Svatá prostoto, tohle má být "téměř" rovnovážná měnová politika ČNB?!

Guvernér České národní banky Miroslav Singer v pondělí na blogu banky napsal, že jsme uprostřed hospodářského cyklu. Uvolněná měnová politika ČNB ale něčemu takovému neodpovídá.

"[...] česká ekonomika se nyní nachází zhruba uprostřed mezi koncem nejdelší a [...] abnormálně hluboké recese a stavem před Velkou recesí, kdy naposledy vysílala alespoň nějaké vnitřní signály přehřívání," napsal Singer. Takže jsme někde mezi recesí a nadměrným růstem. To se nedá chápat jinak, než že jsme blízko rovnováhy.

Na začátku příspěvku Singer ještě epicky píše: "Evergreenem při debatách o měnové politice se v tomto roce stává argument, že ekonomika rostoucí meziročně o více než 4 % nepotřebuje další měnové uvolnění. Chtělo by se povzdechnout: 'Svatá prostoto, tady si někdo plete změnové a stavové veličiny.'" Tak určitě!

Pro zhodnocení toho, v jaké fázi hospodářského cyklu je česká ekonomika, lze použít i takzvanou mezeru výstupu. Ta říká, nakolik se ekonomika odchyluje od rovnovážného stavu. Záporná mezera výstupu říká, že ekonomika by mohla vyrábět více zboží a poskytovat více služeb, aniž by to znamenalo růst inflace nad inflační cíl. Má prostě nevyužité kapacity.

Další pasáž Singerova příspěvku ukazuje odhady mezery výstupu z dílny ČNB. "Dle odhadu pomocí produkční funkce se mezera výstupu uzavře ke konci roku 2016, podle ostatních metod dojde k jejímu uzavření již v letošním roce." Takže, "svatá prostoto", jsme blízko rovnováhy.

Čas na jízlivost. Jsme blízko rovnováhy. Neměla by tedy i měnová politika ČNB být blízko rovnováhy? ČNB nám vtlouká do hlavy, že její měnová politika je vpřed hledící a příští rok dojde k návratu na rovnováhu dle všech jejích měření ekonomického cyklu. Takže vpřed hledící ČNB nám říká, že sazby na 0,05 % a kurzový závazek na hladině 27 EUR/CZK jsou blízko rovnovážné měnové politiky?

Singer pokračuje: "Poněkud sofistikovanější argument v daném směru zní zhruba tak, že se česká ekonomika může přehřívat, aniž by se to projevovalo v růstu inflace." A o tom to je.

Zaprvé, ještě když jsem před mnoha lety pracoval v ČNB, tak jsme s kolegou Jaromírem Hurníkem spočítali, že přehřívání české ekonomiky a růst poptávkových tlaků zvyšuje dovozy. Jednoduše řečeno, nemusí tolik růst inflace, když máme nadměrnou poptávku, ale prostě zvýšíme dovozy, aniž by to mělo efekt na globální ceny zboží. Vítejte v malé otevřené ekonomice.

A zadruhé, existuje mnoho důvodů, proč je nejen ČNB překvapena nízkou inflací v zahraničí. Budeme-li chtít vypadat podobně sofistikovaně jako ČNB, můžeme ukázat, že mezera výstupu ve vyspělých ekonomikách je stále záporná a bude záporná nadále. Například data pro eurozónu ukazují, že mezera výstupu bude záporná až do roku 2020 (odhad MMF). A to neznamená nic jiného, než že v zahraničí jsou nevyužité kapacity, které čekají na nové zakázky. A tudíž nadměrná poptávka a přehřívání české ekonomiky skutečně nemusejí být a nebudou spojeny s nadměrným růstem inflace.

Ve výsledku to znamená, že česká ekonomika se může přehřívat a ČNB sledující především inflaci stejně bude udržovat měnovou politiku uvolněnou. A proto očekáváme, že současná bankovní rada by mohla udržovat kurzový závazek klidně i několik dalších let. Problém je, že po únoru 2017 budou v bankovní radě sedět čtyři noví členové, o kterých zatím nic nevíme.

Česká ekonomika
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Centrální banky
Přestat sledovat
Česká koruna
Přestat sledovat
26. 2. 2021 12:21
Česko v roce 2030: Moderní trendy člověka ze služeb hned tak nevytlačí, věří ekonom David Marek
Česká ekonomika
Přestat sledovat
Česká republika
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Přestat sledovat
25. 2. 2021 17:01
David Navrátil (Česká spořitelna): České zadlužení může být problém, výnosy dluhopisů ztrácejí v…
Česká ekonomika
Přestat sledovat
David Navrátil
Přestat sledovat
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
25. 2. 2021 21:31
ABCD investora: Tipy na výběr akcií (nejen) ve středoevropském regionu
Akcie ČR
Přestat sledovat
Akciové tipy
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Evropské akcie
Přestat sledovat
Investiční strategie
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Large caps
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Small caps
Přestat sledovat
Střední a východní Evropa
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat
25. 2. 2021 12:31
Dominik Stroukal: Kdo chce těžit z výhod bitcoinu, nesmí se bát propadů o desítky procent
Bitcoin
Přestat sledovat
Investiční alternativy
Přestat sledovat
Kryptoměny
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Volatilita
Přestat sledovat