P/E není jen o cenách akcií. Zaútočí býk s poklesem valuací?

Důležitou vlastností, kterou většina investorů oceňuje a využívá, je skutečnost, že P/E má tendenci se na zmiňovaný průměr vracet, a proto je jeho vypovídací hodnota poměrně vysoká. Má sice několik nevýhod a existuje množství jiných ukazatelů (a upravených verzí P/E), které tyto nedostatky eliminují, ale základní ukazatel je stále velice populární.

Chybou řady investorů je to, že pro růst ukazatele počítají vždy s růstem ceny akcie a naopak, že s poklesem ukazatele očekávají opět pouze pokles cen akcií. To je podle Richarda Bernsteina, zakladatele a šéfa společnosti Richard Bernstein Advisors, jedna z největších chyb, které se investoři při svém rozhodování dopouštějí.

Jinak řečeno, při vysokých cenách nemusejí být akcie nutně drahé a naopak. Základem je pouze vědět, jak fungují zlomky, kde cena je čitatel a zisk je jmenovatel. Oba mají na výsledné P/E stejný vliv. "Lidé zapomínají, že P/E může klesnout i vzrůst dvěma způsoby," řekl na toto téma Bernstein pro web Yahoo! Finance.

Velmi důležité je to v dobách, jako je ta současná, kdy jsou ceny amerických akcií prakticky na vrcholu a akcie jsou nejdražší od finanční krize (s P/E nad 5letým i 10letým průměrem). Během posledního (a stále, byť s odřenýma ušima, platného) býčího trendu byl růst P/E silně navázán na růst cen akcií, protože ten byl mnohem výraznější než růst zisků firem. Investoři proto mají tendenci očekávat pokles P/E k průměrným hodnotám, což by mělo vést k poklesu cen akcií.

Býčí trh při klesajícím P/E? Proč ne

"Je poměrně frustrující slyšet názory, že býčí trhy nemají šanci existovat při klesajícím P/E. Historie ale ukazuje, že to je klidně možné," míní Bernstein. "V minulosti jsme byli svědky býčích trhů poháněných klesajícími úrokovými sazbami a rychle rostoucím ukazatelem P/E, ale stejně tak jsme viděli býčí trhy poháněné růstem ziskovosti firem, kdy úrokové sazby rostly a P/E klesalo."

Prvního typu akciové expanze si užíváme od roku 2009. V následujících letech se ale můžeme dočkat druhé varianty, tedy býčího trendu živeného růstem zisků. V poslední době sice nejsou firemní zisky ani jejich vyhlídky nijak závratné, ale podle Bernsteina to nemusí nic znamenat. "Býčí trhy tažené zisky jsou poměrně obvyklé v letech, které následují po propadech ziskovosti společností. Akciový trh běžně přidá v těchto obdobích 13-15 % a P/E klesne o 1-2 body," říká Bernstein.

S&P 500 na úrovni 2 500 bodů?

A v optimistickém výhledu pokračuje. "Naše předpověď týkající se zisků za 4 kvartály končící červnem 2017 se pohybuje kolem 115 dolarů na akcii v rámci indexu S&P 500, P/E indexu založené na aktuálních výsledcích firem je na hladině 24. Pokud by se historie opakovala, P/E by mohlo za rok klesnout o 2 body, což implikuje očekávanou hodnotu S&P 500 přes 2 500 bodů (115 x 22 = 2 530), tedy růst zhruba o pětinu."

Podobné názory nahrávají těm, kdo věří v pokračování růstu cen akcií a býčího trendu. Je sice pravda, že P/E není pouze o ceně akcie a že dobré výsledky firem mohou vést k poklesu ukazatele. K nadprůměrnému růstu zisků mají ovšem americké firmy poměrně daleko. Na to, abychom viděli scénář podle Bernsteina, by se musela situace na trzích razantně změnit. A navíc celá úvaha vychází z historických zkušeností, které mohou investory zajímat a inspirovat, ale neměly by být považovány za předobraz budoucího vývoje.

Zdroj: Yahoo!