České QE: Vláda chce rozšířit možnosti ČNB obchodovat, může to pomoci státu. Bude centrální banka ve schizofrenní situaci?

Sněmovna bude předlohu projednávat v obvyklém režimu, nikoli ve stavu vyhlášené legislativní nouze. Předseda dolní komory Radek Vondráček (ANO) uvedl, že nenavrhl zařazení novely o ČNB k návrhům zákonů určeným ke zrychlenému schvalování. Proti zrychlenému postupu projednávání této předlohy se vyslovila předsedkyně opoziční TOP 09 Markéta Pekarová Adamová. Úvodní kolo debaty se tak uskuteční zřejmě na příští řádné sněmovní schůzi, jejíž zahájení je plánováno na polovinu dubna.

Vydáváním dluhopisů chce například ministerstvo financí uhradit letošní deficit státního rozpočtu. Vláda ho v pondělí zvýšila kvůli dopadům šíření koronaviru ze 40 na 200 miliard korun. Rovněž novelu zákona o státním rozpočtu začne na mimořádném zasedání projednávat Poslanecká sněmovna.

V současnosti může ČNB obchodovat pouze s nástroji se splatností do jednoho roku, a to pouze s bankami nebo spořitelními a úvěrními družstvy. Schválení novely toto omezení ruší, a centrální banka tak bude moci obchodovat s cennými papíry s delší splatností a také s více subjekty, tedy například s pojišťovnami, penzijními společnostmi nebo dalšími investory, kteří jsou běžnými držiteli státních dluhopisů.

V úterý schválené opatření vychází podle mluvčí centrální banky Markéty Fišerové z novely zákona o ČNB projednávané nyní Poslaneckou sněmovnou ve druhém čtení. "Tento krok má umožnit rozšíření palety nástrojů měnové politiky a také okruhu subjektů, se kterými může ČNB uzavírat obchody na volném trhu, o což ČNB usiluje již od roku 2016," uvedla. Schválení této části novely by podle ní vytvořilo prostor, aby banka mohla v případě potřeby k plnění svých úkolů vstoupit na trh jakýchkoli finančních instrumentů, včetně vládních dluhopisů.

Hlavní ekonom ING Jakub Seidler upozornil na to, že kvůli následkům šíření koronaviru si bude muset stát na trhu půjčit výrazně více, a to v prostředí, kdy na světových trzích panuje velká nejistota, až panika. "Aby se stát nedostal do situace, že o jeho dluhopisy nebude mít trh zájem, nebo aby se nemusel zadlužovat za velice vysoký úrok, ČNB bude moci vyslat signál, že bude mít o dluhopisy zájem. To pak státu umožní si na trhu půjčit za výhodnějších podmínek," vysvětlil. Dodal, že v posledních dnech k obdobný krokům přistoupily kromě hlavních světových centrálních bank také například centrální banka Polska nebo Rumunska.

Ministryně financí Alena Schillerová (za ANO) již dříve upozornila na to, že situace Česka je v souvislosti s možností vydávat státní dluhopisy dobrá díky jednomu z nejnižších zadlužení v EU. Navíc letos Česko čeká podle ní nejnižší objem splátek předchozích dluhů od roku 2010, zhruba 200 miliard korun. Loni to bylo 290 miliard korun.

"Volnější limity obchodů naší centrální banky ještě více upevní silné postavení České republiky na dluhopisových trzích a zároveň jí umožní pružněji reagovat na nepředvídatelné události vyžadující změny v nastavení měnové politiky," uvedla v úterý Schillerová. Novela přímo uvádí, že úkol ČNB spočívající v určování měnové politiky se výslovně doplňuje o úkol tuto politiku též provádět. K tomu mají sloužit zejména měnověpolitické operace v podobě obchodů ČNB na finančním trhu.

Seidler dále upozornil na to, že ČNB v roce 2013 zahájení takzvaného kvantitativního uvolňování nepovažovala za dostatečně účinný nástroj kvůli přebytku volných peněz v bankovním sektoru. "Tato situace se nezměnila, spíše naopak, likvidity je v bankovním sektoru po kurzovém závazku ČNB násobně více. ČNB se však chce zapojit všemi dostupnými nástroji do boje s následky šíření koronaviru, a nákup státních dluhopisů centrálními bankami začal být již standardním nástrojem měnové politiky," uvedl. ČNB v roce 2013 přistoupila k devizovým intervencím.

"Nejvíce by z nákupů dluhopisů Českou národní bankou mohlo vytěžit Ministerstvo financí, a to díky nižším nákladům na nově vydávané státní dluhopisy. Na oznámení o tom, že by Česká národní banka mohla spustit program nákupů aktiv, však finanční trhy nijak zásadně nereagovaly," uvedla ekonomka Jana Steckerová z Komerční banky.

Komentátor Erik Best, který někdy upozorňuje i na nebezpečí, která se v budoucnu neprojeví, správně upozorňuje na to, že kvantitativní uvolňování může prospět nejvíce těm, kteří finanční pomoc až tolik potřebovat nebudou. Kritika tímto směrem se ostatně stala v USA v poslední dekádě takřka součástí hlavního proudu uvažování.

"V pondělí do města významně pronikla nová nákaza. Je nejméně desetkrát nakažlivější než koronavirus a chytit ji bude chtít každý. Nepochází z Wu‑chanu, ale z české vlády a ČNB. Tyto instituce podnikly vážné kroky k záměrnému šíření stovek miliard nově vytištěných korun do ekonomiky. Jakmile tento nenadálý otřes systému přistane na něčí bankovní účet, je extrémně infekční a dává zapomenout na problémy minulosti. Nemoc způsobená koronavirem, jež vyděsila téměř každého v zemi, začne ustupovat do pozadí. V myslích lidí již nebudou testovací sady, stylové obličejové doplňky nebo sociální distancování. Důležitější bude mít dobrého právníka, kreativního účetního nebo daňového poradce, který je v obraze. Andrej Babiš ve svém proslovu k národu přijal 'plnou politickou odpovědnost' za situaci, ve které si 'vedeme velice dobře'. Stejně tak bude ale hodnocen podle toho, jak dobře se nyní vypořádá s rozdělováním miliard nově vytištěných korun, a podle toho, kolik z nich se dostane miliardářům, jako je on, kteří je nepotřebují," napsal Erik Best.

V pondělí Ministerstvo financí oznámilo, že v dubnu plánuje vydat státní dluhopisy za 33 miliard korun. Loni v prosinci uvedlo, že za celý letošní rok chce vydat střednědobé a dlouhodobé státní dluhopisy na domácím trhu za minimálně 120 miliard korun.

Nejvyšší deficit doposud měl rozpočet za rok 2009 kvůli dopadům světové hospodářské krize, a to přes 192 miliard korun.

Co se čekalo před zasedáním vlády

Ministryně financí Alena Schillerová v pondělí uvedla v České televizi, že se dohodla s guvernérem ČNB Jiřím Rusnokem na přípravě novely zákona o České národní bance. "Na základě této novely by Česká národní banka nakupovala státní dluhopisy od bank," řekla. Sněmovna by podle ní měla novelu projednat ve stavu legislativní nouze.

Ministerstvo financí již oznámilo, že schodek rozpočtu zvýšený kvůli situaci kolem koronaviru chce pokrýt prodejem státních dluhopisů. Schillerová sdělila, že situace Česka je v tomto ohledu díky nízkému zadlužení dobrá. V pondělí ministerstvo oznámilo, že v dubnu plánuje vydat státní dluhopisy za 33 miliard korun. V prosinci plánovalo za celý letošní rok vydat střednědobé a dlouhodobé státní dluhopisy na domácím trhu za minimálně 120 miliard korun.

"Je zřejmé, že se ČNB brzy vydá cestou kvantitativního uvolňování formou nákupu státních dluhopisů," říká Jakub Seidler, hlavní ekonom ING Bank pro ČR. "V posledních dnech k obdobným krokům přistoupily kromě hlavních světových centrálních bank také například centrální banka Polska či Rumunska, a trh tak začal o možném zásahu ČNB také spekulovat."

ČNB přitom v roce 2013 zahájení kvantitativního uvolňování nepovažovala za dostatečně účinný nástroj z titulu přebytku likvidity v bankovním sektoru. "Tato situace se nezměnila, spíše naopak, likvidity je v bankovním sektoru po kurzovém závazku ČNB násobně více," poznamenává Seidler. "ČNB se však chce zapojit všemi dostupnými nástroji do boje s následky šíření koronaviru, a nákup státních dluhopisů centrálními bankami začal být již standardním nástrojem měnové politiky."

Vzhledem k panickému odchodu zahraničních investorů z české ekonomiky v posledních dvou týdnech se navíc dostaly domácí dluhopisy pod tlak. ČNB tak kromě zklidnění situace na trhu zamýšlí podpořit ministerstvo financí, které bude muset v letošním roce výrazně navýšit emisi dluhopisů, aby tím pokrylo výpadky příjmů a zároveň vyšší náklady spojené s koronavirem.

Deficit státního rozpočtu by se měl podle současných očekávání ministerstva zvýšit ze 40 miliard na 200 miliard korun, a to z titulu růstu výdajů o 90 miliard a propadu příjmů o 70 miliard Kč. "V tuto chvíli je však příliš mnoho neznámých ohledně dopadu šíření COVID-19 na tuzemskou, respektive světovou ekonomiku, finální deficit tak může být dle našeho názoru hlubší," dodává Seidler.

Ačkoli oznámení kvantitativního uvolňování (QE) bude pro státní dluhopisy podle ekonoma krátkodobě pozitivní, schopnost ČNB dlouhodobě tlačit výnosy dluhopisů níže může být vzhledem k malé tuzemské ekonomice, která přebírá globální vlivy, omezena, pokud ČNB nepřistoupí jako například japonská centrální banka ke QE ve stylu cílování výnosové křivky. "Je ale potřeba počkat, jak bude vypadat konečný záměr ČNB, který centrální banka představí. Pokud ne dříve, tak patrně ve čtvrtek po řádném jednání bankovní rady o měnové politice," říká Jakub Seidler.

Zahájení QE by podle něj bylo pro korunu negativní, nelze tak vyloučit oslabení nad 28 EUR/CZK. A to je úroveň, nad kterou bude nejspíše ČNB mít větší nutkání vstupovat na trh v zájmu ochrany hodnoty české měny.

Zdroj: ČTK, ING Bank