Rok 2016 ve znamení hotovosti? Ano, od akcií ruce pryč, radí Doug Kass
|

Rok 2016 ve znamení hotovosti? Ano, od akcií ruce pryč, radí Doug Kass

Riziko likvidity popsal v červenci 2007 tehdejší šéf Citigroup Charles Prince památnými slovy: "Pokud hudba přestane hrát, bude to složité. Ale dokud hudba hraje, musíte vstát a tančit s ostatními. A my stále tančíme." Nakonec to s Charlesem Princem a Citigroup nedopadlo zrovna nejlépe. A podobné to bude možná v současnosti s akciemi po sedmiletém období růstu, varuje Doug Kass, prezident Seabreeze Partners Management a notorický pesimista, pokud jde o akcie.

Medvědí trh Americká ekonomika Úrokové sazby Centrální banky Hotovost Americké akcie Akciový trh

Americká ekonomika se potýká s recesí zpracovatelského průmyslu a zisků firem (a ani růst světové ekonomiky není nijak ohromující), na druhé straně pomyslné barikády ale stojí zbraně těžkého kalibru v podobě pokračujících likviditních injekcí od centrálních bank a finančního inženýrství velkých korporací zahrnujícího například zpětné odkupy. Výsledkem tohoto souboje je anemický, ani ne 2% růst HDP a chatrná akciová rally z února a března, o které dosud tržní pozorovatelé spekulují, zda představovala pouze korekci v rámci medvědího trendu, nebo signalizuje začátek nové etapy dlouhodobého "býka".

Proč je hotovost letos to pravé?

Pozor je potřeba dávat zejména na na myšlenku, že "není alternativy k akciím", který v současnosti investorům předkládá většina stratégů. Zamlčují, že alternativa existuje. Je jí hotovost.

Doug Kass uvádí několik důvodů, proč letos americké akcie nebudou tím pravým ořechovým:

  • Ohledně fundamentů amerického trhu převládají obavy (S&P 500 může být nadhodnocen až o 8 %).
  • Z technického pohledu trh dosáhl důležitého vrcholu v květnu 2015.
  • Optimismus je kontrariánským indikátorem.
  • Oslabuje důvěra ve schopnost centrálních bank nastartovat růst a dostat jej na předkrizové úrovně.
  • Hedgeové fondy jsou rušeny největší měrou za posledních 12-18 měsíců.

Co dostalo trhy do současné situace?

Centrální bankéři v posledních šesti letech úspěšně omezovali volatilitu akciového trhu a uměle nafukovali ceny aktiv. Šlo o nouzové řešení, fungovat totiž měla fiskální politika. Autority ale strkaly hlavu do písku.

Šest nebo sedm let nicnedělání politiků si vybírá svou daň a stále více komplikuje situaci. Politika nulových úrokových sazeb (ZIRP) podporuje finanční inženýrství korporací, které kouzlí s kapitálovými výdaji a zpětnými odkupy. Podobné je to i s úsporami a výdaji domácností.

ZIRP jako "mateřské mléko" spekulace

  • Nulové úroky způsobují boom korporátních úvěrů využívaných k financování zpětných odkupů nebo nesmyslně nekoncepčních subjektů (příkladem je Valeant Pharmaceuticals, jejíž dluhy narostly za šest let z 350 milionů na 31 miliard dolarů).
  • Hedgeové fondy vstupují do extrémně spekulativních obchodů.
  • ZIRP podporuje firmy, jako je například Tesla Motors, které spalují hotovost a nevykazují hospodaření podle účetních standardů (GAAP), aby mohly maskovat slabá místa.
  • Nulové sazby prodlužují život firem s ratingem neinvestičního stupně, které nejsou připraveny na zhoršení podmínek a nevyhnutelný růst úrokových sazeb.
  • ZIRP plní kapsy investičních bankéřů poplatky (klienti jsou tlačeni do investování, které je spojeno s vysokými náklady, místo toho, aby nechali peníze bezpečně zhodnocovat v depozitech). Tato éra mohla skončit už mezi lety 2007 a 2009.
  • Nulové sazby znemožňují přirozenou tvorbu cen a podporují spekulaci.
  • ZIRP podrývá ekonomické a tržní základy. Dochází k věčnému záplatování problémů, které jsou strukturální povahy, a podpoře neudržitelné, nezdravé ekonomické aktivity.
  • ZIRP poskytuje jen krátkodobou úlevu. Řešení strukturálních problémů nelze odkládat donekonečna.

Nežádoucí účinky šesti let trvání ZIRP pozorujeme ve formě zpomalujícího amerického ekonomického růstu a hrozby růstu inflace. "Věříme, že se rychle blíží stagflace, vzdálená příbuzná 'screwflace'," domnívá se Kass.

Ekonomiky jsou na tom po šestiletém "léčení" centrálními bankami podobně jako sportovec se zraněním, kterému jsou dlouhodobě aplikovány jen tišící léky, aby mohl pokračovat v profesionální kariéře. Místo toho, aby si raději včas dopřál nutnou pauzu na úplné vyléčení, přepíná své tělo až do okamžiku, kdy zkolabuje a je nucen kariéru předčasně ukončit. K tomuto bodu zvratu se možná blíží finanční trhy - důvěra v centrální banky slábne. Symptomem je zvýšená volatilita na akciovém trhu od poloviny léta 2015.

Čím déle sportovec odkládá podstoupení hloubkové léčby, tím vážnější zdravotní následky do budoucna riskuje. Čím déle vlády odkládají přesun zodpovědnosti od monetární k fiskální politice, tím dále roste pravděpodobnost nebezpečného krachu finančního systému. Na lepší časy se ale zatím neblýská. Vzhledem k americkým prezidentským volbám se nejspíše (většinou nepopulárních) radikálních řešení v USA hned tak nedočkáme.

"Podle mě Fed neporozuměl tomu, že ve stagnujícím a propojeném světě již Amerika nedokáže fungovat jako 'oáza prosperity'. Její otevřená ekonomika nemůže být v současnosti v monetárním smyslu řízena stejným způsobem jako před desetiletími," vysvětluje Kass. "Nechtěným dopadem mnohaleté éry levných peněz nejsou jen takzvaný 'paradox spořivosti', kdy se spotřebitelé hromadící hotovost 'prošetří' do recese, ale také umělé pohánění ekonomické aktivity, tržeb a zisků (stačí se podívat na fenomény jako 'Peak Autos' nebo 'Peak Housing')."

Jak již déle upozorňuje velký kritik politiky centrálních bank David Stockman, západ se dopracoval k Peak Autos a Peak Housing tím, že dosáhl Peak Debt, tedy vrcholu zadlužení. A ZIRP vede jen k tomu, že se rozvahy domácností, firem i celých států plní dluhy, které možná nikdy nebudou splaceny. V důsledku toho se můžeme "těšit" na nové kolo finanční krize s toxickými problémovými dluhy v účetních knihách bank. Poděkovat za ni budeme moci finančním "expertům" a "smart money".

"Není to ani tak dlouho, co lidé vyčítali Alanu Greenspanovi dva roky nízkých úrokových sazeb, které začal zvedat v době, kdy se rodila finanční krize. Nyní máme za sebou sedm let prakticky nulových sazeb a konec této éry stále v nedohlednu. Nejenže nulové úroky nefungují, ony dokonce vytvářejí zásobu problémů pro blízkou budoucnost. Stačí se podívat na ceny bydlení, které jsou již ve srovnání s vrcholem předchozího cyklu vyšší. Pokud se mají někdy úrokové míry normalizovat a ceny nemovitostí neklesnou, nová generace si nebude moci dovolit vlastní bydlení," varuje Doug Neill, autor blogu Gulf Coast Commentary.

V současném světě intervencí centrálních bank a algoritmického obchodování již téměř nelze mírnit rizika. Tradiční vztahy a korelace mezi třídami aktiv se rozbíjejí, což znemožňuje obvyklý risk management prostřednictvím diverzifikace investičního portfolia. "Býčí trhy zkrátka někdy musejí skončit dříve, než bychom si přáli," uzavírá Kass.

Zdroj: Seabreeze Partners Management
V Mexiku dočasně přeruší výrobu piva Corona, je zbytným zbožím
V Mexiku dočasně přeruší výrobu piva Corona, je zbytným zbožím
před 5 minutami

V Mexiku dočasně přeruší výrobu piva Corona, je zbytným zbožím

Mexická společnost Grupo Modelo dočasně přeruší výrobu piva Corona a dalších značek, které se vyvážejí zhruba do 180...
Pivo Koronavirus Mexiko
CRIF: V březnu zbankrotovalo nejvíce firem od listopadu
před 13 minutami

CRIF: V březnu zbankrotovalo nejvíce firem od listopadu

V březnu bylo v Česku vyhlášeno 62 bankrotů obchodních společností, což bylo o deset více než v únoru. Počet byl...
Bankrot Byznys a podnikání Česká ekonomika
Reuters: Air France-KLM jednají o úvěrech až za šest miliard eur
před 37 minutami

Reuters: Air France-KLM jednají o úvěrech až za šest miliard eur

Letecká společnost Air France-KLM jedná s bankami o úvěrech, za které by ručily vlády Francie a Nizozemska. S...
Francie Nizozemsko Doprava
Smartwings a ČSA mají na zemi 90 % flotily, snižují mzdy
před hodinou

Smartwings a ČSA mají na zemi 90 % flotily, snižují mzdy

Letecká skupina Smartwings Group, do které patří značky Smartwings i ČSA, má v současné době odstaveno 90 % své...
Doprava Koronavirus
Pátek na trzích (3. dubna 2020): Evropské akcie dopoledne klesaly,…
Pátek na trzích (3. dubna 2020): Evropské akcie dopoledne klesaly,…
před hodinou

Pátek na trzích (3. dubna 2020): Evropské akcie dopoledne klesaly, čeká se na zprávu z trhu práce USA

Obchodování na západoevropských akciových trzích začalo v pátek pod nulou a indexy se v červených číslech držely celé...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
Toyota zastavuje sedm výrobních linek v pěti japonských závodech
12:02

Toyota zastavuje sedm výrobních linek v pěti japonských závodech

Automobilka Toyota Motor kvůli poklesu poptávky vlivem pandemie dnes zastavila sedm výrobních linek v pěti japonských...
Auta Koronavirus Japonsko
Finanční správa dosud vybrala 1,4 milionu daňových přiznání
11:53

Finanční správa dosud vybrala 1,4 milionu daňových přiznání

Finanční správa obdržela ke čtvrtku téměř 1,4 milionu přiznání k dani z příjmu. Loni jich na začátku dubna bylo přes...
Daně Koronavirus
Emirates obnoví osobní lety do vybraných evropských destinací
11:33

Emirates obnoví osobní lety do vybraných evropských destinací

Letecká společnost Emirates obnoví 6. dubna osobní lety do vybraných destinací. Dubajské aerolinky to v pátek...
Asijské akcie Doprava Koronavirus
Pražské letiště zavírá některé brány, dále však funguje
11:19

Pražské letiště zavírá některé brány, dále však funguje

Pražské letiště dál omezuje svůj provoz, zavírány jsou brány a nástupní prsty a jiná dílčí infrastruktura. Celkově...
Doprava Koronavirus
Temelín kontroluje reaktor, práce potrvají 14 dní
11:05

Temelín kontroluje reaktor, práce potrvají 14 dní

V jaderné elektrárně Temelín začala kontrola tlakové nádoby reaktoru. Pomocí zařízení v hodnotě desítek milionů korun...
ČEZ Akcie ČR Jaderná energetika
Morgan Stanley: Ekonomika USA letos klesne nejvíce od roku 1946
10:37

Morgan Stanley: Ekonomika USA letos klesne nejvíce od roku 1946

Ekonomika Spojených států by v letošním roce mohla klesnout o 5,5 %, což by byl nejhlubší propad od roku 1946. Míra...
Morgan Stanley Americká ekonomika Koronavirus
Podnikatelská aktivita v eurozóně je na minimu za dobu měření
10:17

Podnikatelská aktivita v eurozóně je na minimu za dobu měření

Podnikatelská aktivita v eurozóně v březnu oslabila více, než se předpokládalo. Její souhrnný index v konečném...
Indexy nákupních manažerů (PMI) Evropská ekonomika Eurozóna
Tesla v prvním čtvrtletí zvýšila prodej o 40 %
09:50

Tesla v prvním čtvrtletí zvýšila prodej o 40 %

Výrobce elektrických vozů Tesla na začátku roku výrazně zvýšil prodej, i když podnik minulý měsíc zažil stejně jako...
Tesla Auta
Na jednání ČNB zazněly úvahy snížit sazby jen o 0,5 bodu
Na jednání ČNB zazněly úvahy snížit sazby jen o 0,5 bodu
09:39

Na jednání ČNB zazněly úvahy snížit sazby jen o 0,5 bodu

Na jednání bankovní rady České národní banky 26. března zazněly od Tomáše Nidetzkého a Oldřicha Dědka úvahy snížit...
ČNB Úrokové sazby Koronavirus
ADB: Náklady pandemie mohou svět přijít až na 4,1 bilionu USD
09:26

ADB: Náklady pandemie mohou svět přijít až na 4,1 bilionu USD

Náklady na boj s ekonomickými dopady pandemie by mohly celosvětově dosáhnout až 4,1 bilionu dolarů, což je asi pět...
Koronavirus Světová ekonomika
S akciemi O2 C.R. se v pátek obchoduje poprvé bez nároku na dividendu
09:14

S akciemi O2 C.R. se v pátek obchoduje poprvé bez nároku na dividendu

Pátek 3. dubna je pro akcie operátora O2 Czech Republic prvním obchodním dnem bez nároku na hrubou dividendu ve výši...
O2 Czech Republic (dříve Telefónica C.R.) Akcie ČR Dividendy
Co musíte ráno vědět (3. dubna)
Co musíte ráno vědět (3. dubna)
00:00

Co musíte ráno vědět (3. dubna)

Jak si ve čtvrtek vedly světové akcie, jak velkým rizikem je pro budoucnost eura a eurozóny Itálie a proč je úplně...
Musíte vědět
Americké akcie ve čtvrtek posílily díky energetickým podnikům, cena…
Americké akcie ve čtvrtek posílily díky energetickým podnikům, cena…
včera v 22:30

Americké akcie ve čtvrtek posílily díky energetickým podnikům, cena ropy poskočila o více než 15 %

Americké akcie ve čtvrtek zpevnily. Velkou měrou k tomu přispěly energetické společnosti, které těžily z prudkého...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Čtvrtek na trzích (2. dubna 2020): Evropské i americké akcie zpevnily…
Čtvrtek na trzích (2. dubna 2020): Evropské i americké akcie zpevnily…
včera v 22:20

Čtvrtek na trzích (2. dubna 2020): Evropské i americké akcie zpevnily, skokově zdražila ropa

Obchodování na západoevropských akciových trzích bylo ve čtvrtek volatilní, nakonec ale indexy skončily shodně v...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
Trump dekretem nařídil vládě podpořit výrobu plicních ventilátorů
včera v 22:10

Trump dekretem nařídil vládě podpořit výrobu plicních ventilátorů

Prezident Spojených států Donald Trump ve čtvrtek s využitím zmocňovacího zákona o obranné výrobě nařídil vládě, aby...
Donald Trump Spojené státy americké (USA) Koronavirus