Měla by se ČNB učit od ECB?

Evropská centrální banka v prosinci na jedné straně prodloužila svůj program kvantitativního uvolňování (QE) o tři kvartály, tedy do konce roku 2017, na druhé straně ale objem odkupů aktiv má bát menší než současný. Jde tedy o opatření expanzivní, ale zároveň restriktivní. Jako kdyby si ECB myslela, že její šance vrátit spotřebitelskou inflaci k cílové úrovni těsně pod 2 % v poslední době vzrostla, ale zároveň klesla. Princezna Koloběžka by měla radost.

Později se objevila neoficiální hypotéza, že za touto zdánlivou zmateností je racionální snaha nejen uspokojit zároveň holubice i jestřáby, ale také posunout rozhodování o dalším osudu QE až na konec roku 2017. ECB se tak elegantně zbavila hrozby, že se stane kopacím míčem v rámci kampaně před volbami do německého parlamentu na podzim 2017.

Parlamentní volby se chystají na podzim příštího roku také u nás v Česku. A pár měsíců po nich i volby prezidentské. Přitom je dobře známo, že přinejmenším stávající prezident Miloš Zeman se silných slov na téma kurzu koruny a postupu ČNB rozhodně nebojí.

Pokud se ČNB nechce stát příští rok politickým kopacím míčem, možná by se její bankovní rada měla poučit od ECB a na některém z nejbližších měnových jednání prodloužit kurzový závazek (držet korunu slabší než 27 EUR/CZK) minimálně do prvního čtvrtletí 2018. Nebo závazek naopak ukončit, než kampaň začne, tedy již na jaře 2017. Aktuálně platná "tvrdá" část závazku říká jen tolik, že obrana kurzu před posilováním pod 27 EUR/CZK neskončí před koncem března 2017.

Primární by při rozhodování o ukončení kurzového závazku měly být samozřejmě argumenty makroekonomické, a to zejména prognóza inflace (včetně například případných kurzových tlaků v důsledku pokračujícího frankfurtského QE; proto zatím očekáváme ukončení nynějšího kurzového režimu ČNB koncem příštího roku). Ovšem riziko poškození vnímané politické (ne)závislosti centrální banky je také silný argument, jakkoli se ve srovnání s inflací jeho rozsah měří a jeho dopady prognózují mnohem hůře. Čeká nás věru makroekonomicky veselý rok.