Rok 2016 ve znamení hotovosti? Ano, od akcií ruce pryč, radí Doug Kass
|

Rok 2016 ve znamení hotovosti? Ano, od akcií ruce pryč, radí Doug Kass

Riziko likvidity popsal v červenci 2007 tehdejší šéf Citigroup Charles Prince památnými slovy: "Pokud hudba přestane hrát, bude to složité. Ale dokud hudba hraje, musíte vstát a tančit s ostatními. A my stále tančíme." Nakonec to s Charlesem Princem a Citigroup nedopadlo zrovna nejlépe. A podobné to bude možná v současnosti s akciemi po sedmiletém období růstu, varuje Doug Kass, prezident Seabreeze Partners Management a notorický pesimista, pokud jde o akcie.

Medvědí trh Americká ekonomika Úrokové sazby Centrální banky Hotovost Americké akcie Akciový trh

Americká ekonomika se potýká s recesí zpracovatelského průmyslu a zisků firem (a ani růst světové ekonomiky není nijak ohromující), na druhé straně pomyslné barikády ale stojí zbraně těžkého kalibru v podobě pokračujících likviditních injekcí od centrálních bank a finančního inženýrství velkých korporací zahrnujícího například zpětné odkupy. Výsledkem tohoto souboje je anemický, ani ne 2% růst HDP a chatrná akciová rally z února a března, o které dosud tržní pozorovatelé spekulují, zda představovala pouze korekci v rámci medvědího trendu, nebo signalizuje začátek nové etapy dlouhodobého "býka".

Proč je hotovost letos to pravé?

Pozor je potřeba dávat zejména na na myšlenku, že "není alternativy k akciím", který v současnosti investorům předkládá většina stratégů. Zamlčují, že alternativa existuje. Je jí hotovost.

Doug Kass uvádí několik důvodů, proč letos americké akcie nebudou tím pravým ořechovým:

  • Ohledně fundamentů amerického trhu převládají obavy (S&P 500 může být nadhodnocen až o 8 %).
  • Z technického pohledu trh dosáhl důležitého vrcholu v květnu 2015.
  • Optimismus je kontrariánským indikátorem.
  • Oslabuje důvěra ve schopnost centrálních bank nastartovat růst a dostat jej na předkrizové úrovně.
  • Hedgeové fondy jsou rušeny největší měrou za posledních 12-18 měsíců.

Co dostalo trhy do současné situace?

Centrální bankéři v posledních šesti letech úspěšně omezovali volatilitu akciového trhu a uměle nafukovali ceny aktiv. Šlo o nouzové řešení, fungovat totiž měla fiskální politika. Autority ale strkaly hlavu do písku.

Šest nebo sedm let nicnedělání politiků si vybírá svou daň a stále více komplikuje situaci. Politika nulových úrokových sazeb (ZIRP) podporuje finanční inženýrství korporací, které kouzlí s kapitálovými výdaji a zpětnými odkupy. Podobné je to i s úsporami a výdaji domácností.

ZIRP jako "mateřské mléko" spekulace

  • Nulové úroky způsobují boom korporátních úvěrů využívaných k financování zpětných odkupů nebo nesmyslně nekoncepčních subjektů (příkladem je Valeant Pharmaceuticals, jejíž dluhy narostly za šest let z 350 milionů na 31 miliard dolarů).
  • Hedgeové fondy vstupují do extrémně spekulativních obchodů.
  • ZIRP podporuje firmy, jako je například Tesla Motors, které spalují hotovost a nevykazují hospodaření podle účetních standardů (GAAP), aby mohly maskovat slabá místa.
  • Nulové sazby prodlužují život firem s ratingem neinvestičního stupně, které nejsou připraveny na zhoršení podmínek a nevyhnutelný růst úrokových sazeb.
  • ZIRP plní kapsy investičních bankéřů poplatky (klienti jsou tlačeni do investování, které je spojeno s vysokými náklady, místo toho, aby nechali peníze bezpečně zhodnocovat v depozitech). Tato éra mohla skončit už mezi lety 2007 a 2009.
  • Nulové sazby znemožňují přirozenou tvorbu cen a podporují spekulaci.
  • ZIRP podrývá ekonomické a tržní základy. Dochází k věčnému záplatování problémů, které jsou strukturální povahy, a podpoře neudržitelné, nezdravé ekonomické aktivity.
  • ZIRP poskytuje jen krátkodobou úlevu. Řešení strukturálních problémů nelze odkládat donekonečna.

Nežádoucí účinky šesti let trvání ZIRP pozorujeme ve formě zpomalujícího amerického ekonomického růstu a hrozby růstu inflace. "Věříme, že se rychle blíží stagflace, vzdálená příbuzná 'screwflace'," domnívá se Kass.

Ekonomiky jsou na tom po šestiletém "léčení" centrálními bankami podobně jako sportovec se zraněním, kterému jsou dlouhodobě aplikovány jen tišící léky, aby mohl pokračovat v profesionální kariéře. Místo toho, aby si raději včas dopřál nutnou pauzu na úplné vyléčení, přepíná své tělo až do okamžiku, kdy zkolabuje a je nucen kariéru předčasně ukončit. K tomuto bodu zvratu se možná blíží finanční trhy - důvěra v centrální banky slábne. Symptomem je zvýšená volatilita na akciovém trhu od poloviny léta 2015.

Čím déle sportovec odkládá podstoupení hloubkové léčby, tím vážnější zdravotní následky do budoucna riskuje. Čím déle vlády odkládají přesun zodpovědnosti od monetární k fiskální politice, tím dále roste pravděpodobnost nebezpečného krachu finančního systému. Na lepší časy se ale zatím neblýská. Vzhledem k americkým prezidentským volbám se nejspíše (většinou nepopulárních) radikálních řešení v USA hned tak nedočkáme.

"Podle mě Fed neporozuměl tomu, že ve stagnujícím a propojeném světě již Amerika nedokáže fungovat jako 'oáza prosperity'. Její otevřená ekonomika nemůže být v současnosti v monetárním smyslu řízena stejným způsobem jako před desetiletími," vysvětluje Kass. "Nechtěným dopadem mnohaleté éry levných peněz nejsou jen takzvaný 'paradox spořivosti', kdy se spotřebitelé hromadící hotovost 'prošetří' do recese, ale také umělé pohánění ekonomické aktivity, tržeb a zisků (stačí se podívat na fenomény jako 'Peak Autos' nebo 'Peak Housing')."

Jak již déle upozorňuje velký kritik politiky centrálních bank David Stockman, západ se dopracoval k Peak Autos a Peak Housing tím, že dosáhl Peak Debt, tedy vrcholu zadlužení. A ZIRP vede jen k tomu, že se rozvahy domácností, firem i celých států plní dluhy, které možná nikdy nebudou splaceny. V důsledku toho se můžeme "těšit" na nové kolo finanční krize s toxickými problémovými dluhy v účetních knihách bank. Poděkovat za ni budeme moci finančním "expertům" a "smart money".

"Není to ani tak dlouho, co lidé vyčítali Alanu Greenspanovi dva roky nízkých úrokových sazeb, které začal zvedat v době, kdy se rodila finanční krize. Nyní máme za sebou sedm let prakticky nulových sazeb a konec této éry stále v nedohlednu. Nejenže nulové úroky nefungují, ony dokonce vytvářejí zásobu problémů pro blízkou budoucnost. Stačí se podívat na ceny bydlení, které jsou již ve srovnání s vrcholem předchozího cyklu vyšší. Pokud se mají někdy úrokové míry normalizovat a ceny nemovitostí neklesnou, nová generace si nebude moci dovolit vlastní bydlení," varuje Doug Neill, autor blogu Gulf Coast Commentary.

V současném světě intervencí centrálních bank a algoritmického obchodování již téměř nelze mírnit rizika. Tradiční vztahy a korelace mezi třídami aktiv se rozbíjejí, což znemožňuje obvyklý risk management prostřednictvím diverzifikace investičního portfolia. "Býčí trhy zkrátka někdy musejí skončit dříve, než bychom si přáli," uzavírá Kass.

Zdroj: Seabreeze Partners Management
Co musíte ráno vědět (20. října)
Co musíte ráno vědět (20. října)
před hodinou

Co musíte ráno vědět (20. října)

Jak světové trhy začaly nový týden, jak se čínská ekonomika vzpamatovává z řádění koronaviru a proč je nabídka akcií...
Musíte vědět
Americké akciové indexy na úvod týdne výrazně klesly, investoři jsou…
Americké akciové indexy na úvod týdne výrazně klesly, investoři jsou…
včera v 22:00

Americké akciové indexy na úvod týdne výrazně klesly, investoři jsou nervózní kvůli chybějící podpoře ekonomiky

Americké akcie zahájily týden poklesem. Investoři se obávají, že dohoda o novém balíku pomoci hospodářství nebude...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Plánovaný schodek 320 miliard Kč? Vláda podle ekonomů rezignovala na…
včera v 21:20

Plánovaný schodek 320 miliard Kč? Vláda podle ekonomů rezignovala na konsolidaci veřejných financí

Vláda při schválení návrhu rozpočtu na příští rok podle ekonomů oslovených ČTK rezignovala na konsolidaci veřejných...
Česká republika Ekonomické a politické hrozby Česká ekonomika
Vláda schválila návrh rozpočtu se schodkem 320 miliard Kč
včera v 18:31

Vláda schválila návrh rozpočtu se schodkem 320 miliard Kč

Vláda dnes schválila návrh státního rozpočtu na příští rok se schodkem 320 miliard korun. Na tiskové konferenci po...
Rozpočet Česká ekonomika Česká republika
Londýn přivítal Barnierova slova, dál však volá po ústupcích EU
včera v 18:14

Londýn přivítal Barnierova slova, dál však volá po ústupcích EU

Britský ministr Michael Gove v pondělí přivítal slova hlavního vyjednavače Evropské unie Michela Barniera o ochotě...
Spojené království Evropská unie Ekonomické a politické hrozby
Evropské akcie na úvod týdne ztrácely, dopoledne se kvůli výpadku na…
Evropské akcie na úvod týdne ztrácely, dopoledne se kvůli výpadku na…
včera v 18:00

Evropské akcie na úvod týdne ztrácely, dopoledne se kvůli výpadku na některých trzích neobchodovalo

Akcie na západoevropských trzích nadále ovlivňuje zhoršující se pandemická situace, stejně jako neschopnost uzavřít...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Tesla bude sedan Model 3 vyráběný v Číně vyvážet do Evropy
včera v 17:33

Tesla bude sedan Model 3 vyráběný v Číně vyvážet do Evropy

Americký výrobce elektromobilů Tesla bude od sklonku tohoto měsíce svůj sedan Model 3 vyráběný v Šanghaji vyvážet na...
Tesla Auta
Pražské burze v pondělí pomohly k růstu hlavně akcie Erste Bank
Pražské burze v pondělí pomohly k růstu hlavně akcie Erste Bank
včera v 16:50

Pražské burze v pondělí pomohly k růstu hlavně akcie Erste Bank

Pražská burza v úvodu týdne posílila. Index PX vzrostl o 0,59 procenta na 872,2 bodu. Vzhůru mu pomohly hlavně akcie...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
ConocoPhillips koupí za 9,7 miliardy USD těžaře z břidlic Concho
včera v 16:39

ConocoPhillips koupí za 9,7 miliardy USD těžaře z břidlic Concho

Společnost ConocoPhillips koupí za 9,7 miliardy USD amerického těžaře ropy z břidlic Concho Resources. Akvizice...
Ropa Fúze a akvizice
Toyota začne příští rok prodávat v ČR auto na vodík
včera v 16:19

Toyota začne příští rok prodávat v ČR auto na vodík

Automobilka Toyota začne příští rok v Česku nabízet svůj první sériový vůz na vodík Mirai. Prodej chce spustit po...
Česká republika Auta
Zkrachovalá Flybe bude znovu létat, koupil ji bývalý akcionář
včera v 16:16

Zkrachovalá Flybe bude znovu létat, koupil ji bývalý akcionář

Britská regionální letecká společnost Flybe, která v březnu zkrachovala, bude příští rok patrně znovu létat....
Spojené království Doprava Koronavirus
Pákistán zrušil zákaz TikToku, síť bude moderovat obsah
včera v 16:03

Pákistán zrušil zákaz TikToku, síť bude moderovat obsah

Pákistánský telekomunikační úřad zruší blokování čínské aplikace pro sdílení krátkých videí TikTok. Rozhodnutí...
Sociální sítě Pákistán Americké akcie
Vláda schválila půl miliardy korun na pomoc cestovnímu ruchu
včera v 16:00

Vláda schválila půl miliardy korun na pomoc cestovnímu ruchu

Cestovním kancelářím, agenturám a průvodcům bude v programu COVID cestovní ruch k dispozici 500 milionů korun,...
Česká ekonomika Podpora ekonomiky Koronavirus
Ze světa investičních doporučení (19. října)
včera v 15:56

Ze světa investičních doporučení (19. října)

Které akcie si v pondělí vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Americké akcie
Nezaměstnanost na Slovensku v září druhý měsíc po sobě klesla
včera v 14:57

Nezaměstnanost na Slovensku v září druhý měsíc po sobě klesla

Míra nezaměstnanosti na Slovensku v září druhý měsíc po sobě klesla, zůstává ale vyšší než před vypuknutím...
Slovensko Nezaměstnanost
Philips díky poptávce po lékařské technice zvýšil zisk o třetinu
včera v 13:36

Philips díky poptávce po lékařské technice zvýšil zisk o třetinu

Nizozemský výrobce elektroniky a lékařské techniky Philips ve třetím čtvrtletí překvapivě zvýšil zisk před zdaněním,...
Evropské akcie Výsledková sezóna
CETIN si vybral za výhradního dodavatele technologií pro 5G firmu…
včera v 13:25

CETIN si vybral za výhradního dodavatele technologií pro 5G firmu Ericsson

Rychlou mobilní síť 5G postaví společnost CETIN na technologiích firmy Ericsson. Na svém twitterovém účtu to uvedl...
CETIN Telekomunikace 5G sítě
EU i Británie tvrdí, že uzavření obchodní dohody je stále možné
včera v 13:20

EU i Británie tvrdí, že uzavření obchodní dohody je stále možné

Evropská unie chce s Británií uzavřít dohodu o budoucích vztazích a bude do poslední minuty pracovat na tom, aby se...
Spojené království Evropská unie Politika