Neefektivita trhu není argument pro aktivní správu portfolia
|

Neefektivita trhu není argument pro aktivní správu portfolia

Larry Swedroe, ředitel BAM Alliance, která sdružuje nezávislé americké investiční poradce, vysvětluje, proč je příznivcem pasivního investování.

Investiční portfolio Ponaučení pro investory Pravidla a doporučení pro investování Investiční strategie

Někteří investoři prosazují pasivní správu portfolia jen u aktiv obchodovaných na efektivním trhu (například americké large caps), protože předpokládají, že na informačně neefektivních trzích (small caps nebo rozvíjející se trhy) dokáží aktivně řízené fondy generovat vyšší výnos než benchmark. Wall Street tuto teorii drží při životě, protože potřebuje důvěru investorů v aktivní management, z něhož plynou vysoké poplatky.

Proti aktivnímu řízení portfolia

Řada studií ale odhaluje, že aktivní management selhává i na trzích, které jsou považovány za méně informačně efektivní. Stačí se podívat na hodnocení aktivně řízených fondů od společnosti Morningstar a tento žebříček porovnat s výkonností pasivních strategií.

Tabulka níže ukazuje 15letou percentilovou výkonnost pro fondy Dimensional Fund Advisors zaměřené na small caps. Sledované 15leté období v tabulce končí 20. říjnem 2015 (jednička je nejvyšší hodnocení).

Porovnání výkonnosti aktivních a pasivních strategií

Data jsou však mírně zavádějící, protože neberou v úvahu "zkreslení přežití". Téměř 7 % aktivně řízených fondů každoročně trh opustí. Čím delší časový úsek zvolíme, tím bude toto zkreslení větší.

Průměrné hodnocení pro pět DFA fondů investujících do tříd aktiv s neefektivními trhy je v 13. percentilu. To znamená, že pasivní strategie předstihnou v 87 % případů aktivně řízené fondy. Pokud by byl započten klam přežití, jistě by je překonaly ve více než 90 %.

Čísla navíc ukazují jen výnosy před zdaněním. Vzhledem k tomu, že pro aktivní management je typické častější obchodování (spojené s vyšším zdaněním), je podíl aktivně řízených fondů, které jsou schopny předstihnout pasivní fondy, v reálu maximálně v řádu jednotek procent.

Existuje řada studií, které vyvracejí tvrzení, že by aktivní správa dokázala předstihnout pasivní přístup na neefektivních trzích. Na toto téma byl například v září publikován report od agentury Standard & Poor's. Analyzuje období let 2010 až 2014. Odhalil, že na rozvinutých trzích v průměru 76 % fondů podalo podprůměrný výkon ve vztahu k benchmarkům (dolarově vážená podprůměrná výkonnost je 0,4 procentního bodu) a na neefektivních trzích rozvíjejících se ekonomik v průměru 80 % fondů nedostihne benchmark (dolarově vážená podprůměrná výkonnost je 1,2 procentního bodu). Aktivní manažeři tedy podle S&P vykazují ještě horší výsledky na neefektivních mladých trzích než na vyspělých.

Další důkazy, že aktivní manažeři nevyhrávají ani na neefektivních trzích, přináší fondový gigant Vanguard. Jeho experti došli k závěru, že jakmile započteme klam přežití, zaostávalo za deset let do roku 2013 za benchmarkem 84 % amerických small caps fondů, 73 % fondů na rozvinutých amerických trzích a 71 % na rozvíjejících se trzích. I když je v tomto případě podíl neúspěšných fondů na vyspělých trzích relativně nejmenší, nemění to nic na faktu, že aktivní management znamená v průměru jasnou porážku.

Největší roli hrají náklady

William Sharpe ve své práci z roku 1991 Aritmetika aktivního managementu dokazuje, že se lepší výsledky pasivního managementu neodvíjejí od míry (ne)efektivnosti trhu, ale od jednoduchých matematických zákonů. John Bogle, legenda investování, to označuje jasně - "náklady hrají roli".

Pasivní investoři inkasují tržní výnos snížený o nízké transakční náklady a aktivní investoři tržní výnos mínus vysoké náklady. Proto jsou na tom pasivní investoři ve finále lépe. Aktivní řízení portfolia je hra, v níž sice lze zvítězit, ale šance na výhru jsou malé. A stejně jako u rulety nebo jiné hazardní hry s předem danými pravděpodobnostmi v neprospěch hráče se do takového podniku nevyplácí pouštět.

Zdroj: ETF.com
V Dukovanech jde odstávka bloku podle plánu, covid-19 ji nezdržel
před hodinou

V Dukovanech jde odstávka bloku podle plánu, covid-19 ji nezdržel

Odstávka druhého bloku Jaderné elektrárny Dukovany zahájená koncem září pokračuje podle plánu, epidemie zatím práce...
ČEZ Jaderná energetika Koronavirus
Výsledky American Airlines ve 3Q: Upravená ztráta na akcii 5,54 USD …
před hodinou

Výsledky American Airlines ve 3Q: Upravená ztráta na akcii 5,54 USD (odhad: -5,86 USD), tržby 3,17 miliardy USD (loni: 11,91 miliardy USD, odhad: 2,81 miliardy USD)

Největší světová letecká společnost American Airlines Group ve třetím čtvrtletí vykázala čistou ztrátu 2,4 miliardy...
Americké akcie Doprava Turismus a cestovní ruch
Výsledky Coca-Cola ve 3Q: Upravený zisk na akcii 0,55 USD (odhad: 0…
12:59

Výsledky Coca-Cola ve 3Q: Upravený zisk na akcii 0,55 USD (odhad: 0,46 USD), tržby 8,65 miliardy USD (odhad: 8,36 miliardy USD)

Největšímu světovému výrobci nealkoholických nápojů, americké společnosti Coca-Cola, klesl ve třetím čtvrtletí zisk i...
Coca-Cola Výsledková sezóna
Adidas se údajně chystá prodat značku Reebok
12:51

Adidas se údajně chystá prodat značku Reebok

Německý výrobce sportovního oblečení a obuvi Adidas se chystá prodat svou dceřinou americkou značku Reebok. Na svém...
Adidas Sport
Banka Goldman Sachs dostala v Hongkongu pokutu kvůli aféře 1MDB
12:33

Banka Goldman Sachs dostala v Hongkongu pokutu kvůli aféře 1MDB

Regulační orgány v Hongkongu vyměřily malajsijské divizi americké investiční banky Goldman Sachs pokutu 350 milionů...
Goldman Sachs Americké akcie Singapur
Podíl Čechů, kteří neplatí včas dluhy, ke konci září klesl na 5,81 %
12:03

Podíl Čechů, kteří neplatí včas dluhy, ke konci září klesl na 5,81 %

Schopnost Čechů splácet závazky se letos dále zlepšila. Na konci září 2020 mělo dluhy po splatnosti 5,81 % dospělých,...
Úvěry Česká republika
Polská placená televize Canal+ Polska chystá vstup na burzu
11:49

Polská placená televize Canal+ Polska chystá vstup na burzu

Polská placená televize Canal+ Polska chystá vstup na varšavskou burzu. Uvedla to ve čtvrtek agentura Reuters. Podíl...
Média Televize Polsko
Asijské akcie ve čtvrtek klesaly v reakci na zhoršení výhledu regionu…
Asijské akcie ve čtvrtek klesaly v reakci na zhoršení výhledu regionu…
10:30

Asijské akcie ve čtvrtek klesaly v reakci na zhoršení výhledu regionu ze strany MMF

Obchodování na akciových trzích v Asii a Tichomoří ve čtvrtek skončilo pod nulou. Mírně v plusu se udržel jenom trh v...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Zaměstnavatelé: Vláda by měla prodloužit program Antivirus B
10:23

Zaměstnavatelé: Vláda by měla prodloužit program Antivirus B

Zaměstnavatelé vyzvali vládu, aby do konce roku prodloužila program Antivirus B v nezměněné podobě. Může podle nich...
Byznys a podnikání Česká republika Podpora ekonomiky
Majitel British Airways má kvůli koronaviru vysokou ztrátu
10:20

Majitel British Airways má kvůli koronaviru vysokou ztrátu

Společnost International Airlines Group (IAG), která vlastní největší britské aerolinky British Airways a další...
Doprava Turismus a cestovní ruch Evropské akcie
Internetový prodejce módy About You chystá vstup na burzu
10:12

Internetový prodejce módy About You chystá vstup na burzu

Německý internetový prodejce módy About You chystá vstup na burzu. Doufá, že oceněním akcií dosáhne tržní hodnoty...
Móda a design Německo Evropské akcie
Průzkum: Většina menších firem v Evropě má existenční obavy
09:52

Průzkum: Většina menších firem v Evropě má existenční obavy

Více než polovina malých a středně velkých podniků v Evropě má obavy, zda příštích 12 měsíců přežije. Vyplývá to z...
Byznys a podnikání Evropa Koronavirus