Neefektivita trhu není argument pro aktivní správu portfolia
|

Neefektivita trhu není argument pro aktivní správu portfolia

Larry Swedroe, ředitel BAM Alliance, která sdružuje nezávislé americké investiční poradce, vysvětluje, proč je příznivcem pasivního investování.

Investiční portfolio Ponaučení pro investory Pravidla a doporučení pro investování Investiční strategie

Někteří investoři prosazují pasivní správu portfolia jen u aktiv obchodovaných na efektivním trhu (například americké large caps), protože předpokládají, že na informačně neefektivních trzích (small caps nebo rozvíjející se trhy) dokáží aktivně řízené fondy generovat vyšší výnos než benchmark. Wall Street tuto teorii drží při životě, protože potřebuje důvěru investorů v aktivní management, z něhož plynou vysoké poplatky.

Proti aktivnímu řízení portfolia

Řada studií ale odhaluje, že aktivní management selhává i na trzích, které jsou považovány za méně informačně efektivní. Stačí se podívat na hodnocení aktivně řízených fondů od společnosti Morningstar a tento žebříček porovnat s výkonností pasivních strategií.

Tabulka níže ukazuje 15letou percentilovou výkonnost pro fondy Dimensional Fund Advisors zaměřené na small caps. Sledované 15leté období v tabulce končí 20. říjnem 2015 (jednička je nejvyšší hodnocení).

Porovnání výkonnosti aktivních a pasivních strategií

Data jsou však mírně zavádějící, protože neberou v úvahu "zkreslení přežití". Téměř 7 % aktivně řízených fondů každoročně trh opustí. Čím delší časový úsek zvolíme, tím bude toto zkreslení větší.

Průměrné hodnocení pro pět DFA fondů investujících do tříd aktiv s neefektivními trhy je v 13. percentilu. To znamená, že pasivní strategie předstihnou v 87 % případů aktivně řízené fondy. Pokud by byl započten klam přežití, jistě by je překonaly ve více než 90 %.

Čísla navíc ukazují jen výnosy před zdaněním. Vzhledem k tomu, že pro aktivní management je typické častější obchodování (spojené s vyšším zdaněním), je podíl aktivně řízených fondů, které jsou schopny předstihnout pasivní fondy, v reálu maximálně v řádu jednotek procent.

Existuje řada studií, které vyvracejí tvrzení, že by aktivní správa dokázala předstihnout pasivní přístup na neefektivních trzích. Na toto téma byl například v září publikován report od agentury Standard & Poor's. Analyzuje období let 2010 až 2014. Odhalil, že na rozvinutých trzích v průměru 76 % fondů podalo podprůměrný výkon ve vztahu k benchmarkům (dolarově vážená podprůměrná výkonnost je 0,4 procentního bodu) a na neefektivních trzích rozvíjejících se ekonomik v průměru 80 % fondů nedostihne benchmark (dolarově vážená podprůměrná výkonnost je 1,2 procentního bodu). Aktivní manažeři tedy podle S&P vykazují ještě horší výsledky na neefektivních mladých trzích než na vyspělých.

Další důkazy, že aktivní manažeři nevyhrávají ani na neefektivních trzích, přináší fondový gigant Vanguard. Jeho experti došli k závěru, že jakmile započteme klam přežití, zaostávalo za deset let do roku 2013 za benchmarkem 84 % amerických small caps fondů, 73 % fondů na rozvinutých amerických trzích a 71 % na rozvíjejících se trzích. I když je v tomto případě podíl neúspěšných fondů na vyspělých trzích relativně nejmenší, nemění to nic na faktu, že aktivní management znamená v průměru jasnou porážku.

Největší roli hrají náklady

William Sharpe ve své práci z roku 1991 Aritmetika aktivního managementu dokazuje, že se lepší výsledky pasivního managementu neodvíjejí od míry (ne)efektivnosti trhu, ale od jednoduchých matematických zákonů. John Bogle, legenda investování, to označuje jasně - "náklady hrají roli".

Pasivní investoři inkasují tržní výnos snížený o nízké transakční náklady a aktivní investoři tržní výnos mínus vysoké náklady. Proto jsou na tom pasivní investoři ve finále lépe. Aktivní řízení portfolia je hra, v níž sice lze zvítězit, ale šance na výhru jsou malé. A stejně jako u rulety nebo jiné hazardní hry s předem danými pravděpodobnostmi v neprospěch hráče se do takového podniku nevyplácí pouštět.

Zdroj: ETF.com
Co musíte ráno vědět (6. dubna)
Co musíte ráno vědět (6. dubna)
00:00

Co musíte ráno vědět (6. dubna)

Jak uplynulý týden zakončily akcie v Evropě a v zámoří, jak koronavirus dopadá na americký trh práce a jak mohou Češi...
Musíte vědět
ČMZRB v prvním kole COVID II přijala 5 900 žádostí za 19 miliard Kč
včera v 17:46

ČMZRB v prvním kole COVID II přijala 5 900 žádostí za 19 miliard Kč

Českomoravská záruční a rozvojová banka (ČMZRB) v prvním kole programu COVID II přijala od podnikatelů postižených v...
Byznys a podnikání Koronavirus
Babiš: Od čtvrtka by se mohly otevřít další obchody a sportoviště
včera v 17:27

Babiš: Od čtvrtka by se mohly otevřít další obchody a sportoviště

Vláda by mohla od čtvrtka povolit otevření obchodů s pracovními oděvy, dětským textilem, kočárky a autosedačkami,...
Maloobchod Česká republika Česká ekonomika
V PONDĚLÍ V 10.00 ŽIVĚ: Expertní tržní výhled
V PONDĚLÍ V 10.00 ŽIVĚ: Expertní tržní výhled
včera v 16:00

V PONDĚLÍ V 10.00 ŽIVĚ: Expertní tržní výhled

Další týden plný výrazných tržních výkyvů, podpora ekonomiky ze strany vlád i centrálních bank, kondice jednotlivých...
Světové akcie Americké akcie Akcie ČR
AOL: Nejsou daně jako daně aneb Co všechno je ve světě ke zdanění
včera v 14:21

AOL: Nejsou daně jako daně aneb Co všechno je ve světě ke zdanění

Také nenávidíte ten otravný každoroční rituál počítání daní z příjmů? Pak vás možná potěší, že jiní lidé na celém...
Daně
Švédské firmy se snaží přežít krizi pomocí půjčování zaměstnanců
včera v 14:20

Švédské firmy se snaží přežít krizi pomocí půjčování zaměstnanců

Švédské firmy by se mohly stát příkladem v tom, jak být flexibilní v době krize a vzájemně si pomáhat. Zdejší...
Švédsko Koronavirus Pracovní trh
Maláčová: Stát by měl pomáhat hlavně malým a středním firmám
včera v 13:36

Maláčová: Stát by měl pomáhat hlavně malým a středním firmám

Stát by měl především pomáhat středním a malým firmám, a ne velkým firmám ovládaným milionáři. V pořadu České...
Byznys a podnikání Česká republika Podpora ekonomiky
Zeman: Ekonomiku zachrání rozumné investice
včera v 12:46

Zeman: Ekonomiku zachrání rozumné investice

Českou ekonomiku poškozenou opatřeními proti šíření koronaviru mohou zachránit rozumné investice, nikoliv podpora...
Česká ekonomika Česká republika
MPSV: Nezaměstnanost v ČR v březnu zůstala na 3 %
včera v 12:19

MPSV: Nezaměstnanost v ČR v březnu zůstala na 3 %

Nezaměstnanost v Česku zůstala v březnu na únorových 3 %. Ubývá však volných pracovních míst. V pořadu České televize...
Nezaměstnanost Česká ekonomika Česká republika
Průzkum: Finanční ztráty kvůli koronaviru má v ČR 72 % developerů
včera v 10:36

Průzkum: Finanční ztráty kvůli koronaviru má v ČR 72 % developerů

Kvůli současným opatřením proti šíření koronaviru má v ČR finanční ztráty 72 % developerů. Ti, kteří již ztráty...
Developerské firmy Realitní trh Stavebnictví
Nezaměstnanost v ČR podle odhadů v březnu stoupla, možná i na 4,3 %
včera v 10:33

Nezaměstnanost v ČR podle odhadů v březnu stoupla, možná i na 4,3 %

Nezaměstnanost v ČR v březnu podle odhadů analytiků oslovených agenturou ČTK zcela určitě stoupla z únorových 3 %....
Nezaměstnanost Česká ekonomika Česká republika
Počet obětí koronaviru v Íránu stoupl nad 3 600, země obnoví některé…
včera v 10:02

Počet obětí koronaviru v Íránu stoupl nad 3 600, země obnoví některé ekonomické aktivity

Počet obětí koronaviru v Íránu stoupl na 3 603, za uplynulých 24 hodin přibylo 151 mrtvých. Celkem má země 58 226...
Írán Blízký a Střední východ Koronavirus
ČSOB: Sedm pct firem raději propouští, než by využily kurzarbeit
včera v 08:51

ČSOB: Sedm pct firem raději propouští, než by využily kurzarbeit

Propouštění zaměstnanců před využitím tzv. kurzarbeitu dává přednost 7 %českých firem. Vysvětlují to tím, že tato...
Pracovní trh
ČEZ: O odklad platby záloh kvůli koronaviru už požádalo přes 2 500…
včera v 06:51

ČEZ: O odklad platby záloh kvůli koronaviru už požádalo přes 2 500 lidí

Přes 2 500 zákazníků zatím požádalo u společnosti ČEZ Prodej o odklad platby záloh za energie v souvislosti s dopady...
ČEZ Elektřina Energetika
ČT: Babiš a Havlíček připustili vstup státu do klíčových firem v…
4. 4. 2020 20:46

ČT: Babiš a Havlíček připustili vstup státu do klíčových firem v problémech

Stát by mohl vstoupit do klíčových podniků, pokud by se kvůli ekonomickým dopadům epidemie koronaviru dostaly do...
Česká republika Byznys a podnikání Politika
V Maďarsku na nemoc COVID-19 zemřelo dalších šest osob, celkový počet…
4. 4. 2020 14:41

V Maďarsku na nemoc COVID-19 zemřelo dalších šest osob, celkový počet obětí stoupl na 32

Počet lidí s potvrzeným onemocněním covid-19 způsobeným koronavirem v Maďarsku stoupl na 678. Dalších šest osob za...
Maďarsko Koronavirus
S&P potvrdila rating Německa na nejvyšší úrovni AAA
4. 4. 2020 09:17

S&P potvrdila rating Německa na nejvyšší úrovni AAA

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) potvrdila hodnocení úvěrové spolehlivosti Německa na nejvyšší...
Německo Rating
Ford prodloužil odstávky výroby v Evropě do 4. dubna
4. 4. 2020 08:15

Ford prodloužil odstávky výroby v Evropě do 4. dubna

Americká automobilka Ford Motor prodloužila dočasné přerušení výroby automobilů a motorů ve většině svých evropských...
Ford Auta Průmysl
RBK: V ruské pomoci USA byly i výrobky firmy pod americkými sankcemi
3. 4. 2020 22:31

RBK: V ruské pomoci USA byly i výrobky firmy pod americkými sankcemi

Mezi zdravotnickým materiálem poslaným Ruskem Spojeným státům na pomoc v boji proti koronaviru byly i výrobky...
Rusko Spojené státy americké (USA) Koronavirus
Americké akcie v pátek klesly po nepříznivých datech z trhu práce, v…
Americké akcie v pátek klesly po nepříznivých datech z trhu práce, v…
3. 4. 2020 22:30

Americké akcie v pátek klesly po nepříznivých datech z trhu práce, v červených číslech skončily hlavní indexy i v týdenním horizontu

Americké akcie v pátek oslabily. Úvodní ztráty během dne prohlubovaly v reakci na zprávu, že na trhu práce USA v...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA