Všechno je jinak: Spustí kvantitativní uvolňování místo inflace deflaci?

Neproduktivní znamená deflační, tvrdí Société Générale

"Neproduktivní investice je ze své podstaty deflační. Na to je potřeba pamatovat ve chvíli, kdy je investování do papírových aktiv poháněné pouze likviditou z kvantitativního uvolňování," upozorňuje Michala Marcussenová, hlavní ekonomka Société Générale. "Permanentní zvyšování peněžní zásoby podle teorie vede k proporčnímu růstu cen." Nicméně dodává, že inflační dopad nákupů aktiv centrálních bank může být jen dočasný, protože aktiva bývají později prodána soukromým investorům.

Jedním z neúmyslných důsledků kvantitativního uvolňování předních centrálních bank je podle ní výrazný příliv kapitálu na mladé trhy. V Číně navíc likvidita kombinovaná s domácí vládní politikou vedla k boomu investic do fixních aktiv. "Nejprve dochází k vítanému růstu poptávky po komoditách a zboží pro kapitálové investice. V důsledku to ale vede k přebytečné kapacitě a slabým kapitálovým výnosům v Číně, nemluvě o stínovém bankovnictví," připomíná Marcussenová. "Nadbytek kapacit způsobuje deflaci, s čímž je potřeba se vypořádat. Podle nás bude Čína vyvíjet deflační tlak na světovou ekonomiku."

Na ostatních rozvíjejících se trzích, jako jsou Brazílie a Indie, ovlivnilo QE stranu poptávky prostřednictvím kanálu spotřebních úvěrů. Zhodnocení měny původně zastíralo inflační efekty, spekulace o možném omezení QE ale následně vedly k oslabení místních měn. "Neočekáváme, že se inflační síly vyrovnají. Protože domácnosti bojují s oddlužováním, konečný efekt může být deflační," tvrdí Marcussenová.

Ostatní ekonomové jsou opačného názoru

Inflace v eurozóně sice v říjnu klesla na čtyřleté minimum 0,7 %, nejde ale o dostatečný argument pro tvrzení, že uvolněná politika tlumí inflaci. "Řada důležitých ekonomik aplikuje programy úspor. Nižší inflaci tak nelze přičíst jen kvantitativnímu uvolňování," říká Alvin Liew, ekonom ze singapurské UOB.

"Protože periferní ekonomiky využívající euro nemají možnost oslabit měnu na úroveň odpovídající slabým ekonomickým podmínkám, musejí klesnout domácí ceny," říká Leif Eskesen, ekonom z HSBC.

Jsou nákupy aktiv neproduktivní?

"Centrální banky cílují také hypotéky," dodává Eskesen. "Pomáhají držet nízké úrokové sazby a plochou výnosovou křivku, což povzbuzuje úvěrování a ochotu riskovat." Podle něj QE podporuje poptávku, a tím pomáhá odvrátit deflaci.

"Pochybuji o tom, že by byla inflační očekávání vyšší, pokud by tu nebylo QE," dodává Robert Prior-Wandesforde, ekonom z Credit Suisse, a radí se spíše zamýšlet nad tím, zda má QE reálný dopad na ekonomickou aktivitu. "Není vůbec jasné, zda podporuje investice, natož ty neproduktivní," poznamenává. Podle něj banky nyní úvěrují obezřetně, takže je méně pravděpodobné, že poskytnou úvěr neproduktivním firmám. Nepopírá však, že likvidita z QE táhne nahoru ceny aktiv, které může následné stažení likvidity tvrdě zasáhnout.

Zdroj: CNBC