Americké akcie a nízké sazby: Začíná další mnohaletá rally?

Graf rozdílu (spreadu) dividendového výnosu indexu S&P 500 (respektive ETF SPDR S&P 500) a výnosu 10letých státních dluhopisů USA je aktuálně malý. K podobné situaci (nebo dokonce inverzi) došlo za posledních 25 let třikrát, naposledy v listopadu 2016.

Poprvé to bylo na konci medvědího trendu v roce 2009, pak v období konsolidace mezi roky 2011 a 2013 a naposledy v dalším období konsolidace na přelomu let 2015 a 2016. Akcie ve všech třech případech následně zaznamenaly silný růst. Nyní je akciový index opět v konsolidaci (zhruba od začátku roku 2018), i nyní tak může zúžení zmíněného spreadu naznačovat pro akcie solidní zítřky.

Od roku 2009 je spread mezi výnosy 10letých dluhopisů a dividendovým výnosem SPDR S&P 500 v průměru 0,52 procentního bodu, na konci června to bylo 0,18 bodu. Pokud by se měl spread vrátit na průměr, musel by klesnout dividendový výnos na 1,5 % ze současných 1,83 %. To by mohlo znamenat růst SPDR S&P 500 o více než 20 %. Ve třech zmiňovaných případech přitom ETF zpevnil o 61 % (2016-2018), 91 % (2011-2015) a 100 % (2009-2011).

Spread mezi výnosy a dividendami většinou klesá v dobách, kdy na tom ekonomika není dobře. V roce 2009 byla finanční krize, v letech 2011 a 2012 měla Evropa problémy s dluhy a USA přišly o nejvyšší rating, v roce 2015 pak v Japonsku a Evropě byly zavedeny záporné sazby a v USA meziročně klesaly zisky firem. Nyní trhy obchází strašák recese a obchodní války USA a Číny. Vždy zatím došlo k oživení, růstu výnosů dluhopisů a cen akcií a k opětovnému rozšíření spreadu.

K růstu spreadu ze současných hodnot může dojít několika způsoby. Výnosy 10letých dluhopisů mohou vzrůst na 2,5 % a dividendový výnos může klesnout na 1,3 %. Nebo mohou výnosy dluhopisů vystřelit na 3 % a dividendový výnos zůstat beze změny. Také mohou výnosy dluhopisů zůstat nezměněny a dividendový výnos rychle klesat. Pokud bychom považovali za důležité poslední roky, je poslední možnost asi nejméně pravděpodobná, protože od roku 2005 dividendový výnos neklesl pod 1,6 %. Ceny akcií by zkrátka musely vyletět hodně vysoko a dividendy zůstat obdobné.

Spekulace ohledně růstu spreadu sice vypadá zajímavě, zejména pro akciové býky, ale to neznamená, že vyjde. K růstu cen akcií samozřejmě dojít nemusí. Spread může růst i díky nárůstu výnosů dluhopisů, případně také dále klesat. A vzhledem k tomu, že Fed dost možná přistoupí ke snižování sazeb, je tento scénář i celkem pravděpodobný.

Zdroj: Mott Capital Management