4 zásadní tržní témata roku 2019

Ekonomické oživení pokračuje, a tak postupně nabírá na síle i návrat měnové politiky k normálu. Americká centrální banka začala úrokové sazby zvyšovat již před několika lety, na neutrální úrovni by mohly být koncem roku 2019 (byť z Fedu zaznívají zkraje roku stále více holubičí hlasy). Evropská centrální banka se zvyšováním sazeb teprve začne, poprvé by se k němu měla odhodlat nejdříve ve druhé polovině roku.

Makroekonomické prostředí a pomalý návrat monetární politiky k normálu způsobují postupný růst výnosů vládních dluhopisů. To znamená, že v situaci, kdy investoři začnou při zvýšené tržní nejistotě utíkat do bezpečného přístavu, ceny bondů mohou růst. Dění na trzích budou přitom ovlivňovat mimo jiné čtyři podstatná témata.

1. Konvergence rozvinutých tržních ekonomik

V roce 2017 rostly ceny rizikových aktiv jako jeden muž. Fed zvyšoval sazby postupně, Evropská centrální banka a Bank of Japan udržovaly uvolněnou měnovou politiku a nominální růst zastínil případnou politickou nejistotu. V roce 2018 růst vstoupil do konsolidační fáze a jednotlivé regiony se vydaly různým směrem. A s nimi i kurzy měn. Uvolněná fiskální politika vedla ke zhodnocení amerického dolaru.

Domácí poptávka zůstává ve vyspělých ekonomikách relativně silná. Napětí na trhu práce přetrvává a mzdy rostou. Existuje potenciál pro další růst úvěrů a fiskální politika zůstává neutrální až podpůrná. V roce 2019 bude efekt amerických fiskálních stimulů slábnout a postupně převáží efekt zpřísňování politiky ze strany Fedu. Výsledkem pravděpodobně bude lehké zpomalení růstu americké ekonomiky. Evropské hospodářství by naopak mohlo zrychlit a v roce 2019 se dostat nad svůj potenciál.

2. Odlišný vývoj rozvíjejících se trhů

Rozvíjející se trhy čelí kvůli globálnímu vývoji třem výzvám.

• První je normalizace měnové politiky v rozvinutých zemích, která ovlivňuje kapitálové toky a vede k přísnějším podmínkám financování a pomalejšímu růstu poptávky.
• Druhou představují americká protekcionistická opatření, která negativně ovlivní export rozvíjejících se zemí stejně jako přímé zahraniční investice.
• Třetí výzvou je zpomalování ekonomického růstu v Číně.

V roce 2019 navíc proběhnou volby v Indonésii, Indii a Polsku, což může být pro vývoj emerging markets jako celku podstatné.

3. Globální obchod

Se zvyšující se reálnou a finanční integrací se jednotlivé země přizpůsobují stále širšímu souboru světových pravidel. Globalizace zvýraznila příjmové a majetkové nerovnosti mezi zeměmi. Populisté často správně identifikují problémy, které jednotlivé země trápí, ale následně nabízejí řešení, která ignorují ekonomické i právní rámce.

Americký prezident Donald Trump správně pojmenoval čínské neférové obchodní praktiky, ale zavedení cel s nimi mnoho nezmohlo a nezmůže. Cla se v ekonomice projevují drobnými neefektivitami, které budou cítit prostřednictvím poklesu důvěry podnikatelů a nálady na trhu. Tématem (a zdrojem volatility) pro rok 2019 zůstává dění na ose USA-Čína.

4. Brexit, Itálie a budoucnost EU

V rámci Evropské unie se země podrobují ještě většímu souboru pravidel než v rámci světového obchodu. Není proto překvapením, že se populistické tendence v Evropě projevují silněji. Evropská unie zůstala uvězněná v půli cesty k fiskální a bankovní unii, a je tak náchylná k ekonomickým i politickým šokům. Jednotlivé země mají rozdílné názory i očekávání.

Brexit je v podstatě reakcí na společná evropská pravidla inspirovanou touhou chránit národní identitu a rozhodovat o vlastním osudu. Populisté v Itálii správně rozpoznali, že země potřebuje k umoření státního dluhu vyšší nominální růst. Jenže růst, udržitelnost dluhu a politická stabilita balancují v Itálii na ostré hraně. Konfrontační tón, který doprovází fiskální plánování, by mohl snadno vyústit v nižší růst, zejména pokud by vzrostly náklady na financování. To vše může být zdrojem politické nejistoty.

Výhled ve zkratce

• Ekonomický vývoj bude nadále stát na zdravých základech, nicméně bude ovlivněn politickými událostmi. Nejistota panuje zejména ohledně politiky americké centrální banky. Vývoj v Británii nebo Itálii může oslabit ekonomiku eurozóny. Investoři budou muset pečlivě zvažovat, který z těchto dvou faktorů bude převládat.
• Základní scénář předpokládá, že se růst vyspělých ekonomik bude sbližovat. Růst v USA bude zpomalovat, protože se postupně vytrácí efekty tamních fiskálních stimulů. Naopak v Evropě a Japonsku ekonomiky zrychlí, protože negativní dopady nových emisních pravidel a přírodních katastrof jsou minulostí.
• V rámci investic na emerging markets je důležitá aktivní alokace mezi jednotlivé země, které se mohou vydat různými směry. Favoritem NN IP pro rok 2019 je Polsko.
• Růst cen akcií bude podpořen 8% růstem zisků. Díky návratu monetární politiky k normálu a sbližování vývoje ekonomik upřednostňuje NN IP trhy mimo USA, přičemž preferuje finanční sektor a cyklické komodity.
• Pro státní dluhopisy není výhled úplně příznivý. Postupné zvyšování sazeb může vytvářet tlak na růst dluhopisových výnosů, což omezuje růstový potenciál tohoto typu aktiv.
• Nemovitostní sektor se bude potýkat s rostoucími výnosy a strukturálními změnami. Ty představují nižší poptávka po kancelářských prostorách a růst on-line maloobchodního prodeje a také přetrvávající nejistota ohledně pobrexitového vývoje britského trhu s rezidenčními nemovitostmi.
• Komodity mohou těžit jak z vývoje na straně nabídky, tak z čínských stimulačních opatření.

Zdroj: NN Investment Partners