Morgan Stanley: Dolar si (zatím) udrží dominantní pozici, medvědi ho nesežerou

Většina hlavních světových měn letos vůči dolaru oslabila. Má to celkem jednoduché vysvětlení – vzhledem k tomu, že americká centrální banka udržuje úrokové sazby relativně vysoko, výsledné vyšší výnosy dluhopisů a i z držení dalších aktiv přitahují mezinárodní investory a podporují dolar.

Dolaroví "pochybovači" upozorňují na faktory, které by mohly narušit dlouhodobou dominanci americké měny. Jde především o rostoucí ceny komodit, které s hodnotou dolaru negativně korelují. Také se objevují signály toho, že japonská centrální banka nechá růst sazby, čímž podpoří japonský jen v páru s dolarem. Další hrozbou má být pokles objemu dolarových obchodů v důsledku sankcí vyhlášených v souvislosti s ruskou invazí na Ukrajinu a kvůli napětí mezi USA a Čínou. A v neposlední řadě může být problémem rostoucí míra zadlužení USA.

Stratégové z Morgan Stanley si ale myslí, že konsenzus trhu, pokud jde o další vývoj hodnoty dolaru, je příliš pesimistický. "Předpovědi konce dolaru se zdají být hodně přehnané," říká James Lord, forexový stratég banky. "Americká měna má sice potenciál ztrácet, ale půjde pouze o cyklický pokles. I když Fed sníží sazby, dolar bude dále fungovat jako hlavní rezervní měna, bude využívaný ve financování globálního obchodu, devizových obchodech, přeshraničních půjčkách a při emisi dluhů."

Žádný reálný vyzyvatel

Historicky vzato, aby mohla být přední světová měna nahrazena, musí být jiná připravena vstoupit na scénu a nahradit tu původní (přesně tak dolar nahradil britskou libru po první světové válce). Aktuálně se však na světovém trhu neukazuje žádný jasný vyzyvatel, který by dolar v blízké době nahradil. "Čínský jüan bývá považován za možného vyzyvatele dolaru kvůli rostoucímu ekonomickému a finančnímu vlivu Číny ve světové ekonomice, jeho podíl na globálních rezervách a obchodu ale vzroste do roku 2030 jen o zhruba 2,3 procentního bodu. To na ohrožení dominance dolaru nestačí," říká Lord.

Čínské snahy v rámci obchodu a investic se zhusta soustředí na země, které jsou geopoliticky "sladěné", což by mohlo podpořit větší mezinárodní využívání jüanu. Až jedna třetina čínského obchodu se zbožím by mohla být do konce dekády fakturována v jüanech. Čína však zároveň čelí "3D výzvě" v podobě zhoršujícího se dluhu a demografie v kombinaci s deflací. Tyto faktory by mohly mít dlouhodobý dopad na poptávku a zpomalit proces internacionalizace čínské měny.

Dolar dominuje globálnímu obchodu

Jedním z nejdůležitějších faktorů při posuzování dominance dolaru je jeho role v přeshraničních půjčkách. Během posledních 25 let byla zhruba polovina všech transakcí na světě trvale vázána na dolar. Je příznačné, že asi polovina těchto přeshraničních půjček denominovaných v dolarech nezahrnovala žádné americké věřitele nebo dlužníky. Žádná jiná měna se tomu ani nepřibližuje, většina jich nemá ani 10% podíl na trhu.

Komoditní transakce pak podtrhují roli dolaru v globálním systému. Většina komodit (včetně ropy a plynu) je stále obchodována a vypořádávána v dolarech. "Okrajově by mohlo dojít k určitým posunům s tím, jak se mění obchodní toky a objevují se nové trhy, ale jakékoli změny dominantní pozice dolaru na komoditních trzích budou jen pozvolné," zní z Morgan Stanley.

A nakonec hraje americká měna prim také v emisi firemních dluhopisů. V posledním desetiletí se podíl dluhů emitovaných mimo USA držel stabilně na 50-60 %.

Dlouhodobá kotva

Kondice dolaru v krátkodobém i střednědobém horizontu může kolísat, měna USA nicméně potvrzuje svůj status bezpečného tržního přístavu a základu mezinárodního platebního systému. Je ale potřeba mít na paměti dlouhodobá rizika, jež mohou pozicí dolaru otřást.

Důvěru trhů v americkou měnu může narušit další růst zadlužení USA, který nebudou doprovázet fiskální opatření typu zvyšování daní a snižování výdajů. James Lord říká, že USA mají stále šanci stabilizovat svůj dluh, ale pokud tak neučiní do roku 2030, mohou se začít projevovat další a větší rizika.

"Jakkoli je ovšem výhled vývoje zadlužení USA ponurý, není horší než vyhlídky Japonska nebo západní Evropy. A i proto je nepravděpodobné, že by trh s dolarem spadl do výrazného medvědího trendu. Obavám části investorů rozumíme, ale nemyslíme si, že by byly příliš opodstatněné. Stále má smysl držet americký dolar," uzavírá stratég z Morgan Stanley.

Zdroj: Morgan Stanley