Karel Janeček: Na burzách proti sobě bojují počítače

IW: Vzhledem k událostem na parketu newyorské burzy ze dne 6. května, kdy index Dow spadl o 10 procent během půl hodiny, se o počítači řízeném obchodování, tzv. high frequency trading, hodně mluví, a to většinou hanlivě, protože se mu přisuzuje vina. Co si o této události myslíte?

Karel Janeček (KJ): Podle mého názoru došlo ke kombinaci lidské chyby a počítače. Svoji roli sehrály "hloupé programy".

IW: Hloupé programy...?!

KJ: Ano, hloupé programy. Třeba ten náš by do toho "nešel". Pokud máte dobře udělané algoritmy, tak jim ani tento výkyv nemůže způsobit problém a nedojde k panickým stop lossům (pozn. příkazům na omezení ztráty), které jsme nejspíš viděli i 6. května. Ale házet všechnu vinu na počítače je absurdní.

IW: Obchodovali jste 6. května ?

KJ: Ano, ale v rámci investic do akcií obchodujeme většinou jen futures na index S&P 500, a i tam se náš program zachoval chytře a v těchto extrémech se vypnul, tedy neobchodoval.

6.května na parketu newyorské burzy podle mého názoru došlo ke kombinaci lidské chyby a aktivity "hloupých programů"

IW: Zažili jste podobné extrémní výkyvy na trzích v nedávné minulosti?

KJ: Občas se to stane. V období krize se to stalo přibližně dvakrát, ale moc se o tom nepíše. Například na podzim 2008 se podobná věc stala u futures na obligace a na futures na úroky britské libry. Ale zase to byly nějaké hloupé programy. Stejně jako 6. května nešlo o to, že by trh třeba propadl o třicet procent a zůstal dole. Jedná se většinou o několikasekundový "úlet".

IW: 6. Května však k poklesu byla řadu fundamentálních důvodů. Vzpomeňme řeckou krizi a silné výprodeje na euru...

KJ: Ano, trhy ten den systematicky padaly. Zcela "férově" byly trhy okolo 4 až 5 procent v minusu, k čemuž se přidala nejspíš počítačová chyba, která trh srazila ještě jednou tolik. Do konce obchodování trhy více než polovinu ztrát umazaly. K propadu indexů však hodně přispěly nesmyslné ztráty v indexu Dow Jones silně zastoupené společnosti P&G a několika dalších.

Co způsobilo propad indexu Dow Jones? Fakta a hypotézy

IW: Platí, že pomocí HFT se obchoduje jen během obchodního dne a do dalšího dne nemáte otevřené pozice?

KJ: V našem případě to tak není. I když se "vypne trh", tak máme stále tzv. náhodnou pozici, která není tak velká, ale jsme s ní aktivní i mimo obchodní hodiny. Ale připouštím, že hodně obchodníků "jde" ke konci dne většinou zase do hotovosti.

HFT: High frequency trading

obchodovací strategie, která využívá velkého množství nákupů a prodejů akcií nebo jiných typů investic za účelem profitování z malých cenových pohybů jejich kurzu

IW:Jak byste vysvětlit HFT?

KJ: Máme chytře naprogramované modely a algoritmy, které jsou v počítačových serverech, které jsou co nejblíže samotným burzám, a zde více méně automaticky obchodují. Naše firma neoobchoduje přímo akcie, ale futures - např. na index S&P 500, ale především futures na úrokové sazby.

máme chytře naprogramované modely a algoritmy, které jsou v počítačových serverech, které jsou co nejblíže samotným burzám, a zde více méně automaticky obchodují

IW: Ještě před 4 lety, když se obchod vypořádal v milisekundách, tak se to považovalo za skvělý výsledek. Dnes firmy jako jste vy obchodují v mikrosekundách...

KJ: Realita je taková, že mikrosekundy jsou důležité pro velmi jednoduché obchodní arbitrážové systémy na akciových trzích. Jinými slovy, v USA se jedny a ty samé akcie obchodují na více burzách a občas nastane neefektivita. To znamená, že se někde dá nějaká akcie koupit levněji a obratem ji můžete prodat na jiné burze. Naše firma je však také tvůrcem trhu, a tam se o mikrosekundy nehraje. Druhou složkou je aktivní obchodování na vlastní knihu, resp. firemní fond.

v USA se jedny a ty samé akcie obchodují na více burzách a občas nastane. To znamená, že se někde dá nějaká akcie koupit levněji a obratem ji můžete prodat na jiné burze

IW: A na čem tedy vyděláváte?

KJ: Nám nejde o to být nejrychlejší, ale najít netriviální souvislosti a neefektivnosti na trhu. Hledáme výhodné pozice, které držíme někdy pár sekund, někdy třeba půl hodiny. Rychlost je pro nás samozřejmě velmi důležitá, protože děláme obrovské obchody ve velmi krátké době. Ale jde nám spíše o co nejlépe naprogramované počítačové modely, které rozpoznají i malé ziskové příležitosti.

IW: Jak velké objemy obchodů vytváříte?

KJ: Dnes obchodujeme cca 25 bilionů USD měsíčně. Je to dáno samozřejmě tím, že futures jsou pákové produkty, a proto je objem potřeba vyjadřovat raději v množství lotů, které zobchodujeme. Naše firma jich zoobchoduje 25 milionů měsíčně na všech členských burzách dohromady, což nás řadí mezi největší na světě.

IW: Normální člověk z ulice si ale říká: "Ok. Tam někde sedí "kluci", co mají všichni doktoráty z matematiky, a hledají si tam ty neefektivity." Podle čeho se však má rozhodovat drobný investor? Platí ještě, že mám kupovat podle toho, jestli se firmě po hospodářské stránce daří, zda má zisk?

obviňování počítačů a počítačového obchodování je postaveno na hlavu. Je to stejně absurdní, jako když v 18. století začal nástup strojů a dělníci je šli rozbíjet

trh je dnes díky HFT likvidnější a investor se dostane vždy k "nejlepší ceně", z trhu také zmizela řada překupníků, kteří drobného investora "ožebračovali"

KJ: Ano, zde se nic nezměnilo. Když si to člověk dobře spočítá, tak to samozřejmě má stále smysl, dnes možná ještě více než v minulosti, protože díky počítačovému obchodování je trh efektivnější, protože na trhu jsou pro drobné investory lepší ceny, marže jsou nižší a nikdo drobné investory na rozdíl od doby například před dvaceti lety "nenatáhne". Obviňování počítačů a počítačového obchodování je postaveno na hlavu. Je to stejně absurdní, jako když v 18. století začal nástup strojů a dělníci je šli rozbíjet, protože si mysleli, že jim vezmou práci (smích). Technologické vymoženosti v dnešním obchodování fungují pro všechny. Trh je likvidnější a investor se dostane vždy k "nejlepší ceně". HFT změnilo trh k lepšímu. Dnes z trhu zmizela řada překupníků, kteří drobného investora "ožebračovali".

IW: 55 až 65 procent objemu obchodů na burzách se dnes obchoduje pomocí počítačů, ale je zcela přirozené, že se řada lidí ptá: "Nepřebírají počítače kontrolu na trhem - nad investory?

KJ: Strach lidí je iracionální (smích). Počítače se mezi sebou "hádají" o centy a dělají investování co nejefektivnějším a nejlevnějším pro konečného zákazníka.

politici házejí vinu na spekulanty za to, že mají problém s dluhy, ale paradoxně nebýt spekulantů, je situace ještě horší

Akcie: Rostoucí korelace a počítači řízené obchody

IW: Jaké je budoucnost HFT? V USA se mluví o tom,že se bude vice regulovat, navíc přijde vyšší zdanění?

KJ: Regulační vlna už zasáhla např. Německo, které zakázalo nekryté spekulace na pokles u státních dluhopisů, což je upřímně úplně k ničemu. Jde spíš o alibistickou politiku, kdy politici házejí vinnu na spekulanty za to, že mají problém s dluhy. Paradoxně nebýt spekulantů, je situace ještě horší. HFT dělá trh efektivnějším a dává obrazně řečeno ceny "do latě".

IW: Můžete to vysvětlit?

KJ: Například v případě řeckých dluhů by se ti "chytří" dluhů co nejdříve zbavili a "nasypali" to penzijním fondům, z čehož by byla ještě větší katastrofa. Díky spekulantům cena spadne, jakmile se objeví negativní informace a problémy. V opačném případě by cena padala pomalu a "naivní investoři" by to dostávali do svých portfolií za vysokou hodnotu. Prostě se rychle najde férová cena a není příležitost, aby vychytralí hráči napálili např. penzijní fondy.

IW: Vraťme se ke zdanění...

KJ: V USA se mluví například o paušálním zdanění všech transakcí. Populisté volají po tom, aby například několik centů z každého obchodu šlo na charitu. Pokud se to skutečně stane, klesne objem obchodů na trhu a likvidita, což bude na škodu pro všechny.

pražská burza je neefektivní trh, tzv. "dark pool", který pro nás není férovou a plně transparentní burzou. Její členové "vidí" více než ostatní investoři

IW: Dá se vaše počítačové obchodování využít na pražské burze?

KJ: Pražská burza je neefektivní trh, tzv. "dark pool", který pro nás není férovou a plně transparentní burzou.

HFT: Počítače přebírají kontrolu nad obchodováním

IW: Jak to, když tam existují tvůrci trhu?

KJ: Jako členové BCPP burzy "vidí" lépe než ostatní investoři tzv. hloubku trhu. Ale věci se snad změní, protože má systém přejít na systém vídeňské burzy Xetra. Potom nevylučuji, že začneme také obchodovat české akcie.

IW: Co si myslíte o lidech, kteří chtějí například opustit zaměstnaní a věnovat se dennímu obchodování na burze?

KJ: Kdyby jakýkoliv jednotlivec, třeba i sebechytřejší, šel na burzu, něco nakoupil a za chvilku to zase prodával, ve výsledku brzy o všechno přijde. Tento můj názor potvrzuje celá řada statistik a průzkumů. Je to nesmysl, "klikáním" na počítači systematicky vydělávat na burze nelze. Investora především zabijí poplatky.