Zápisník stratéga: Úžasná sedmička je drahá, preferuji Evropu

Dhaval Joshi upozorňuje, že euforie kolem umělé inteligence, která je jedním z motorů růstu cen akcií firem z takzvané úžasné sedmičky (v 8měsíčním horizontu zpevňují všechny kromě Applu), podle všeho ani zdaleka neskončila, ale na trhu lze už teď pozorovat některé typické znaky nafukování investiční bubliny. "Rally pokračuje, ale už sledujeme určité podobnosti s rokem 1929, situací na japonském akciovém trhu zkraje 90. let nebo s internetovou horečkou v 90. letech," říká Joshi.

Akcie společnosti NVIDIA, předního výrobce čipů pro AI, jsou na rekordu, což podle stratéga potvrzuje, že očekávání investorů zůstávají mimořádná. "Jak ale víme z historie, ti, kdo stojí na počátku nové technologie a umožňují její vznik, zpravidla nebývají těmi hlavními dlouhodobými vítězi celého trendu," říká.

Joshi uznává, že ceny akcií některých společností z úžasné sedmičky silně rostou a zisky těchto firem také. Na první pohled pak jejich valuace nemusejí působit jako vyloženě přemrštěné. "Když se ale zaměříme na poměr cen akcií a tržeb (P/S), jsou valuace některých z nich extrémní. Velice vysoké marže přitom budou dlouhodobě těžko udržitelné, otázka dalšího vývoje ocenění je tak nasnadě," zdůrazňuje.

Zajímavou alternativou podle něj mohou být evropská aktiva, a to jak akcie, tak dluhopisy. Nadšení kolem AI a technologií obecně je soustředěné v USA. Evropská aktiva jsou nadále přehlížená, a i proto mnohem zajímavěji oceněná. Jedním z faktorů, který podle Joshiho nahrává evropským aktivům, jsou vyhlídky na setrvání inflace na nízkých úrovních, případně rovnou vyhlídky na deflační tlak vyvolaný předpokládaným růstem dovozu levného čínského zboží na evropský trh v reakci na cla Spojených států uvalená na import z Číny.

"Nízká inflace nebo rovnou riziko deflace vytvářejí prostor pro další pokles úrokových sazeb Evropské centrální banky, zatímco Fed kvůli inflačním tlakům daným dovozními cly se sazbami hýbat odmítá. Další uvolnění měnové politiky ECB by mělo podpořit útraty spotřebitelů a firmy motivovat k investicím, zatímco ceny dluhopisů by inverzně ke klesajícím výnosům měly růst," pokračuje Joshi.

Vedle vysokých valuací amerických akcií Dhaval Joshi varuje i před rizikem, které představuje současné dění v Japonsku. Země byla v posledních letech zdrojem levných peněz, které napomáhaly růstu cen aktiv v celém světě. "Pokud japonská centrální banka utáhne měnovou politiku příliš výrazně nebo rychle, může dojít k otřesům na trzích. Nejvíce samozřejmě na těch nejžádanějších," varuje a upozorňuje i na návrh zákona, který by mohl vést ke zdanění zahraničních investic do amerických aktiv, a tedy omezit zájem investorů mimo USA o americká aktiva.

Americké akcie v čele s úžasnou sedmičkou se donedávna těšily téměř bezmezné důvěře investorů z celého světa. "Důvěra se buduje roky, ale zničena může být klidně během pár týdnů," uzavírá Joshi s tím, že právě (potenciální) kroky Trumpovy administrativy jsou dalším z faktorů, proč zvážit širší regionální diverzifikaci portfolia a více prostoru v něm věnovat starému kontinentu.

Zdroj: Finanz und Wirtschaft