Jan Vedral (Conseq): Rizika jsou neúměrná výnosům. Určitě si to odskáčeme, ale letos to ještě nebude
|

Jan Vedral (Conseq): Rizika jsou neúměrná výnosům. Určitě si to odskáčeme, ale letos to ještě nebude

Hlavní manažer investic ve společnosti Conseq a český investiční guru Jan Vedral nabídl exkluzivně Investičnímu webu své názory na současné tržní prostředí. Dosahování výnosů z konzervativních investic je stále tvrdším oříškem jak pro drobné investory, tak pro velké fondy.

Státní dluhopisy Investiční guru Alokace investic Firemní dluhopisy Rozhovor Dluhopisový trh

Dosáhnout výnosu s přiměřeným rizikem je v současném prostředí nízkých úroků stále složitější. Podle čeho se nyní na trhu řídíte?

Jan Vedral

Aktuálně těžko hledáme cesty, jimiž je možné investovat. Dnes nejvíce rozhoduje - a je to smutné – politika centrálních bank. Tržní síly jsou potlačeny a investoři se dívají jen na to, co udělají centrální banky. Ty ovlivňují ceny aktiv daleko více než faktory, které se váží k jednotlivým trhům a společnostem.

Jak se s tím má investor vypořádat?

V tomto prostředí je stále složitější se pohybovat, prakticky se není kam schovat. Dříve si člověk vystačil s alokací mezi dluhopisy a akciemi a mohl vzájemným balancováním těchto dvou tříd aktiv vyjádřit svůj názor na trhy. Nyní je trh černobílý - když budou centrální banky nadále pumpovat do systému peníze, půjde všechno nahoru, a když přestanou, zamíří vše dolů. Už samy centrální banky z toho mají těžkou hlavu. Nemá to dopad jen na vývoj ekonomik, ale i na vnímání trhu. Pakliže se rozhodnou příliš rychle zvyšovat sazby, přehnaná reakce trhu spojená se ztrátou důvěry může zbrzdit ekonomické oživení. Poté, co skokově poklesnou ceny, se ztráta důvěry může přelít i do reálné ekonomiky, do chování domácností a firem. Domácnosti přestanou utrácet, protože se budou obávat další krize, a firmy nebudou investovat.

Výběr investic do konzervativních strategií se tedy zřejmě celkem zkomplikoval.

Například s transformovaným penzijním fondem, s nímž nesmím prodělat, nemohu investovat do rizikovějších aktiv. Je těžké dosáhnout na nějaký výnos, když si nemohu dovolit akciové riziko nebo dluhopisy z emerging markets (měnové riziko) a když bezriziková aktiva nabízejí prakticky nulové výnosy. Často je lepší držet peníze v hotovosti než se pouštět do dlouhodobých dluhopisů, které stejně nic nenesou a krátkodobé mají záporný výnos. 10letý český státní dluhopis vynáší zhruba půl procenta, což je méně než poplatek. A když se trh otočí, sebere mi jednotýdenní nebo jednoměsíční volatilita desetiletého dluhopisu výnos za čtyři roky. 2letý německý státní dluhopis nabízí výnos -0,2 %, takže když si ho koupíte, proděláváte.

Kdo ale tedy ty dluhopisy kupuje, když jejich ceny stále rostou?

Bohužel existuje hodně investorů, kteří do státních dluhopisů investovat musejí, protože nemají jinou možnost (nedovoluje jim to zákon). Jsou to například pojišťovny, které nesměji ani držet peníze v bance, protože by se vystavovaly kreditnímu riziku té instituce, u níž mají prostředky uloženy. Do toho všeho ještě státní dluhopisy nakupují centrální banky, což tlačí výnosy ještě níže. Riziko vůči výnosu je na současném dluhopisovém trhu naprosto neadekvátní. Myslím si, že to odskáčeme, ale asi ještě ne letos.

A co firemní dluhopisy, vnímáte je jako atraktivní příležitost?

Výnosové spready jsou dnes i u korporátních dluhopisů hodně "zatažené", ale nejsou na tak nesmyslných úrovních jako u dluhopisů státních. Pokud si mám vybrat, zda nakoupím státní dluhopisy vyspělých zemí, nebo raději korporátní dluhopisy investičního stupně, sáhnu po firemních bondech investičního stupně s krátkou durací nebo dluhopisech s proměnlivým kupónem. Raději se vystavím kreditnímu riziku firem než úrokovému riziku u státních dluhopisů.

U státních dluhopisů si nakonec investor nemůže být jistý ani kreditním rizikem. Stačí se podívat na léta trvající dluhovou krizi v eurozóně.

Ano, k defaultům dochází i ve vyspělých zemích. Máme za sebou první restrukturalizaci řeckého dluhu a myslím si, že přijde i druhá a třetí. Když mluvíme o státních dluhopisech, mám ale na mysli spíše ty "bezrizikové", tedy německé bundy nebo americké treasuries.

A co české státní dluhopisy?

Jsme na krátkém konci, "desetiletka" za 50 bazických bodů pro mě není atraktivní. Nelze na tom tolik vydělat, zatímco prodělat lze hodně. Český státní dluhopis s nejdelší splatností (v roce 2036) nese kolem 1,20 % ročně, takže než abych si koupil něco takového a věřil, že budou úrokové sazby navždy nízké, budu raději chvíli "sedět" v hotovosti a vystavím se ve větší míře kreditnímu riziku.

Vedou i vás cesty při hledání vyšších výnosů do rizikovějších aktiv? Sázíte dnes na spekulativní dluhopisy s vysokým výnosem méně, nebo více, pokud to srovnáte s minulostí?

Sázíme na ně více. Snažíme se ale hodně diverzifikovat, aby nás nějaký ten default "nepohřbil". Všeobecně se držíme pravidla maximálně 2 % portfolia na jedno jméno.

Najdou se ve vašem portfoliu dluhopisy z rozvíjejících se trhů?

Investujeme i do rizikovějších zemí. Máme například fond na dluhopisy východní Evropy. Nyní je v něm nejvíce Polska, které už není vysloveně emerging market, ale měli jsme tam i hodně tureckých státních dluhopisů; pozici jsme však nedávno zredukovali. Zůstává nám hodně tureckých korporátních dluhopisů a nově jsme začali nakupovat srbské dluhopisy v domácí měně. Bohužel se nám je nedaří nakupovat v požadovaném množství, protože probíhá málo aukcí a tento trh už objevili všichni.

Proč věříte právě Srbsku?

Nová vláda ve spolupráci s MMF představila nový program, který se nám zdá důvěryhodný, protože zavádí fiskální disciplínu. Za posledních 5 let se zemi zdvojnásobil dluh z 40 % na 80 % HDP, takže bylo nutné snížit o 15 % platy státních zaměstnanců a důchody. Navíc byla zahájena jednání o vstupu do Evropské unie a z našich zkušeností vyplývá, že u všech zemí, které jednání s EU zahájily, se fiskální disciplína do vstupu zlepšila. 7letý srbský dluhopis jsme začali nakupovat s výnosem přes 12 % a dnes je na 10,5 %. Je to atraktivní příležitost a raději se vystavíme takovémuto riziku, než abychom se 10 let "plácali" s 50 bazickými body.

Rozhovor jsme pořídili na neformálním setkání s týmem společnosti Conseq. Jeho druhou část vám nabídneme v pondělí 13. dubna.

Conseq tým & IW tým

Foto zleva: Petr Novotný (šéfredaktor IW), Michaela Toperczerová (redaktorka IW), Jan Schiller a Martin Pavlík (portfoliomanažeři z Consequ), Barbora Opatová (manažerka podpory distribučních sítí, Conseq) a Jan Vedral (předseda představenstva a hlavní investiční manažer společnosti Conseq)

Elektromobil Model 3 americké Tesly může na evropský trh
Elektromobil Model 3 americké Tesly může na evropský trh
před 18 minutami

Elektromobil Model 3 americké Tesly může na evropský trh

Americká automobilka Tesla může zahájit prodej svého elektromobilu Model 3 v Evropě. Povolení jí vydal nizozemský...
Tesla Auta Americké akcie
Facebook chce v Irsku letos vytvořit 1 000 pracovních míst
Facebook chce v Irsku letos vytvořit 1 000 pracovních míst
před 35 minutami

Facebook chce v Irsku letos vytvořit 1 000 pracovních míst

Americká společnost Facebook chce letos v Irsku vytvořit 1 000 pracovních míst, počet lidí na její výplatní listině v...
Facebook Americké akcie Irsko
Pražská burza v úvodu týdne oslabila, dařilo se však Avastu
Pražská burza v úvodu týdne oslabila, dařilo se však Avastu
před hodinou

Pražská burza v úvodu týdne oslabila, dařilo se však Avastu

Pražská burza v pondělí nenavázala na růst z minulého týdne, když index PX odepsal 0,3 % na 1 017,25 bodu. Dolů burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Allianz: Největším rizikem pro firmy zůstává přerušení provozu
před hodinou

Allianz: Největším rizikem pro firmy zůstává přerušení provozu

Největším rizikem pro světové firmy zůstává přerušení provozu. Téměř se stejnou intenzitou se ale podnikatelé mohou...
Rizika Byznys a podnikání
Ghosn chce z vězení, je ochoten nosit elektronický náramek
16:01

Ghosn chce z vězení, je ochoten nosit elektronický náramek

Bývalý předseda správní rady japonské automobilky Nissan Motor Carlos Ghosn, který byl loni v listopadu zatčen kvůli...
Japonsko Auta Management
Analytici: Zpomalení čínské ekonomiky se projeví i na českém HDP
15:32

Analytici: Zpomalení čínské ekonomiky se projeví i na českém HDP

Zpomalení růstu čínské ekonomiky se mírně projeví i na vývoji českého hospodářství, tvrdí analytici oslovení ČTK....
Čína Česká ekonomika HDP
Ze světa investičních doporučení (21. ledna)
15:00

Ze světa investičních doporučení (21. ledna)

Které akcie si v pondělí vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Americké akcie Evropské akcie
Přímé zahraniční investice loni klesly kvůli daňové reformě v USA
14:38

Přímé zahraniční investice loni klesly kvůli daňové reformě v USA

Globální přímé zahraniční investice se v loňském roce propadly o 19 procent na 1,2 bilionu dolarů. Byly tak nejnižší...
Investice
MMF letos čeká zpomalení růstu světové ekonomiky
14:20

MMF letos čeká zpomalení růstu světové ekonomiky

Mezinárodní měnový fond v pondělí zhoršil výhled světové ekonomiky. Globální hospodářský růst letos podle jeho nové...
Mezinárodní měnový fond Světová ekonomika
Porodnost v Číně dosáhla nejnižší úrovně za 70 let
14:01

Porodnost v Číně dosáhla nejnižší úrovně za 70 let

Porodnost v Číně loni klesla na nejnižší úroveň od založení Čínské lidové republiky před 70 lety. Vyplývá to z údajů,...
Čína
WhatsApp omezuje přeposílání zpráv, důvodem je šíření nepravd
WhatsApp omezuje přeposílání zpráv, důvodem je šíření nepravd
13:37

WhatsApp omezuje přeposílání zpráv, důvodem je šíření nepravd

Komunikační služba WhatsApp, kterou vlastní sociální síť Facebook, se rozhodla globálně snížit na pět maximální počet...
Internet Facebook
Francie: Veto fúze Siemensu a Alstomu by byl "ekonomický omyl"
13:19

Francie: Veto fúze Siemensu a Alstomu by byl "ekonomický omyl"

Zamítnutí fúze železničních aktivit francouzské společnosti Alstom a německé firmy Siemens by byl "ekonomický omyl a...
Francie Fúze a akvizice
Čečenský soud chce odepsat lidem dluhy, které mají u Gazpromu
Čečenský soud chce odepsat lidem dluhy, které mají u Gazpromu
12:59

Čečenský soud chce odepsat lidem dluhy, které mají u Gazpromu

Soud v čečenském hlavním městě Groznyj nařídil plynárenské firmě Gazprom odepsat dluhy za plyn dodaný obyvatelstvu ve...
Zemní plyn Rusko
Ruský úřad vede správní řízení s Facebookem a Twitterem
Ruský úřad vede správní řízení s Facebookem a Twitterem
12:02

Ruský úřad vede správní řízení s Facebookem a Twitterem

Ruský úřad dohlížející na komunikační trh, Roskomnadzor, v pondělí zahájil správní řízení vůči společnostem Facebook...
Rusko Facebook Sociální sítě
Nezaměstnanost na Slovensku klesla na novodobé minimum 5,04 %
Nezaměstnanost na Slovensku klesla na novodobé minimum 5,04 %
11:39

Nezaměstnanost na Slovensku klesla na novodobé minimum 5,04 %

Míra nezaměstnanosti na Slovensku loni v prosinci dosáhla nejnižší úrovně od vzniku státu v roce 1993, a to 5,04...
Slovensko Nezaměstnanost Pracovní trh
Japonsko obnovilo dovoz ropy z Íránu zastavený kvůli sankcím USA
11:15

Japonsko obnovilo dovoz ropy z Íránu zastavený kvůli sankcím USA

Japonsko obnovilo dovoz ropy z Íránu, který zastavilo kvůli americkým sankcím. Agentuře Reuters to sdělily zdroje z...
Japonsko Írán Ropa
Oxfam: Propast mezi chudými a bohatými živí globální hněv
Oxfam: Propast mezi chudými a bohatými živí globální hněv
10:49

Oxfam: Propast mezi chudými a bohatými živí globální hněv

Prohlubující se propast mezi chudými a bohatými a podfinancované veřejné služby posilují hněv veřejnosti a mohou za...
Bohatství Chudoba Světová ekonomika
Asijské trhy začaly nový týden v zelených číslech
Asijské trhy začaly nový týden v zelených číslech
10:30

Asijské trhy začaly nový týden v zelených číslech

Asijské akciové trhy v pondělí zpevnily, když se investoři soustředili zejména na zveřejnění několika důležitých...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Mocní se sjedou do Davosu, aby probrali dopady globalizace
Mocní se sjedou do Davosu, aby probrali dopady globalizace
10:18

Mocní se sjedou do Davosu, aby probrali dopady globalizace

Ve švýcarském horském středisku Davos v úterý začíná výroční zasedání Světového ekonomického fóra (WEF), kterého se...
Světová ekonomika Politika