Korekce vs. medvědí trh: Tajemství je v ocenění

Korekce bývá způsobena klesajícími valuacemi (P/E), které jsou vyvolané obavami z možného poklesu zisků. Pokud následně firmy negativní očekávání nenaplní, valuace se zvýší a býčí trh pokračuje.

Když se však chmurné odhady potvrdí, P/E dále klesá a může dojít až k naplnění definice medvědího trhu.

Korekce lze tedy označit za panické výprodeje, které nejsou podloženy fundamenty, zatímco medvědí trh způsobuje ekonomická recese vyznačující se klesajícími firemními zisky.

Nepříjemné korekce jsme na trhu zažili v obou uplynulých letech (2011 a 2010). Letos se alespoň jedné zřejmě také nevyhneme.

2010

Forward P/E spadlo o 22 % z maxima 14,7 (11. ledna) na 11,4 (26. srpna). Nicméně očekávané zisky celý rok rostly. 16% korekce S&P 500 trvala od 23. dubna do 2. července. Koncem roku bylo P/E znovu na hodnotě 13,1.

2011

P/E se propadlo o 25 % z 13,6 (18. února) na 10,2 (3. října). Očekávané zisky rostly během prvního pololetí a po zbytek roku zůstaly na rekordních maximech. Trh se opět "vzchopil" a rok uzavíral s růstem P/E (11,7).

2012

P/E 26. března vrcholilo na 13,0. Začátkem června bylo 11,6, tedy jen o dvě desetiny bodu výše než minimum roku 2010. S&P 500 klesl o 9 % ze svého maxima 2. dubna, což značí jen menší korekci. Očekávané zisky rostly během posledního květnového týdne na nová dosavadní maxima 111,27 USD.

Kdyby bylo otestováno loňské panické minimum P/E 10,2, S&P 500 by spadl k 1 135, což by znamenalo 20% pokles z dubnových maxim, a tedy medvědí trh.

Jak lze vidět v následujícím grafu, tržní volatilita poměrně silně koreluje s volatilitou P/E. Očekávání ohledně zisků se však mění pozvolněji. Jediná výjimka je v dobách recesí, kdy se obě proměnné prudce a hluboko propadají.

Během medvědího trhu od 9. října 2007 do 9. března 2009 kleslo P/E o 32 % (z 15,1 na 10,2). Očekávané zisky byly níže o 29 %. P/E bylo nejnižší 20. listopadu 2008 (8,9).

Zdroj: Yardeni.com