Neefektivita trhu není argument pro aktivní správu portfolia
|

Neefektivita trhu není argument pro aktivní správu portfolia

Larry Swedroe, ředitel BAM Alliance, která sdružuje nezávislé americké investiční poradce, vysvětluje, proč je příznivcem pasivního investování.

Investiční portfolio Ponaučení pro investory Pravidla a doporučení pro investování Investiční strategie

Někteří investoři prosazují pasivní správu portfolia jen u aktiv obchodovaných na efektivním trhu (například americké large caps), protože předpokládají, že na informačně neefektivních trzích (small caps nebo rozvíjející se trhy) dokáží aktivně řízené fondy generovat vyšší výnos než benchmark. Wall Street tuto teorii drží při životě, protože potřebuje důvěru investorů v aktivní management, z něhož plynou vysoké poplatky.

Proti aktivnímu řízení portfolia

Řada studií ale odhaluje, že aktivní management selhává i na trzích, které jsou považovány za méně informačně efektivní. Stačí se podívat na hodnocení aktivně řízených fondů od společnosti Morningstar a tento žebříček porovnat s výkonností pasivních strategií.

Tabulka níže ukazuje 15letou percentilovou výkonnost pro fondy Dimensional Fund Advisors zaměřené na small caps. Sledované 15leté období v tabulce končí 20. říjnem 2015 (jednička je nejvyšší hodnocení).

Porovnání výkonnosti aktivních a pasivních strategií

Data jsou však mírně zavádějící, protože neberou v úvahu "zkreslení přežití". Téměř 7 % aktivně řízených fondů každoročně trh opustí. Čím delší časový úsek zvolíme, tím bude toto zkreslení větší.

Průměrné hodnocení pro pět DFA fondů investujících do tříd aktiv s neefektivními trhy je v 13. percentilu. To znamená, že pasivní strategie předstihnou v 87 % případů aktivně řízené fondy. Pokud by byl započten klam přežití, jistě by je překonaly ve více než 90 %.

Čísla navíc ukazují jen výnosy před zdaněním. Vzhledem k tomu, že pro aktivní management je typické častější obchodování (spojené s vyšším zdaněním), je podíl aktivně řízených fondů, které jsou schopny předstihnout pasivní fondy, v reálu maximálně v řádu jednotek procent.

Existuje řada studií, které vyvracejí tvrzení, že by aktivní správa dokázala předstihnout pasivní přístup na neefektivních trzích. Na toto téma byl například v září publikován report od agentury Standard & Poor's. Analyzuje období let 2010 až 2014. Odhalil, že na rozvinutých trzích v průměru 76 % fondů podalo podprůměrný výkon ve vztahu k benchmarkům (dolarově vážená podprůměrná výkonnost je 0,4 procentního bodu) a na neefektivních trzích rozvíjejících se ekonomik v průměru 80 % fondů nedostihne benchmark (dolarově vážená podprůměrná výkonnost je 1,2 procentního bodu). Aktivní manažeři tedy podle S&P vykazují ještě horší výsledky na neefektivních mladých trzích než na vyspělých.

Další důkazy, že aktivní manažeři nevyhrávají ani na neefektivních trzích, přináší fondový gigant Vanguard. Jeho experti došli k závěru, že jakmile započteme klam přežití, zaostávalo za deset let do roku 2013 za benchmarkem 84 % amerických small caps fondů, 73 % fondů na rozvinutých amerických trzích a 71 % na rozvíjejících se trzích. I když je v tomto případě podíl neúspěšných fondů na vyspělých trzích relativně nejmenší, nemění to nic na faktu, že aktivní management znamená v průměru jasnou porážku.

Největší roli hrají náklady

William Sharpe ve své práci z roku 1991 Aritmetika aktivního managementu dokazuje, že se lepší výsledky pasivního managementu neodvíjejí od míry (ne)efektivnosti trhu, ale od jednoduchých matematických zákonů. John Bogle, legenda investování, to označuje jasně - "náklady hrají roli".

Pasivní investoři inkasují tržní výnos snížený o nízké transakční náklady a aktivní investoři tržní výnos mínus vysoké náklady. Proto jsou na tom pasivní investoři ve finále lépe. Aktivní řízení portfolia je hra, v níž sice lze zvítězit, ale šance na výhru jsou malé. A stejně jako u rulety nebo jiné hazardní hry s předem danými pravděpodobnostmi v neprospěch hráče se do takového podniku nevyplácí pouštět.

Zdroj: ETF.com
Berkshire Hathaway vykázala za poslední loňské čtvrtletí vysokou…
Berkshire Hathaway vykázala za poslední loňské čtvrtletí vysokou…
18:24

Berkshire Hathaway vykázala za poslední loňské čtvrtletí vysokou ztrátu, odepsala část investic

Americká investiční společnost Berkshire Hathaway vykázala za čtvrté čtvrtletí loňského roku čistou ztrátu 25,4...
Berkshire Hathaway Warren Buffett Výsledková sezóna
Agentura Fitch zvýšila úvěrový rating Maďarska
včera v 22:50

Agentura Fitch zvýšila úvěrový rating Maďarska

Mezinárodní ratingová agentura Fitch Ratings v pátek zvýšila hodnocení úvěrové spolehlivosti Maďarska na stupeň BBB...
Maďarsko Střední a východní Evropa Rating
Americké akcie v pátek posílily, index Dow poprvé od loňského…
Americké akcie v pátek posílily, index Dow poprvé od loňského…
včera v 22:30

Americké akcie v pátek posílily, index Dow poprvé od loňského listopadu překonal 26 000 bodů

Americký akciový index Dow v pátek poprvé od loňského listopadu překonal hranici 26 000 bodů. Ceny akcií rostly díky...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Facebook čelí vyšetřování kvůli osobním údajům z aplikací
včera v 21:23

Facebook čelí vyšetřování kvůli osobním údajům z aplikací

Newyorský guvernér Andrew Cuomo v pátek nařídil státním úřadům, aby vyšetřily zprávu listu The Wall Street Journal o...
Facebook Sociální sítě Internet
Tisk: Salviniho Liga jednala s Rusy o penězích na volby do Evropského…
včera v 18:10

Tisk: Salviniho Liga jednala s Rusy o penězích na volby do Evropského parlamentu

Zástupce italské Ligy, kterou vede vicepremiér Matteo Salvini, jednal loni v říjnu s ruskou státní společností o...
Itálie Rusko Politika
Evropské akcie v pátek rostly v naději na úspěch obchodních jednání…
Evropské akcie v pátek rostly v naději na úspěch obchodních jednání…
včera v 18:00

Evropské akcie v pátek rostly v naději na úspěch obchodních jednání mezi USA a Čínou

Ceny akcií na velkých západoevropských burzách mířily během pátečního obchodování vesměs opatrně vzhůru, když...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Zisk koncernu Volkswagen loni vzrostl pouze o 0,7 % na 13,92 miliardy…
Zisk koncernu Volkswagen loni vzrostl pouze o 0,7 % na 13,92 miliardy…
včera v 17:42

Zisk koncernu Volkswagen loni vzrostl pouze o 0,7 % na 13,92 miliardy EUR

Provozní zisk německého automobilového koncernu Volkswagen, jehož součástí je mladoboleslavská Škoda Auto, se loni...
Volkswagen Evropské akcie Auta
MTG prodá bulharskou Novu místo PPF bulharské mediální firmě
včera v 17:26

MTG prodá bulharskou Novu místo PPF bulharské mediální firmě

Švédská zábavní skupina Modern Times Group (MTG) prodá bulharskou mediální společnost Nova Broadcasting Group...
Evropské akcie Fúze a akvizice Média
Španělská Meliá Hotels otevře v březnu svůj první hotel v Praze
včera v 17:13

Španělská Meliá Hotels otevře v březnu svůj první hotel v Praze

Největší španělský hotelový řetězec Meliá Hotels International otevře v březnu hotel v centru Prahy a vstoupí tak na...
Evropské akcie Turismus a cestovní ruch Španělsko
MF po sedmi letech vydalo státní dluhopisy v eurech
včera v 16:58

MF po sedmi letech vydalo státní dluhopisy v eurech

Ministerstvo financí po sedmi letech emisí státních dluhopisů v domácí měně uskutečnilo první aukci státního...
České státní dluhopisy
Pražská burza v pátek mírně posílila, za celý týden index PX stoupl o…
Pražská burza v pátek mírně posílila, za celý týden index PX stoupl o…
včera v 16:45

Pražská burza v pátek mírně posílila, za celý týden index PX stoupl o 0,2 %

Pražská burza zakončila týden mírným růstem, index PX v pátek vzrostl o 0,13 % na 1 060,23 bodu. Aktivita na trhu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Kiska očekává, že v daňové kauze své firmy bude obviněn i on sám
včera v 16:08

Kiska očekává, že v daňové kauze své firmy bude obviněn i on sám

Slovenský prezident Andrej Kiska očekává, že po skončení v prezidentském úřadu v polovině letošního června bude v...
Slovensko Politika
Reuters: Francie a Německo se dohodly na návrhu rozpočtu eurozóny
včera v 15:50

Reuters: Francie a Německo se dohodly na návrhu rozpočtu eurozóny

Francie a Německo se dohodly na podrobném návrhu rozpočtu eurozóny, který by měl podpořit hospodářský růst, posílit...
Evropská unie Rozpočet Francie
Pilsen Steel chce prodloužit odstávku, odbory s tím nesouhlasí
včera v 15:11

Pilsen Steel chce prodloužit odstávku, odbory s tím nesouhlasí

Plzeňské hutě a kovárny Pilsen Steel, jejichž ruští majitelé na firmu před měsícem podali návrh na insolvenci,...
Ocelářské firmy Česká republika
Slovensko: Deficit běžného účtu dosáhl 443,4 milionu EUR
včera v 14:47

Slovensko: Deficit běžného účtu dosáhl 443,4 milionu EUR

Schodek slovenského běžného účtu se v prosici loňského roku prohloubil na 443,4 milionu EUR z listopadových 401,4...
Slovensko Mezinárodní obchod
Kanada: Maloobchodní tržby v prosinci pokračovaly v poklesu
včera v 14:32

Kanada: Maloobchodní tržby v prosinci pokračovaly v poklesu

Tržby kanadských maloobchodníků byly v prosinci loňského roku o 0,1 procenta nižší než v listopadu, kdy zaznamenaly...
Kanada Maloobchod
Brusel viní Telefónicu z porušení slibu při akvizici E-Plus
včera v 13:44

Brusel viní Telefónicu z porušení slibu při akvizici E-Plus

Evropská komise v pátek obvinila španělskou telekomunikační společnost Telefónica z porušení slibu usnadnit svým...
Telefónica Evropská unie Evropské akcie
Kanadská mlékárenská firma Saputo kupuje britskou Dairy Crest
včera v 13:21

Kanadská mlékárenská firma Saputo kupuje britskou Dairy Crest

Největší kanadský zpracovatel mléka Saputo převezme britskou mlékárenskou společnost Dairy Crest Group, za kterou...
Kanada Evropské akcie Potraviny