Doug Kass: Obhajoba short sellingu
Začátek 21. století možná vejde do dějin jako období, v němž se centrální banky svou rozvolněnou politikou snažily vyhnat vzhůru ceny aktiv (zejména akcií). Dává za takových podmínek smysl short selling, tedy spekulace na pokles? Známý investor Doug Kass ji v současnosti považuje dokonce za nutnost.
Pokud vám není proti srsti být v opozici vůči konsenzu (být medvědem, když vládne na trhu býčí nálada, a naopak), měli byste začít o short sellingu přinejmenším vážně uvažovat. V současnosti je pro něj hned několik pádných důvodů. Jako zatím nikdy v historii nebylo tolik "ale", když přijde řeč na udržitelný ekonomický růst. Patří mezi ně:
chronické fiskální nerovnováhy,
strukturální nezaměstnanost,
dluhy zatížený privátní i veřejný sektor.
Cílem řady investičních strategií je zajištění se pro případ nejistých scénářů. Dělají to farmáři, ropné firmy, těžaři i vlastníci realit, kteří prodávají domy tady a teď s dlouhodobými splátkovými kalendáři. Proč by si neměli i drobní investoři zajistit portfolio proti optimisticky zkresleným prognózám analytiků, portfoliomanažerů a managementů firem?
Trhy se hýbou vždy, když se stane něco, co dav neočekává. Úkolem short sellera je spekulovat na to, že se nenaplní všeobecné prognózy davu. Pokud vaše odhady neodpovídají konsenzu, je snazší o tom mluvit než kontrariánské strategie uvést do praxe. Už předem musíte být smířeni s tím, že se možná občas zmýlíte a dav "nepřechytračíte".
Co mít při short sellingu na paměti
- Realita zpravidla nebývá tak růžová, jak si ji představuje dav. Jinak to snad ani nemůže být. Dokážete si představit, že byste v médiích slyšeli od portfoliomanažera fondu, že půjdou akcie ke dnu, nebo že by management firmy prezentoval extrémně pesimistický výhled svých korporátních výsledků?
- Když je ekonomika slabá, začne vystupovat do popředí politika (fiskální a monetární). Snaží se intervenovat proti pokračující ekonomické slabosti a poklesu korporátních zisků, čímž potlačuje přirozenou tvorbu ceny na trhu.
- Poměr riziko/výnos je v short sellingu asymetrický, což investorům umožňuje vcelku pohodlně kapitalizovat shortsellingové příležitosti. Můžete využít put opcí, nebo, jak to dělá Kass, zajistit se proti riziku pomocí nákupu call opce out-of-the-money. Touto strategií si kupujete čas, než se shortsellingová příležitost rozvine.
- Proti short sellingu mluví v průměru kladný historický roční výnos akcií. Za poslední dekádu jsme viděli až příliš mnoho propadů trhu způsobených zvýšenou frekvencí jevů zvaných "černé labutě". Když je short selling správně načasovaný, můžete hodně vydělat.
- Short selling je analyticky a časově náročnější. Když spekulujete na růst, usnadní vám to týmy analytiků, od nichž dostanete dlouhodobá doporučení naservírovaná doslova "pod nos". Ve vašich záměrech vás navíc utvrdí managementy firem. U short sellingu musíte věřit jen sami sobě.
Jak vypadá pravá příležitost pro short selling?
Trh může být občas nesmírně nadhodnocený, jako například koncem 90. let. Investoři začali věřit, že index Dow Jones směřuje k 36 tisícům bodů a neexistují žádné rizikové prémie na akcie, protože začalo platit nové paradigma – věčný ekonomický růst. Kass vzpomíná, jak jedinečná příležitost k short sellingu to tehdy byla.
Warren Buffett o taktice managementů firem napsal výmluvný dopis svým akcionářům již v 80. letech: "Korporátní manažeři lžou stejně jako ministři financí v předvečer devalvace."
Ke zpronevěrám a bankrotům společností nebo úpadku celých odvětví tedy dochází v jakémkoli tržním prostředí. Proto má short selling v investičních strategiích stále své místo i přes nepříznivou statistiku historického trendu pozitivních akciových výnosů.
Zdroj: realmoney.com
Aktuality
