Jak ochránit investiční portfolio v nejistých časech? Akcie a dluhopisy už nestačí

Na začátku čtvrtého kvartálu panuje mezi investory rozpolcená nálada. Akciové indexy v USA jsou na rekordech díky solidní ziskovosti společností a boomu umělé inteligence, důvěra spotřebitelů je ale poměrně slabá. Dluhopisové trhy už nefungují jako tlumič výkyvů a geopolitická situace je konstantně napjatá. Jinými slovy, situace působí jako nejlepší i nejhorší možné časy zároveň, jak kdysi poznamenal Charles Dickens.

Pro investory tak není klíčové odhadnout, jaký scénář zvítězí, ale zajistit, aby jejich portfolia v obou případech obstála. A tak ke slovu přichází diverzifikace. Její klasická podoba, tedy jednoduchý mix akcií a dluhopisů, ale postupně ztrácí na efektivitě. Korelace mezi akciemi a dluhopisy vzrostla, koncentrace výnosů v největších amerických firmách má za následek nárůst podílu až příliš úzce zaměřených portfolií a roky ve znamení levného kapitálu omezily u investorů schopnost odhadovat, která rizika se vyplatí podstupovat.

Proč portfolio 60/40 už tolik nefunguje

Po celá desetiletí bylo portfolio akcií a dluhopisů v poměru 60/40 považované za zlatý standard vyváženosti. Když akcie ztrácely, dluhopisy obvykle sílily a tlumily ztráty. Tento vztah ale zeslábl. Inflace a vysoké vládní zadlužení způsobily, že se ceny dluhopisů často vyvíjejí stejným směrem jako ceny akcií.

Diverzifikace tak v současnosti není jen o množství aktiv, ale o jejich správném výběru. Investoři musejí sledovat různé regiony, sektory a rizikové faktory a nespoléhat se na to, že včerejší zajištění bude fungovat i zítra. Vzhledem k napjaté situaci na trzích, dosud nevyřešené nejistotě v oblasti politiky a obchodu USA a geopolitickým rizikům bude volatilita pravděpodobně zvýšená i v dalším období.

Akcie: Velikost, hodnota a důkaz ziskovosti

Akcie zůstávají klíčovým motorem výkonnosti portfolií, ale rizika přetrvávají. Valuace v USA jsou vysoké, ziskovost firem navázaných na AI určitě není všeobecná a do budoucna zajištěná a geopolitická situace se může kdykoli nečekaně dále vyhrotit. Příležitosti stále jsou, ale vyžadují mnohem intenzivnější výběr.

Americký akciový trh zůstává globálním lídrem, ale jeho vedení se letos přece jen ztenčilo. Indexy v USA táhne hrstka technologických a AI gigantů, zbytek trhu zaostává. To vytváří riziko koncentrace portfolia a podtrhuje to hrozbu plynoucí z vysokých valuací.

Revoluce v oblasti AI je stále silným růstovým příběhem, ale trh vstoupil do druhé fáze. První vlna vítězů v oblasti AI – polovodiče, dodavatelé energie, datová centra – už nabídla mimořádné výnosy. Očekávání ale předbíhají realitu a další fáze bude o důkazech. Které firmy dokáží AI přetavit ve skutečné tržby a zvýšení produktivity?

Příběh AI se tak rozděluje do dvou linek. USA zůstávají lídrem inovací, Čína dohání jejich náskok na domácím poli díky rozsahu, efektivitě a politické podpoře. Oba směry nabízejí příležitosti, ale každý jinak.

Akciová Evropa je stále zajímavá. Valuace na starém kontinentu jsou výrazně nižší než v USA a vlády se pouštějí do historického fiskálního obratu směrem k lepší obraně, infrastruktuře a energetické nezávislosti. Po víceméně stagnaci v roce 2025 se očekává napřesrok návrat růstu zisků podpořený uvolněnější politikou a fiskální podporou.

Asie také působí slibně. Japonské akcie nadále těží z reforem správy a řízení společností a příznivějšího přístupu k akcionářům, což mění dříve neatraktivní hodnotovou past v přesvědčivější růstový příběh. A Čína zůstává v rovnováze. Její nemovitostní sektor je pod tlakem a regulace může být nepředvídatelná, ale jde také o druhou největší ekonomiku světa a globálního lídra v oblasti elektrických vozidel, zelené energetiky a pokročilé výroby. Investoři musejí vybírat, protože široká expozice na celém trhu je spojená s riziky. Cílené alokace do sektorů "nové ekonomiky" Číny ale mohou přidat do portfolia růstový potenciál, který jinde chybí.

Rozvíjející se Asie, od digitálního boomu v Indii po dominanci Tchaj-wanu a Koreje v oblasti hardwaru pro umělou inteligenci, je také v globálních referenčních indexech nedostatečně zastoupená. Umožňuje přitom expozici vůči sektorům, které na západních trzích chybějí. Například index MSCI World přiděluje pouze asi 8 % rozvíjejícím se asijským trhům a vůbec v něm nejsou Čína, Indie, Tchaj-wan nebo Korea, přestože Asie vytváří zhruba 40 % globálního HDP.

Zvláštní zmínku si zaslouží Indie. Navzdory napětí v oblasti cel a prémiovým valuacím zůstává výhled výnosů z investic v této zemi díky kombinaci digitalizace, demografického vývoje a odolných bank beze změny, tedy poměrně atraktivní. Klíčové je zachovat si alokaci, ale zaměřit se na témata domácí poptávky a na to, jaké segmenty jsou jak vystaveny globálním nepříznivým vlivům.

A za pozornost stojí také akcie malých společností. Americké firmy s malou tržní kapitalizací, zejména ziskové podskupiny zahrnuté v indexu S&P 600, se obchodují s výraznými slevami vůči svým velkým protějškům. Vzhledem k tomu, že se v roce 2026 očekává mírný pokles nákladů na půjčky a domácí poptávka v USA působí odolně, mohly by tyto společnosti zaznamenat nadprůměrné oživení. Firmy s malou trží kapitalizací ale představují i vyšší riziko. Jejich široké indexy, jako je Russell 2000, zahrnují i řadu ztrátových společností. Proto je klíčové zaměřit se na ziskové a kvalitní podniky.

Dluhopisy pro výnos, zlato pro odolnost

Dluhopisy se vracejí do hry, ale už ne jako automatický tlumič rizik. Měly by být vnímané hlavně jako zdroj stabilního výnosu. Nejatraktivnější část výnosové křivky jsou středně dlouhé splatností (3–7 let). Tyto bondy nabízejí solidní výnosy bez prudkých výkyvů, které hrozí u dlouhých splatností citlivých na inflaci a míru zadlužení dané země. Pro investory tato část trhu nabízí praktický způsob, jak získat příjem a zároveň držet riziko pod kontrolou.

Protože dluhopisy už neslouží jako spolehlivý tlumič, investoři potřebují mít v portfoliích aktiva, která se chovají opravdu jinak než akcie. Zlato opět potvrzuje roli stabilizátoru a letos prudce zdražuje na nové cenové rekordy. V době vysokých dluhů patří k minimu aktiv, která dokáží konzistentně chránit portfolio v různých scénářích vývoje. Další diverzifikaci mohou představovat stříbro a platina, jejichž ceny podporuje poptávka z průmyslu.

Inflace by se samozřejmě mohla ukázat jako dlouhodobější, než se očekávalo, což by drželo zisky firem déle na vyšších úrovních a omezovalo by to návratnost dluhopisů. A pokud reálné výnosy zůstanou kladné a trhy klidné, zlato může zaostávat za akciemi. Ale s předpokládaným dalším snižováním sazeb budou výnosy hotovosti slábnout, zatímco dluhopisy se střední dobou splatnosti a zlato by mohly získat na atraktivitě jako kotvy portfolia.

---

Nahoru, nebo dolů: Hodnotu investic ovlivňuje kondice dolaru

---

Pět klíčových sázek pro čtvrtý kvartál

1. Evropa: Masivní investice do obrany, energetické soběstačnosti a infrastruktury. Nižší valuace akcií než v USA. Očekává se návrat růstu zisků v roce 2026. Riziky jsou silnější euro, slabší globální poptávka a slábnutí politické vůle k fiskální expanzi. Má smysl se zaměřit na široké evropské akciové fondy nebo ETF s důrazem na průmysl, finance a infrastrukturu.

2. Asie (Čína, Japonsko, Indie): Asie zůstává motorem světového růstu a směrem k roku 2026 má silný ziskový profil. Japonsko reformuje správu a řízení společností a tamní firmy vracejí více peněz akcionářům. Indie kombinuje rychlé přijetí digitálních technologií s příznivou demografickou strukturou. Čína stále představuje riziko, ale selektivní expozice v oblasti technologií, elektrických vozidel a zelených odvětví má smysl. Rozvíjející se Asie také hraje ústřední roli v globálním dodavatelském řetězci umělé inteligence, od tchajwanských výrobců čipů po korejské lídry v oblasti paměťových čipů. Hlavním rizikem je politická a regulatorní nejistota. Investoři mohou vyzkoušet regionální fondy Asia ex-Japan a fondy se zaměřením na Japonsko a Indii. V Číně má smysl diverzifikovat do nových odvětví.

3. Small caps: Menší společnosti zaostávaly v období vysokých úrokových sazeb, ale teď se mnohé obchodují se značnou slevou oproti gigantům s největší tržní kapitalizací. Pokud se náklady na financování v příštích letech sníží, mohou zisky menších firem výrazně ožít. Tyto firmy navíc nabízejí expozici vůči americké ekonomice, ne pouze ke globálním hráčům. Klíčem je zaměřit se na kvalitu a ziskovost, ne na široké indexy, které zahrnují i mnoho ztrátových podniků. Rizikem je velká citlivost na úroveň sazeb a náchylnost k poklesu ratingů. Kvalitativní filtr oproti klasickému indexu Russell 2000 má index S&P 600, investoři mohou vybírat i z nabídky globálních fondů akcií malých společností.

4. Dluhopisy: Vzhledem k tomu, že úrokové sazby jsou stále vysoko, ale v příštích měsících pravděpodobně poklesnou, nejatraktivnější částí dluhopisového trhu je ta se splatností 3–7 let. Tyto dluhopisy poskytují stabilní výnos bez volatility dlouhodobých závazků. Riziko spočívá v tom, že by inflace přetrvávala déle, než se očekává, a výnosy by tak zůstaly déle na vyšší úrovni. Investoři mohou vybírat z fondů státních a korporátních dluhopisů s investičním stupněm nebo ETF se zaměřením na splatnosti 3–7 let.

5. Reálná aktiva, zejména zlato: Protože dluhopisy už nejsou tak spolehlivou ochranou portfolia, hrají větší roli reálná aktiva. Zlato znovu potvrdilo svou stabilizační úlohu, daří se mu jak v době krizí, tak při zvýšené inflaci. Pokud by ale reálné výnosy byly vysoké a trhy klidné, může žlutý kov zaostávat za akciemi. Investovat lze do ETF držících fyzický kov, do diverzifikovaných komoditních fondů nebo přímo do slitků a mincí.

Diverzifikace jako podmínka přežití

Diverzifikace je často vnímaná jako klišé, ale v roce 2025 je spíše podmínkou přežití. Příští měsíce mohou přinést hladké přistání, návrat inflace, ale i další velký geopolitický šok. Nikdo nemůže přesně předpovědět, který scénář nastane, ale investoři se mohou připravit rozložením rizik napříč různými zdroji, nejen třídami aktiv.

To je podstata naší diverzifikace 2.0. Ověřené zisky plynoucí z AI, stabilní příjem ze střednědobých dluhopisů a odolnost díky zlatu. Portfolia musejí být zkrátka sestavená tak, aby přežila nejen příští čtvrtletí, ale i další případnou bouři.