Hakan Aksoy: Líbí se mi Komerční banka, Erste ani Raiffeisenbank teď nebrat

I na začátku roku 2013 je na trzích cítit velkou nejistotu. Na co hodláte v regionu střední a východní Evropy (CEE) sázet?

Hakan Aksoy (HA): Dávám přednost zemím, které navzdory všemu ekonomicky rostou a mají relativně malý dluh. Růst totiž otevírá akciím zajímavý potenciál. I proto je jedním z mých favoritů v letošním roce Turecko. I když nejde o CEE trh v klasickém slova smyslu, myslím si, že je vhodným doplňkem portfolia postaveného na regionu střední a východní Evropy. Turecko je totiž méně citlivé na dění v Evropské unii, a to především díky diverzifikovanému exportu. Zároveň se může opřít o silnou domácí poptávku. Za rok 2012 by jeho ekonomika měla posílit o 3 %, letos dokonce o 4 %. Navíc poměr dluhu k HDP je okolo 40 %, zatímco v případě eurozóny je to 94 %.

Agentura Fitch v listopadu zvýšila Turecku rating. Pokud se někdo další přidá, turecké trhy zažijí rally, slibují někteří analytici v londýnské City. Souhlasíte s nimi?

HA: Určitě. Pokud S&P nebo Moody's také zvýší investiční hodnocení Turecka, začnou do země téct další peníze ze zahraničí, zejména z penzijních fondů. V tuto chvíli je Turecko u Moody's jeden stupínek pod investičním stupněm a má pozitivní výhled. Očekávám proto, že v roce 2013 ke zvýšení hodnocení dojde. Jediný problém – deficit běžného účtu – se totiž stabilizoval. A Turecko není drahé, vzhledem k tomu, že je teď P/E tureckých akcií okolo 10,5. A to akcie v Turecku loni posílily zhruba o 40 %.

To je tedy Turecko. Co se vám líbí v samotném regionu střední a východní Evropy?

HA: Hlavní problém CEE tkví v dýchavičném růstu evropské ekonomiky. Region ale i tak roste rychleji než eurozóna. Proto bych určitě zástupce střední a východní Evropy v evropském portfoliu měl. Je ale potřeba mít na paměti, že snaha o snížení daňové zátěže ohrožuje i růst CEE. Statistiky BIS ukazují, že od konce roku 2011 do poloviny roku 2012 vytáhly zahraniční banky ze svých středo- a východoevropských dcer 35 miliard eur, zhruba polovina z toho připadá na Maďarsko. Faktem je, že se podle všeho německé a rakouské banky snaží region nestáhnout pod vodu a své pozice si drží, s výjimkou zmíněného Maďarska.

Maďarsko tedy nebrat. Které země v regionu naopak podle vás stojí za to?

HA: Co se týče akciových portfolií, preferuji země, které rostou, jsou málo zadlužené a mají solidní bankovní sektor. V regionu CEE bych se tedy soustředil na Polsko, Slovensko a Česko. Naopak bych se vyhnul Maďarsku a Ukrajině, kde mají slabší bankovní sektor, který se potýká s vysokým objemem nevýkonných půjček a s vysokým poměrem půjček k vkladům. To totiž v případě, kdy bude pokračovat snaha snížit dluhovou zátěž, znamená hrozbu. Co se Maďarska týče, další daně a možnost, že v případě dluhopisů municipalit budou muset věřitelé dlužníkům něco odpustit, znamenají, že tlak na banky může pokračovat.

Hakan Aksoy: Španělské banky mohou přijít až o 240 miliard eur, rok 2013 bude o čekání na průšvih

Agentura S&P nedávno Maďarsku snížila rating. Dočkáme se i letos podobných kroků?

HA: Vzhledem k tomu, že je poměr dluhu k HDP země 78 %, zatímco průměr regionu je 50 %, je možné, že se v případě Maďarska dočkáme dalšího snížení. Fitch by k tomu podle mě mohla přistoupit již během příštích tří měsíců. Co se Ukrajiny týče, pokud se nepodaří obnovit dohodu s Mezinárodním měnovým fondem, je také možné čekat další kolo snižování ratingu. Už proto, že má země od Moody's negativní výhled.

Vraťme se k zemím, které se vám v regionu CEE líbí. Jak k nim radíte přistupovat?

HA: V případě polských akcií bych zaujal LONG pozici. Ekonomika Polska má za rok 2012 vykázat růst o 2,4 %, letos o 2,1 %. Co se dynamiky dluhu týče, nemá Polsko problém, jeho bankovní sektor je v pořádku a generuje solidní růst objemu půjček – v meziročním srovnání o zhruba 10 %. Je fakt, že růst HDP za třetí čtvrtletí 2012 o 1,4 % byl o něco nižší, než se čekalo, centrální banka ale uvolňuje měnovou politiku, což by mělo růst polské ekonomiky v roce 2013 povzbudit.

Stále se vracíme k bankám. Co si o největších hráčích v regionu myslíte?

HA: Nadále se regionálním bankám typu Erste Group, Raiffeisenbank nebo OTP vyhýbám, navzdory nízkým valuacím. Podle mě totiž mezinárodní diverzifikace v současném prostředí zvyšuje riziko. Tyto instituce jsou aktivní v rizikových oblastech, jako jsou Maďarsko, Rumunsko nebo Ukrajina. Navíc mají poměrně komplexní rozvahu, jejíž součástí bývá i nezanedbatelné množství realit, amerických aktiv svázaných s realitním sektorem a tak dále. A do třetice, akciové trhy mezinárodní diverzifikaci nijak zvlášť neoceňují; i před rokem 2008 se celoregionální banky v porovnání s domácími CEE bankami obchodovaly s jistým diskontem. Proto raději investuji do domácích, národních značek.

Které konkrétně se vám tedy líbí?

HA: V bankovním sektoru v regionu střední a východní Evropy dávám přednost polským bankám, líbí se mi ale také Komerční banka.

Speciál IW: Jak investovat v roce 2013