IPO Cerebras Systems: Strčit do kapsy Nvidii a shrábnout mnohonásobek původní investice? Tak jednoduché to nebude

Sázka na inovace v AI

Společnost Cerebras Systems, založená v roce 2016 Andrewem Feldmanem, rychle pronikla mezi technologické lídry v oblasti výpočetní techniky. Feldman, který dříve prodal svou firmu SeaMicro společnosti AMD za 334 milionů USD, se nyní zaměřuje na revoluci v oblasti čipů. Cerebras se pyšní čipem větším, než je ten od Nvidie, přičemž jeho největší výhodou je vyšší a efektivnější výkon při trénování velkých jazykových modelů. Feldman se nedávno před novináři sebevědomě vyjádřil, že chce získat celý trh a sesadit Nvidii z trůnu. Případně z tržního koláče ukousnout alespoň tolik, aby Nvidii pořádně zavařil.

Hlavním žolíkem společnosti je její údajně revoluční produkt Cerebras Wafer-Scale Engine (WSE), který je největším a nejvýkonnějším čipem na světě. Zatímco běžné procesory mají maximálně desítky miliard tranzistorů na několika centimetrech čtverečních, WSE má na ploše 46 225 mm² neuvěřitelné 4 biliony tranzistorů. Tento čip je schopen zpracovávat enormní objemy dat a je navržen speciálně pro aplikace v oblasti umělé inteligence.

Pár čísel na zahřátí

Od svého vzniku Cerebras Systems nalákala významné investory. Patří mezi ně venture kapitálové fondy jako Benchmark, Altimeter Capital Management nebo Coatue Management. V roce 2021 firma získala v investičním kole zhruba 250 milionů dolarů, což ji ocenilo na asi 4 miliardy USD. Ve srovnávání s Nvidií jde zatím samozřejmě o drobné, a navíc Cerebras zatím stále pálí peníze při pololetních tržbách pouhých 136 milionů USD, což je pro ziskovou Nvidii zhruba tržba za půl dne (její obrat v prvním pololetí přesáhl 56 miliard USD).

Dynamika růstu Cerebras Systems působí impozantně, je ale potřeba mít na paměti absolutní čísla a nízký základ, ze kterého se firma nadechuje k růstu. V roce 2023 se tržby firmy více než ztrojnásobily a v letošním prvním pololetí byly meziročně patnáctkrát vyšší. Zdá se, že růst bude pokračovat, Cerebras ve svém prospektu uvádí, že podepsala dohody o prodeji systémů a služeb v hodnotě 1,43 miliardy USD, přičemž platba předem se očekává do konce března 2025.

Může firma konkurovat těm největším?

Otázka za hezkých pár miliard dolarů. Cerebras je potenciální a zatím spíše teoretickou hrozbou pro giganty, což ale neznamená, že by firma měla být podceňována. NVIDIA dominuje trhu s grafickými procesory a vydobyla si výjimečnou pozici v oblasti umělé inteligence, datových center a výpočetního výkonu. Cerebras Systems by tedy musela uvést svoji revoluci do praxe a vyřešit škálovatelnost, aby Nvidii mohla vážněji potrápit.

Analytik Tomáš Cverna ze společnosti XTB upozorňuje na to, že konkurovat těm nejlepším nebude jednoduché. "I když se tvrdí, že Cerebras disponuje lepší čipovou technologií než NVIDIA, nelze ani při vstupu firmy na Nasdaq počítat s překotným vývojem na trhu s čipy. Spolupráce firem se společností NVIDIA je totiž již zaběhlá, a tak by přechod byl spojen s vysokými náklady na adaptaci na ekosystém poskytovatele jiných čipů a doprovodných služeb. Jinými slovy, firmy přecházející od řešení Nvidie na ta od Cerebras Systems by musely vynaložit další dodatečné a hlavně vysoké náklady na změnu," vysvětluje. Po vstupu na burzu ale bude každopádně zajímavé, jak si nový "David" povede v souboji s "Goliášem" v plné síle.

Rizika

Jedno z klíčových rizik se týká koncentrace zákazníků. Společnost G42 se sídlem ve Spojených arabských emirátech generovala v prvním pololetí 87 % příjmů Cerebras Systems, což znamená nezdravou závislost na jednom zákazníkovi. G42 (firma podporovaná Microsoftem) je i za zmíněnou zakázkou v hodnotě 1,43 miliardy USD.

Cerebras ve svém prospektu nezmiňuje ostatní klienty, něco málo lze ale nalézt na webu firmy. Tam jsou uvedeny například AstraZeneca, GlaxoSmithKline či Mayo Clinic. Startup se nechal slyšet, že při rozšiřování své klientské základny plánuje "agresivně využívat příležitosti v relevantních sektorech, jako jsou zdravotnictví, farmacie, biotechnologie a další".

Kromě toho, že se startup odbytově spoléhá na G42, počítá se svým obchodním partnerem také jako s investorem a žádá o povolení regulátorů (včetně posvěcení ze strany amerických zákonodárců). Ti ale již vyjádřili znepokojení nad historickými vazbami G42 na Čínu a trnem v oku jim mohou být "rozsáhlé obchodní vztahy s čínskými vojenskými společnostmi, státními subjekty a čínskými zpravodajskými službami". Agentura Reuters nedávno uvedla, že Cerebras pravděpodobně odloží svou první veřejnou nabídku akcií i proto, že potřebuje počkat právě na verdikt regulátorů a politiků.

Pro některé investory může být dalším varovným znamením fakt, že od plánovaného IPO dala ruce pryč první liga Wall Street. Goldman Sachs a Morgan Stanley (případně i JPMorgan) dlouho "měly pod palcem" úpisy v technologickém odvětví. U plánovaného IPO Cerebras Systems ale jejich jména chybí, podle nejmenovaných zdrojů obeznámených se situací právě kvůli rizikům spojeným s koncentrací zákazníků a zahraničními investicemi. "Tento úpis provází až příliš mnoho zádrhelů," uvedl David Golden, který v letech 2000-2006 vedl technologické investiční bankovnictví v JPMorgan Chase a nyní investuje do startupů se společností Revolution Ventures. "Před dvaceti lety by tento úpis neprošel naším interním schvalovacím procesem."

Úpis vedou banky Citigroup a Barclays. Jde sice o velké globální banky, nehrají ale běžně první housle ve špičkových technologických IPO. Auditorem Cerebras Systems je pak společnost BDO, která nepatří mezi účetní firmy takzvané velké čtyřky.

A aby toho nebylo málo, je tu také (pro někoho mírně kontroverzní) generální ředitel firmy Andrew Feldman, který se v roce 2007 přiznal k obcházení účetních kontrol, když byl o několik let dříve viceprezidentem marketingu veřejně obchodované společnosti Riverstone Networks. Může to být nepodstatné pro růstový příběh Cerebras Systems, ale plusové body to určitě nejsou ani po tolika letech.

Ačkoli samotný startup vkládá do vstupu na burzu velké naděje a vyhlíží obří balík peněz na další expanzi, Tomáš Cverna tlumí nadšení a příliš velká očekávání. "Na trhu s IPO došlo v letech 2022 a 2023 k velkému ochlazení kvůli vysoké inflaci a s ní spojenému růstu úrokových sazeb. Přestože je nyní situace klidnější, náklady na kapitál jsou kvůli trhem utaženým podmínkám financování stále vysoké, a tak je potřeba počítat při jakémkoliv úpisu s potenciálně nižším objemem vybraného kapitálu. Tento makroekonomický aspekt se propíše i do případného IPO Cerebras Systems, jehož proces je nyní navíc brzděn kvůli přezkoumávání základny zájemců," říká analytik z XTB.

Tak jak?

Převáží růstový potenciál akcií Cerebras Systems nad riziky? Je to možné, protože hlad po nových IPO, obzvláště v segmentu umělé inteligence, je silný a přebuzená nálada někdy dokáže divy. Burzovní historie pamatuje mnoho příběhů startupů pálících hotovost, jejichž akcie posílily o stovky procent, i situací, kdy trh dlouho toleroval ztrátové hospodaření na úkor růstu (vzpomeňme třeba Amazon nebo Teslu). Historie je ale také plná nenaplněných očekávání. Až čas ukáže, do jaké kategorie se zařadí Cerebras Systems.

Investoři by měli mít na paměti, že oběd zdarma se na trzích zkrátka nepodává. Otázky ohledně dlouhodobé udržitelnosti prudkého růstu, ziskovosti, celkové finanční stability nebo schopnosti získávat nové zákazníky zůstávají otevřené. Stejně jako přesný termín nepochybně slibného IPO.

Zdroj: CNBC, MarketWatch, Yahoo! Finance, Cerebras.ai