Jak (ne)bude fungovat evropské QE aneb Kudy kam se přelije riziko
|

Jak (ne)bude fungovat evropské QE aneb Kudy kam se přelije riziko

"Problém s kvantitativním uvolňováním je ten, že funguje v praxi, ale nefunguje teoreticky," řekl kdysi Ben Bernanke, bývalý předseda Fedu. Ponechme posouzení pravdivosti jeho slov na ekonomické historii a podívejme se na to, jak účinná může být střelba z evropské bazuky.

Eurozóna ECB Kvantitativní uvolňování Analytici ČS

Podle čerstvých dat se zdá, že vše začíná fungovat, jak má. Úvěry soukromému sektoru v eurozóně totiž přestaly klesat a začaly již pouze stagnovat. Optimista řekne: "Tak to vidíte, kvantitativní uvolňování (QE) funguje!"

Vývoj úvěrů

Jde o odraz růstu poptávky po úvěrech. Nicméně pesimista poukáže na to, že když se podíváme na poptávku po úvěrech, měly by úvěry růst mnohem silněji. A vytasí se s grafem růstu HDP a úvěrů firem s tím, že aby růst úvěrů podnikům byl konzistentní s růstem ekonomiky o 1-2 %, musely by úvěry růst zhruba o 5 %.

Vývoj HDP, úvěrů a indexu bankovních akcií

Optimista správně bude oponovat, že přece existují různá zpoždění mezi růstem ekonomiky a úvěrů. Podle analýzy ECB úvěry domácnostem předbíhají růst HDP o dvě čtvrtletí. Především úvěry na bydlení jsou silným předstihovým indikátorem (a půjčky domácnostem již rostou téměř o procento). Na druhou stranu, úvěry podnikům jsou za HDP v závěsu asi o 3 čtvrtletí, takže pesimista by se neměl ohánět úvěry podnikům. No a vytočený pesimista bude ukazovat na to, že pokud by skutečně trubkami přitékalo oživení růstu úvěrů, vypadal by bankovní akciový index jinak - neklesal by, protože by se přece zvyšoval odhad ziskovosti bank. Banky v eurozóně naopak dostávají od ECB "milostný dopis", kde je regulátor ponouká k navýšení kapitálu.

ECB už se neptá

Pozitivem programu kvantitativního uvolňování skrze nákupy aktiv za 60 miliard EUR za měsíc je to, že si toto uvolňování měnové politiky nediktují banky, ale ECB. Dosud si banky v rámci (T)LTRO řekly, kolik chtějí peněz. Nyní jim je ECB natlačí. Může to vypadat jako detail, ale je to velká změna.

Navíc se ECB tváří, že program ukončí v září 2016, ale podle názoru analytiků z České spořitelny bude rozšířen, protože jeho ukončení je podmíněno tím, že inflace bude směřovat k cíli (těsně pod 2 %).

Jak se v ekonomice projeví nových 60 miliard EUR měsíčně?

Podle ECB zafungují čtyři kanály:

  1. Portfoliový efekt - investoři, kteří prodají nízce riziková aktiva centrální bance, je nahradí aktivy s vyšším rizikem.
  2. Signalizační efekt - ECB se zavázala dělat vše pro naplnění inflačního cíle, tedy nakupovat dluhopisy a držet sazby na minimu, což by mělo podpořit dlouhodobé investice a spotřebu.
  3. Efekt oslabující měny.
  4. Efekt záruky - očekává se, že cena aktiv dlužníka díky QE poroste, a bude se tedy zvyšovat jeho úvěrová kapacita.

Problémem v případě eurozóny je to, že oproti USA je mnohem více závislá na bankovním sektoru a jeho schopnosti úvěrovat. Tato schopnost je pevně spjata s kapitálovou přiměřeností. Pokud se bankám nebude uvolňovat kapitál, mohou mít likvidity, kolik chtějí, ale úvěry poskytovat moci nebudou. A v rámci aktiv, která ECB bude nakupovat (již nakupuje), má pouze nákup ABS (cenných papírů krytých aktivy) schopnost uvolnit kapitál bankám.

Výnosy dluhopisů zemí eurozóny jsou již nyní velice nízké po celé výnosové křivce, takže efekt dalšího poklesu výnosů je značně omezen. Euro tak zůstává nejdůležitějším kanálem. Podle modelu OECD oslabení evropské měny o 10 % zvýší růst ekonomiky v prvním roce o 0,7 procentního bodu a kumulovaně o 1,8 procentního bodu během čtyř let. Toto je předpokládaný dopad QE, který skutečně výrazně podpoří ekonomiku měnové unie.

Sdílení rizik

Jedna věc ale uniká pozornosti většiny komentátorů. Jde o změnu ve sdílení rizik. Dosud platilo, že pokud některá aktiva, která ECB nakoupí, se dostanou do problémů a nebudou splácena, náklady budou kryty společně podle podílu jednotlivých zemí na kapitálu ECB. S novými nákupy se ale naprosto mění princip - společně bude kryto jen 20 % rizik, zbytek leží na bedrech jednotlivých národních bank.

Takže pokud vezmeme v úvahu splátky bývalého LTRO a část portfolia ECB, která bude splatná, zjistíme, že v září 2016 bude kryto společně méně aktiv v držení ECB než nyní. A to přesto, že bilance naroste o více než bilion eur.

Kouzlo? Nikoli, jen snaha naplnit rčení o vlku, který se nažere, zatímco koza zůstane celá. Právě tento úkrok bude snižovat efektivitu QE ze strany ECB, a navíc nebude snižovat riziko problémových zemí v rámci eurozóny, protože jejich problémy zůstanou "doma".


Shrnutí evropského QE z analýzy EU Office České spořitelny

ECB kvantitativní uvolňování detaily 1 ECB kvantitativní uvolňování detaily 2
Zdroj: Česká spořitelna
Co musíte ráno vědět (9. dubna)
Co musíte ráno vědět (9. dubna)
před 39 minutami

Co musíte ráno vědět (9. dubna)

Jak se ve středu dařilo akciím na světových trzích, jak by koronavirus mohl americkou ekonomiku zasáhnout podle...
Musíte vědět
Americké akcie ve středu po odstoupení Sanderse z boje o Bílý dům…
Americké akcie ve středu po odstoupení Sanderse z boje o Bílý dům…
včera v 22:30

Americké akcie ve středu po odstoupení Sanderse z boje o Bílý dům výrazně posílily

Americké akcie ve středu zpevnily. Pomohla jim naděje, že koronavirová epidemie v USA je blízko vrcholu. Odstoupení...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Středa na trzích (8. dubna 2020): Evropské akciové indexy zakončily…
Středa na trzích (8. dubna 2020): Evropské akciové indexy zakončily…
včera v 22:15

Středa na trzích (8. dubna 2020): Evropské akciové indexy zakončily den smíšeně, americké indexy výrazně zpevnily

Obchodování na západoevropských akciových trzích začalo ve středu pod nulou. Dopoledne indexy ztráty mírně...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
Evropský výrobce letadel Airbus sníží výrobu v průměru o třetinu
včera v 20:57

Evropský výrobce letadel Airbus sníží výrobu v průměru o třetinu

Evropský výrobce letadel Airbus ve středu oznámil, že sníží výrobu v průměru o třetinu, aby se přizpůsobil poptávce....
Airbus Evropské akcie Doprava
Nissan, Mazda a Mitsubishi pošlou domů 20 000 Japonců
včera v 18:09

Nissan, Mazda a Mitsubishi pošlou domů 20 000 Japonců

Automobilky Nissan Motor, Mazda Motor a Mitsubishi Motor chtějí na nucenou dovolenou poslat 20 000 japonských...
Auta Japonsko Koronavirus
Evropské akcie se ve středu na směru neshodly, některé indexy se v…
Evropské akcie se ve středu na směru neshodly, některé indexy se v…
včera v 18:00

Evropské akcie se ve středu na směru neshodly, některé indexy se v závěru seance po celém dni v minusu dostaly nad nulu

Obchodování na západoevropských akciových trzích začalo ve středu pod nulou a indexy se v červených číslech...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
IIF: Globální dluh loni stoupl na rekordních 255 bilionů USD
včera v 17:30

IIF: Globální dluh loni stoupl na rekordních 255 bilionů USD

Globální dluh napříč všemi sektory v loňském roce stoupl na rekordních 255 bilionů USD a překonal 322 % hrubého...
Zadlužení Světová ekonomika Koronavirus
Pražská burza ve středu potřetí v řadě posílila, nad nulou se udržela…
Pražská burza ve středu potřetí v řadě posílila, nad nulou se udržela…
včera v 16:50

Pražská burza ve středu potřetí v řadě posílila, nad nulou se udržela navzdory poklesu cen akcií finančních společností

Pražská burza ve středu potřetí v řadě vzrostla, index PX posílil o 0,89 % na 827,66 bodu. Dařilo se mediální CME,...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Michl: Propad HDP by se podle spotřeby elektřiny blížil 10 pct.
včera v 16:38

Michl: Propad HDP by se podle spotřeby elektřiny blížil 10 pct.

Kdyby se ekonomická aktivita v České republice měřila spotřebou elektřiny očištěnou o vliv teplotních výkyvů,...
ČNB Česká ekonomika HDP
Sněmovna schválila vyšší podíl strukturálního deficitu na HDP
včera v 16:08

Sněmovna schválila vyšší podíl strukturálního deficitu na HDP

Sněmovna dnes ve stavu legislativní nouze schválila i přes kritiku opozice vládní novelu zákona o rozpočtové...
Rozpočet HDP Koronavirus
Maďarsko podle vlády vydá na boj s koronavirem 20 % HDP
včera v 15:56

Maďarsko podle vlády vydá na boj s koronavirem 20 % HDP

Maďarsko investuje do boje proti koronaviru dvacet procent svého hrubého domácího produktu. Podle agentury MTI to ve...
Maďarsko Koronavirus HDP
Nizozemský pivovar Heineken se potýká s dopady koronaviru
včera v 15:42

Nizozemský pivovar Heineken se potýká s dopady koronaviru

Nizozemská společnost Heineken, která je druhým největším výrobcem piva na světě a působí rovněž v České republice,...
Pivo Koronavirus Evropské akcie
Sněmovna schválila širší možnosti finančních obchodů ČNB, ekonomové…
Sněmovna schválila širší možnosti finančních obchodů ČNB, ekonomové…
včera v 15:13

Sněmovna schválila širší možnosti finančních obchodů ČNB, ekonomové krok přivítali

Česká národní banka bude mít zřejmě širší možnosti obchodování na trzích. Bude moci obchodovat s cennými papíry s...
ČNB Centrální banky Koronavirus
Polská centrální banka snížila základní úrok na půl procenta
včera v 14:58

Polská centrální banka snížila základní úrok na půl procenta

Polská centrální banka ve středu překvapivě snížila svou základní úrokovou sazbu na půl procenta z dosavadního...
Polsko Centrální banky Úrokové sazby
Investoři měli opět výrazný zájem o státní dluhopisy
včera v 14:35

Investoři měli opět výrazný zájem o státní dluhopisy

Ministerstvo financí ve středu ve třech aukcích prodalo státní dluhopisy za 28,5 miliardy korun, tedy zhruba dvakrát...
České státní dluhopisy Koronavirus
Škoda Auto znovu prodloužila odstávku výroby, zatím do 27. dubna
včera v 14:20

Škoda Auto znovu prodloužila odstávku výroby, zatím do 27. dubna

Automobilka Škoda Auto vestředu potřetí prodloužila odstávku výroby ve všech třech svých českých závodech kvůli...
Auta Česká ekonomika Koronavirus
Rúhání: Pokud MMF neschválí pomoc Íránu, bude to diskriminace
včera v 14:10

Rúhání: Pokud MMF neschválí pomoc Íránu, bude to diskriminace

Pokud Mezinárodní měnový fond Íránu neposkytne na boj s koronavirem pět miliard dolarů z mimořádného fondu, jak...
Mezinárodní měnový fond Írán Podpora ekonomiky
Analýza: Udržet v Británii zaměstnanost se citelně prodraží
včera v 13:37

Analýza: Udržet v Británii zaměstnanost se citelně prodraží

Snaha udržet v Británii zaměstnanost v časech koronavirové krize se zřejmě citelně prodraží. Jen za první tři měsíce...
Spojené království Pracovní trh Podpora ekonomiky
Tesla sníží mzdy, část pracovníků pošle na neplacenou dovolenou
včera v 13:21

Tesla sníží mzdy, část pracovníků pošle na neplacenou dovolenou

Americký výrobce elektromobilů Tesla kvůli koronaviru svým zaměstnancům dočasně sníží mzdy. Postradatelné pracovníky...
Tesla Koronavirus
Země EU podpořily další využití kohezních peněz na boj s nákazou
včera v 13:15

Země EU podpořily další využití kohezních peněz na boj s nákazou

Státy Evropské unie podpořily další využití peněz z kohezní politiky na boj s koronavirem. Velvyslanci unijních zemí...
Evropská unie Podpora ekonomiky Koronavirus