavuje Michiganská univerzita, poklesl v srpnu podle prvních odhadů na 95,3 bodu...
Americká ekonomika Spotřebitelská důvěra
Trump by chtěl zrušit čtvrtletní zprávy o firemních výsledcích
Trump by chtěl zrušit čtvrtletní zprávy o firemních výsledcích
17. 8. 2018 15:49

Trump by chtěl zrušit čtvrtletní zprávy o firemních výsledcích

Americký prezident Donald Trump se chytil myšlenky, s níž nedávno přišel Warren Buffett, aby "se podnikům dařilo...
Výsledková sezóna Donald Trump Regulace
Média: Nový šéf Air France-KLM bude mít třikrát vyšší plat
17. 8. 2018 15:18

Média: Nový šéf Air France-KLM bude mít třikrát vyšší plat

Nově jmenovaný generální ředitel letecké společnosti Air France-KLM Benjamin Smith bude mít třikrát vyšší plat než...
Doprava Evropské akcie
Kanada: Inflace v červenci nad očekávání zrychlila
17. 8. 2018 14:31

Kanada: Inflace v červenci nad očekávání zrychlila

Kanadské spotřebitelské ceny byly v červenci o 3 procenta vyšší než před rokem. Trh přitom očekával, že si inflace...
Kanada Inflace
USA hrozí Turecku dalšími sankcemi, lira na houpačce
17. 8. 2018 13:34

USA hrozí Turecku dalšími sankcemi, lira na houpačce

Spojené státy ve čtvrtek pohrozily Turecku dalšími ekonomickými sankcemi, pokud Ankara nepropustí zadržovaného...
Spojené státy americké (USA) Turecko