David Bianco: Růst sazeb Fedu neohrozí akciovou rally
Jedním z hlavních témat současnosti je možné utažení měnové politiky Fedu prostřednictvím omezení programu nákupů dluhopisů. Sazby by tak mohly po delší době opět růst. Má se za to, že akciová rally byla v posledních letech tažena právě uvolněnou monetární politikou. Co se ale stane, až Fed přestane akciovým trhům hrát svou líbivou melodii?
Nemějte strach z normalizace sazeb Fedu
David Bianco, hlavní akciový stratég Deutsche Bank, patří mezi kontroverzní býky. Doporučoval například nakupovat akcie před očekávanou sekvestrací, když i ti nejotrlejší optimisté radili se z trhu stáhnout. Na začátku června, kdy rostly obavy z omezení QE, byla jeho cílová hodnota pro S&P 500 do konce roku 1 625 bodů.
Bianco předpokládá, že utahování politiky ze strany Fedu akciový trh nepostihne. Je přesvědčen, že se konec QE bude podobat raným fázím restriktivní monetární politiky Fedu a že bude růst dlouhodobých výnosů znamenat cyklický růst sazeb. Obojí považuje za býčí signál pro akcie.
"Počátky monetárních restrikcí Fedu byly historicky mnohem častěji býčím signálem pro akciový trh než naopak," tvrdí šéf akciových strategií Deutsche Bank ve zprávě klientům. "Prostředí začne být rizikové, až když se restriktivní politika protáhne do pozdějších stádií. Oproti zažité představě se skutečná akciová párty spustí právě ve chvíli, kdy Fed začne navyšovat úroky, a končí, když přijdou problémy s inflací. Korekce akciových trhů v počátcích utahování měnové politiky by měly být využity k nákupům."
Bianco detailněji zkoumá, co akciový trh dělal v minulosti v 15 případech, kdy Fed začal zpřísňovat monetární politiku.
"Akciová párty" je nejlepší zpočátku
Od roku 1965 z 15 cyklů, kdy Fed utahoval monetární politiku, S&P 500 pokračoval v započatém kurzu bez korekce během rané fáze zvyšování sazeb vždy kromě tří případů: 1971, 1977 a 1994. Výjimky v letech 1971 a 1977 byly zapříčiněné tím, že Fed sazby zvýšil příliš brzy po recesi v reakci na vysokou inflaci. Oba zásahy proti inflaci byly ale příliš slabé a vyžadovaly mnohem silnější reakci Fedu v roce 1982.
Fed krátce, ale agresivně zvýšil sazby v recesi roku 1974 při pádivé inflaci (při této výši inflace a skutečnosti, že vlastně žádný nový cyklus nezačal, to ale nelze považovat za ranou fázi cyklu restriktivní politiky), a přidružil tím k sobě medvědí trhy (krize 1973 až 1974) s 10% rally mezitím (od února do začátku března). V roce 1994 Fed zvýšil sazby vzhledem ke klesající míře nezaměstnanosti. Toho času byla kolem 6 % a přibližovala se odhadu přirozené míry nezaměstnanosti. Zpětně se tato politika jevila jako zbytečně jestřábí. Spolu s dalším zvyšováním to způsobilo mezi investory velké překvapení.
Nezůstávejte v akciích moc dlouho
11 z 15 cyklů utahování monetární politiky začalo v pozdním stádiu nebo do pozdního stádia pokračovalo (byly to roky 1965, 1967, 1972, 1974, 1980, 1982, 1987, 1988, 1997, 1999 a 2004). Čtyři, které začaly a zůstaly v raném cyklu, jsou roky 1971, 1977, 1983 a 1994.
Sečteno a podtrženo, rané fáze se ukázaly pro akciové investory jako bezpečné, zatímco s pozdními fázemi byly spjaté tři korekce (1967, 1982 a 1999), tři medvědí trhy (1966, 1973 až 1974 a 1987) a čtyři delší býčí trhy během následných 6 měsíců (1980, 1988, 1997 a 2004).
Zdroj: Deutsche Bank
