Shiller: Ano, na dluhopisovém trhu je bublina, ale nesplaskne hned

Analýza Roberta Shillera, která byla publikována na serveru Project Syndicate, naznačuje, že by na dluhopisovém trhu neměl přijít krach, pokud nezačnou centrální banky utahovat měnovou politiku příliš výrazně (zvýšením krátkodobých úrokových sazeb) nebo prudce nevyskočí inflace.

"Krachy na trhu s dluhopisy byly relativně vzácné a mírné. Ve Spojených státech byl největší meziroční pokles podle rozšířeného vydání Global Financial Data (GFD) od Moody's zaznamenán u indexu Total Return 30letých firemních dluhopisů. Konkrétně to bylo -12,5 % během 12 měsíců končících únorem 1980 (data sahala zpětně až do roku 1857). Když to porovnáme s akciemi, podle měsíčních dat GFD zaznamenal index S&P 500 Total Return (včetně dividend) v roce 1932 během velké hospodářské krize roční ztrátu 67,8 %. Jednoleté ztráty u akcií přesáhly 12,5 % ve 23 různých obdobích od roku 1900," uvádí Shiller a zdůrazňuje, že je důležité se dívat i na to, jaká událost propad dluhopisového trhu způsobila.

Například jednoletý propad trhu dluhopisů v únoru 1980 přišel poté, co se do čela Fedu v roce 1979 dostal Paul Volcker a rozhodl se skoncovat s inflací, kterou podle průzkumů považovala většina Američanů za problém. Jeho kroky v navyšování krátkodobých sazeb byly ale příliš radikální a dostaly USA do recese.

Co se bude dít na trhu akcií a bydlení?

Pokud má být vodítkem historie, je našlápnuto k velké korekci, která bude mít ale jen máloco společného s dluhopisovým trhem, domnívá se Shiller. Připouští však, že investoři na trzích s nemovitostmi a akciemi stanovují ceny s přihlédnutím k vývoji dluhopisového trhu, takže je reálné, že se nákaza z jednoho trhu může přenést na jiný.

Spolu s Francem Modiglianim Shiller publikoval akademickou studii, která zkoumala data z dluhopisového trhu z let 1952 až 1971. Tehdy byl ještě trh perfektně čitelný.

"Dlouhodobé úrokové sazby pro jakýkoli den byly celkem dobře předpověditelné prostřednictvím váženého průměru posledních 18 kvartálů inflace a krátkodobých úrokových sazeb. Pokud se buď inflace nebo krátkodobé sazby zvedly, rostly i sazby dlouhodobé," vysvětluje Shiller a dodává, že tato teorie fungovala dalších 20 let. Až od poloviny 90. let začala mít tendenci přestřelovat. "Podle našeho modelu by měly být dlouhodobé americké úrokové sazby ještě nižší, než jsou dnes, protože jak inflace, tak krátkodobé úrokové sazby zůstávají prakticky na nule, nebo jsou dokonce negativní."

Shiller se dále pozastavuje nad tím, že neobvykle nízké dlouhodobé výnosy vybočují z historických srovnání. Podobné by to bylo i se scénářem, v němž náhlý krach dluhopisového trhu stáhne ceny akcií a nemovitostí. "Avšak vzhledem k tomu, že se takováto událost ještě nikdy nestala, nemůže být predikována s žádnou mírou pravděpodobnosti," uzavírá Shiller.

Ruce pryč od dluhopisů, radí dluhopisový guru

Bill Blain, dluhopisový stratég Mint Partners, tvrdí, že náznaky silnějšího než očekávaného růstu světové ekonomiky jsou špatnou zprávou pro dluhopisy. "Navzdory tomu, že jsem primárně dluhopisový investor, musím nyní říci: 'Opusťte trh s dluhopisy a přesuňte se do akcií.' A věřte, že něco takového pro mě není vůbec snadné," prozradil v rozhovoru pro CNBC.

Blain očekává zlepšení růstu v Evropě, Spojených státech a Číně. Americká ekonomika loni rostla 2,4% tempem a mnozí analytici letos očekávají expanzi kolem 3 %. "Čeká nás pozitivní překvapení ohledně růstu světového HDP," predikuje Blain a poznamenává, že právě takové prostředí nahrává investicím do akcií.

Zdroj: Newsmax Finance, Project Syndicate