Akcie: Je kvalita levná?
|

Akcie: Je kvalita levná?

"Ať se bavíme o ponožkách, nebo o akciích, rád nakupuji kvalitní zboží, které je ve slevě," říká miliardář Warren Buffett. Zdá se, že nyní jsou ve slevě kvalitní akcie.

Ocenění Dividendy Americké akcie

Investiční společnost GMO už nějaký čas tvrdí, že velmi dobrou a levnou investicí jsou "kvalitní" akcie, protože jsou relativně levné. Jde dle definice o firmy se stabilními zisky, nízkým poměrem dluhu a kapitálu a vysokou ROE (návratností kapitálu). Na konci července očekávali v GMO v příštích sedmi letech od kvalitních akcií 2,4% roční výnos. Pro srovnání, od velkých amerických firem očekávali roční výnos -1,4 %.

Tvrzení GMO lze otestovat pomocí Gordonova růstového modelu: r = y + g. Písmeno r je reálný výnos, y je současný výnos a g je trvalý růst dividendy na akcii. Model říká, že návratnost je funkcí současného výnosu (technicky jde o současný výnos vypočtený z dividendy pro příští rok) a očekávaného růstu dividendy na akcii.

Model počítá s konstantním výnosem, tedy oceněním firmy. V krátkém období je nepoužitelný. Změna ve valuaci totiž může mít na celkový reálný výnos obrovský vliv. Není ani použitelný pro konkrétní firmy, které mají rozdílné růstové profily a omezenou životnost. Je však použitelný pro agregátní trhy, které vytvářejí relativně stálou část národního produktu, a pro velmi bezpečné odhadnutelné akcie s nízkým růstem.

Záludnost modelu spočívá v (ne)schopnosti odhadnout trvalý růst dividend na akcii. Od roku 1880 byl průměrný reálný růst dividend na americké burze 1 až 2 % ročně. Od roku 1976 do současnosti je to však 2,8 % ročně. Kvalitní akcie, které jsou zahrnuty v indexu MSCI USA Quality, mají za tuto dobu průměrný reálný dividendový růst na akcii 4,6 %, tedy více než 2 procentní body nad trhem.

Růst dividend kvalitních akcií a celé americké burzy

Použít minulý růst dividend k odhadu budoucího růstu je samozřejmě velmi naivní. Víme, že ve sledovaném období rostly dividendy i zisky firem abnormálně rychle. Takto jednoduchý odhad by v realitě znamenal, že investoři budou za kvalitní akcie ochotni zaplatit téměř jakoukoli cenu.

MSCI Quality Index do konce září vynesl 1,7 % a celý trh asi 2 %. Když dosadíme do rovnice, potom r = 1,7 + 4,6 = očekávaný výnos 6,3 %. Pro celý trh by rovnice vypadala r = 2 + 2,8 = 4,8 %. Kvalitní akcie jistě nelze považovat za rizikovější než trh, bylo by tedy logické, aby investoři kupovali jen je tak dlouho, dokud nebudou jejich reálný výnos a výnos pro celý trh minimálně stejné. To by znamenalo aktuální výnosnost jen 0,2 %.

Poměr výnosu trhu a výnosu kvalitních akcií

Něco je tedy špatně. Model, předpoklady, nebo obojí. Jeden z předpokladů je určitě špatně - jde o používání minulého dividendového růstu jako odhadu pro budoucnost. Podezřelé je už to, že indexy začínají v době, kdy byly valuace kvalitních akcií na dně po takzvaném Nifty Fifty krachu (jako Nifty Fifty bylo označováno 50 "bezpečných" akcií velkých společností).

Dalším důvodem, proč je růst dividend na akcii u kvalitních titulů v posledním období přehnaný, je to, že tyto firmy daleko agresivněji odkupují vlastní akcie.

Samuel Lee z Morningstar si přes to všechno myslí, že efekt kvalitních akcií funguje. "Prokázaly, že dokáží nabídnout lepší výnosy v dlouhém období. Jen nevěřím tomu, že od nich lze navždy očekávat reálný dividendový růst téměř 5 % na akcii," říká.

Podle něj nyní dividenda na akcii pro celý trh poroste o 1 až 2 % ročně, u kvalitních akcií to bude 2 až 3 % ročně. Po dosazení těchto hodnot do růstového modelu by vyšlo, že americké akcie jako celek budou posilovat reálně v průměru o 3 až 4 % ročně a kvalitní akcie o 4 až 5 % ročně.

Dalším způsobem, jak se dívat na relativní ocenění kvalitních akcií, jsou rozdíly ve výnosech mezi kvalitními akciemi a trhem. Tento rozdíl je teď 0,3 procentního bodu, což je blízko dna historického rozpětí. Proto vypadají americké kvalitní akcie podhodnoceně.

Dividendový růst

To, že jsou kvalitní akcie relativně levné, má tři možná vysvětlení:

  1. Investoři očekávají od kvalitních akcií nižší růst dividend na akcii ve srovnání s trhem. Dividendy méně kvalitních firem totiž od konce finanční krize rostly rychle z nulových hodnot. Naopak některé kvalitní banky nemohly zvedat dividendy kvůli regulaci.
  2. Investoři požadují od kvalitních akcií vyšší výnos kvůli vyššímu riziku. Větší část své současné hodnoty totiž tyto akcie odvozují od budoucích peněžních toků. To by mohlo zavánět tím, že budou senzitivnější na růst úrokových sazeb. Právě toto riziko může brát trh v úvahu. Jenže historicky se nezdá, že by na změny sazeb byly tyto akcie výrazně citlivé.
  3. Investoři nedokáží kvalitní akcie správně ocenit. Dívají se především na krátkodobý vývoj a to, zda firma překoná odhady zisků. Neberou však v úvahu výhody v dlouhém časovém období.
Zdroj: Morningstar
Hyundai a Kia zaplatí v USA pokutu kvůli pomalému svolávání aut
včera v 20:35

Hyundai a Kia zaplatí v USA pokutu kvůli pomalému svolávání aut

Jihokorejská automobilka Hyundai Motor a její sesterská společnost Kia Motors zaplatí ve Spojených státech pokutu 137...
Auta Spojené státy americké (USA)
Americké akcie během zkrácené páteční seance rostly, index Nasdaq…
Americké akcie během zkrácené páteční seance rostly, index Nasdaq…
včera v 19:30

Americké akcie během zkrácené páteční seance rostly, index Nasdaq dosáhl nového rekordu

Akcie ve Spojených státech zakončily zkrácený týden růstem. Index technologického trhu Nasdaq se vyšplhal dokonce na...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Evropské akcie v pátek zdražily, v plusu skončily indexy i v týdenním…
Evropské akcie v pátek zdražily, v plusu skončily indexy i v týdenním…
včera v 18:00

Evropské akcie v pátek zdražily, v plusu skončily indexy i v týdenním horizontu

Obchodování na západoevropských akciových trzích skončilo v závěru týdne v plusu. Náladu na trhu podpořila mimo jiné...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Berlín prodlouží pomoc firmám zvláště postiženým krizí
včera v 16:46

Berlín prodlouží pomoc firmám zvláště postiženým krizí

Německá vláda prodlouží pomoc firmám zvláště postiženým koronavirovou krizí. Přímé platby, které nemusejí vracet,...
Německo Podpora ekonomiky Koronavirus
Pražská burza se v pátek vrátila na nejsilnější úroveň od března, za…
Pražská burza se v pátek vrátila na nejsilnější úroveň od března, za…
včera v 16:45

Pražská burza se v pátek vrátila na nejsilnější úroveň od března, za týden index PX přidal 2,4 %

Pražská burza se po čtvrtečním oslabení v pátek vrátila na nejsilnější úroveň od březnového začátku epidemie nemoci...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Indická ekonomika je kvůli koronaviru poprvé v historii v recesi
včera v 16:35

Indická ekonomika je kvůli koronaviru poprvé v historii v recesi

Indická ekonomika je kvůli koronaviru poprvé v historii v recesi. Hrubý domácí produkt nejlidnatější demokracie světa...
Indie Emerging Markets Recese
Británie chce omezit technologické giganty
včera v 15:55

Británie chce omezit technologické giganty

Británie příští rok zavede nová pravidla, jejichž cílem je zabránit firmám Google a Facebook a dalším technologickým...
Spojené království Technologie Regulace
Americké akcie v úvodu: Dow +0,34 %, S&P 500 +0,31 %, Nasdaq…
včera v 15:35

Americké akcie v úvodu: Dow +0,34 %, S&P 500 +0,31 %, Nasdaq Composite +0,68 %

Obchodování v USA v pátek skončí po čtvrtečním Dni díkůvzdání netradičně už v 19.00 SEČ.
Americké akcie
Americké akcie budou příští rok dýchat na záda evropským titulům,…
Americké akcie budou příští rok dýchat na záda evropským titulům,…
včera v 15:02

Americké akcie budou příští rok dýchat na záda evropským titulům, říká analytik

Příštích šest až devět měsíců bude patřit evropským akciím. Investoři se totiž budou soustředit na cenné papíry firem...
Akciový trh Evropské akcie Americké akcie
Britská firma Dyson investuje 2,75 miliardy GBP do nových technologií
včera v 14:35

Britská firma Dyson investuje 2,75 miliardy GBP do nových technologií

Britská společnost Dyson, která vyrábí bezsáčkové vysavače, vysoušeče a další elektroniku, bude v následujících pěti...
Evropské akcie Technologie
Volkswagen očekává další zvýšení podílu své značky VW na trhu
včera v 13:15

Volkswagen očekává další zvýšení podílu své značky VW na trhu

Automobilka Volkswagen navzdory nejistotě způsobené koronavirovou krizí věří, že se jí v příštím roce podaří znovu...
Auta Volkswagen
Digitální měna Facebooku by měla být spuštěna v lednu
včera v 11:41

Digitální měna Facebooku by měla být spuštěna v lednu

Libra, digitální měna firmy Facebook, je připravena na spuštění v lednu, avšak v omezeném formátu. Uvedl to v pátek...
Facebook Kryptoměny
Polsko nechce řešit spory o spojení vlády práva s penězi u soudu
včera v 11:23

Polsko nechce řešit spory o spojení vlády práva s penězi u soudu

(AKTUALIZOVÁNO) Polská vláda odmítá návrh předsedkyně Evropské komise Ursuly von der Leyenové řešit před Soudním...
Evropská unie Rozpočet Právo
Spotřebitelská nálada v eurozóně podle očekávání klesla
včera v 11:00

Spotřebitelská nálada v eurozóně podle očekávání klesla

Spotřebitelská důvěra v eurozóně se v listopadu mírně snížila, když index důvěry klesl z říjnových -15,5 bodu na -17...
Eurozóna Spotřebitelská důvěra
Analýza: Na změně daní nevydělají lidé s nejnižšími příjmy
včera v 10:48

Analýza: Na změně daní nevydělají lidé s nejnižšími příjmy

Na aktuálně schválném návrhu Poslanecké sněmovny na zrušení superhrubé mzdy, zavedení sazeb daně z příjmu 15 a 23...
Česká ekonomika Daně
ČEZ: ÚOHS povolil prodej elektrárny Počerady
včera v 10:35

ČEZ: ÚOHS povolil prodej elektrárny Počerady

Úřad pro ochranu hospodářské soutěže (ÚOHS) povolil prodej uhelné elektrárny Počerady do rukou Vršanské uhelné ze...
Asijské akcie v pátek rostly, v minusu skončila jen Austrálie
Asijské akcie v pátek rostly, v minusu skončila jen Austrálie
včera v 10:30

Asijské akcie v pátek rostly, v minusu skončila jen Austrálie

Obchodování na akciových trzích v Asii a Tichomoří v pátek skončilo v plusu. Proti proudu šla burza v Austrálii,...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Kolem testů vakcíny firmy AstraZeneca rostou pochybnosti
Kolem testů vakcíny firmy AstraZeneca rostou pochybnosti
včera v 10:26

Kolem testů vakcíny firmy AstraZeneca rostou pochybnosti

Farmaceutická společnost AstraZeneca se nadále snaží rozptýlit pochyby, které vznikly kolem výsledků testů její...
Farmacie Koronavirus
Ekonomická nálada na Slovensku se po předchozím růstu zhoršila
včera v 10:06

Ekonomická nálada na Slovensku se po předchozím růstu zhoršila

Celková ekonomická nálada podnikatelů a spotřebitelů na Slovensku se v listopadu zhoršila poprvé po předchozím...
Slovensko Ekonomické a tržní indikátory