Forex v roce 2011? Pozor na euro!

Uvědomíme-li si tuto skutečnost, zbývá již jen malý krůček k tomu, abychom otázku dalšího vývoje na devizovém trhu redukovali na snahu o odhadnutí budoucího vývoje měnové politiky. Co nás tedy v tomto směru může čekat na eurodolaru, nejlikvidnějším a nejvíce obchodovaném měnovém páru na světě?

Schodky stále na pořadu dne

Rok 2011 má být v Evropě i v USA dalším rokem hrozivých rozpočtových schodků, které si z nějakého zvláštního důvodu vydobyly pověst úsporných rozpočtových opatření. Jakkoli asketicky se vlády a jejich rozpočty na rok 2011 tváří, čísla hovoří jasně: Německo počítá se schodkem 3 % HDP, Itálie 4 %, Francie 6,3 %, Španělsko 7,3 %, Řecko 7,7 % a Irsko rovných 10 %. Nazývat tato čísla úsporami je zajímavý eufemismus.

Vysoký rozpočtový schodek (9 %) chystají i USA. Ovšem na rozdíl od Evropy mají Spojené státy jednu velkou výhodu. Ať současnou měnovou a fiskální politiku USA (oprávněně) kritizuje kdokoli, nic to nemění na tom, že jsou americké dluhopisy stále považovány za nejbezpečnější na světě. Řečeno s klasikem: "Můžeme se tomu divit, můžeme protestovat, ale to je asi tak vše, co s tím můžeme dělat."

Vstřebat americký deficit za rok 2011 proto pro finanční trhy nebude až takový problém. O to větší problém však mohou mít evropské země, pro něž bude záplava amerického dluhu velmi tvrdou konkurencí.

Nabízí se proto vtíravá otázka: Skutečně budou v příštím roce evropské země schopny udat veškerý dluh, aniž by čelily dalšímu tlaku na růst úrokových sazeb a další eskalaci toho, pro co se vžil název evropská dluhová krize? Domnívám se, že ne. A právě zde vstupuje do hry měnová politika.

ECB se chová jinak než Fed

ECB v posledním půlroce "sterilizovaně" nakoupila státní dluhopisy některých zemí eurozóny za necelých 70 miliard eur, což bylo podstatně méně, než za kolik se rozhodl nakupovat americký Fed. Zatímco Fed však nakupuje dluhopisy z důvodů měnově-politických, ECB tak činí z čiré zoufalosti. Nebýt těchto nákupů, dluhopisy nejvíce problémových zemí eurozóny by se dnes možná chlubily ratingem z kategorie "D" – Default. Je velmi pravděpodobné, že ECB bude přinucena okolnostmi v nákupech pokračovat i v příštím roce a že tyto nákupy budou muset být mnohem intenzivnější než doposud. Většina evropských zemí si totiž ze strachu před dalšími turbulencemi na trzích zajistila financování na rok 2010 za výhodných podmínek v první polovině roku, a tak byly emisní kalendáře v minulých měsících na nové emise až nezvykle chudé. Již za pár měsíců si ovšem evropské vlády přijdou na trhy pro peníze znovu. Zvýšený objem emisí může velmi rychle rozpoutat obavy z dalšího prohlubování dluhové krize, což přiměje ECB k tomu, aby byla při nákupech dluhopisů agresivnější než dosud.

Těžko odhadovat, kolik bude ECB nucena v roce 2011 nakoupit (stovky miliard euro?). Částka to však může být vysoká, a vyloučit proto nelze ani to, že bude ECB přinucena upustit od současné sterilizace, jejíž důkladné provádění by při zvýšených nákupech státních dluhopisů mohlo vést až k růstu sazeb na mezibankovním trhu a nezamýšlené monetární restrikci.

Evropská dluhová krize (kvůli tomu, že vlády místo skutečné podstaty problému řeší pouze to, jak co nejlevněji sehnat potřebný balík peněz) proto zatím nekončí a může v roce 2011 přimět ECB k tomu, aby prováděla podstatně aktivnější politiku, než jakou od ní dnes trhy očekávají. Na rozdíl od Fedu se totiž ECB již několik měsíců tváří, že se pomalu chystá na zahájení své "exit strategie". Vhodný čas však ne a ne přijít, což banka naznačila i na svém prosincovém zasedání.

V momentě, kdy si obchodníci začnou uvědomovat, že tento čas nepřijde ani v roce 2011, evropskou měnu může čekat velmi těžké období. V takovém případě by byl rok 2011 na devizovém trhu – a zejména na eurových párech – všelijaký, jen ne nudný.

Aktuální kurzy světových měn sledujte zde