Jak si zachránit krk, když má zítra přijít armagedon? Lekce zajišťování rizika pro drobné investory
Čekání na významnou událost je často zrádná strategie v zajišťování rizika i v investování. Ani přesný odhad časování a významu události nemusí vést ke kýženému výsledku. Ocenění rizika je ve srovnání s tím, co se může stát, často mnohem podstatnější. Nevěříte? Zkuste si odpovědět na otázku, co byste dělali, kdybyste den předem věděli, že padne banka Lehman Brothers, nebo v současnosti, kdybyste věděli, že Řecko zítra oznámí odchod z eurozóny.
Představte si, že jste zpátky v letech boomu před velkou recesí. Pohádkový dědeček vám slíbí, že dostanete den předem informaci, že zbankrotuje velmi významná americká investiční banka a že to bude pro finanční trhy devastující zpráva. 14. září 2008 vám kouzelný dědeček řekne, že příští den půjdou Lehman Brothers ke dnu. Prozradí vám, že pád banky vyvolá masivní vlnu stresu v celosvětovém finančním systému a pošle globální ekonomiku do nejhlubší recese od 30. let 20. století.
Nabídne vám tři druhy zajištění (či spekulace na pokles). Má to jen jeden háček – zajištění musíte držet alespoň jeden rok.
1. Zajištění proti bankrotu dalších velkých amerických investičních bank – nákup 5letého CDS na dluh Merrill Lynch, Goldman Sachs a Morgan Stanley. Zajištění vydělává, zbankrotuje-li jedna či více bank, případně bude-li to trh více čekat (vzrostou ceny CDS).
2. Zajištění proti propadu akciového indexu S&P 500 – nákup put opce na index se strikem 1 200 (zhruba úroveň z 15. 9. 2008). Zajištění vydělává, klesne-li index pod 1 200 (čím níže, tím lépe).
3. Zajištění proti bankrotu Německa, Francie a Japonska – nákup 5letého CDS na dluh těchto zemí. Zajištění vydělává, zbankrotuje-li jedna či více zemí, případně bude-li to trh více čekat (vzrostou ceny CDS).
S jakým z těchto zajištění byste chtěli přežít rok největšího masakru v novodobé historii finančních trhů?
V pondělí ráno 15. září 2008 proletí světem zpráva: LEHMANI ZBANKROTOVALI. Vy si koupíte jedno ze zajištění. Přes počáteční otálení akciový index zamíří na několik měsíců zprudka dolů a cena zajištění dluhopisů bank i států nahoru.
Jak strategie zafungovaly? Rok po pádu Lehmanů je cena zajištění dluhopisů největších amerických bank výrazně níže a další velká investiční banka už neklekla. Akciový index S&P 500 je níže než 15. září 2008, ne však dost nízko, aby výnos z put opce převýšil náklady na její nákup. Velké AAA ekonomiky nezbankrotovaly, ale růst CDS z průměrných 14 bodů na 27 (na 4letém CDS) více než dostatečně kompenzoval cenu zajištění. Správná byla tedy třetí možnost!
Jak to? Kouzelný dědeček prozradil, že pád Lehman Brothers způsobí značné vlny ve finančním systému a ovlivní cenu všech tří zajištění, na rozdíl například od dřívějších pádů hedgeového fondu Amaranth Advisors či banky Bear Stearns. Rozdíl ve výkonnosti strategií byl v tom, co se již stalo, a co trhy započítávaly jako možnost, tedy jak byla rizika zjevná.
Ceny dluhopisů bank již spadly (Lehman Brothers navíc klekla) a CDS vylezly na 392 bodů ze dna (20 bodů) na jaře 2007. Americké akcie byly již v době pádu LB 24 % pod svým vrcholem. Jejich roční implikovaná volatilita (hlavní proměnná v ceně obranných opcí) již byla přes 30 % z 10 % na jaře 2007. Naopak CDS tria zemí byla 14 bazických bodů, blízko historického dna. Problémy amerických bank a akciového trhu již byly hojně diskutované, na rozdíl od fiskálních problémů států.
Co si z toho vzít?
Čekání na významnou událost je v zajišťování rizika často zrádná strategie. Dokonce ani přesný odhad časování události nemusí vést ke kýženému výsledku. Jak to?
Rizika se již částečně zhmotnila.
Pokračování zjevného trendu je již z velké části započteno v cenách. Koupě zajištění je tak zamknutí se do nepřátelského trendu.
Soustředění se na zjevná a široce diskutovaná rizika často vede k přehlížení jiných rizik, která se zhmotní v další vlně.
Levná a drahá rizika
Máme za sebou řadu navazujících krizí – od subprime hypoték přes banky, dvě recese až po evropskou dluhovou krizi. Část finančních rizik se zjevně zhmotnila. Před sebou máme mnoho více či méně odlišných scénářů budoucnosti – od rozpadu eurozóny po evropskou unifikaci, deflace vs. inflace, recese vs. konjunktura.
Pohled do menu finančních trhů ukazuje, že jsou některá rizika silně oceněna, ale jiná téměř vůbec. Ta nejzjevnější rizika jsou ta nejdražší. Švýcarské dluhopisy se obchodují se záporným výnosem a o vykopnutí jižních států z evropské měnové unie se baví už i chlápci v hospodě v Horní Dolní. Naopak v levné části menu je zajištění rizika růstu inflace a úrokových sazeb.
Kdyby za vámi přišel kouzelný dědeček a řekl, že zítra Řecko vyhlásí druhý bankrot a vystoupí z eura, které zajištění (sázku na pokles) si vyberete?
1. Zajištění proti bankrotu zbylých zemí skupiny PIIGS - nákup 5letých CDS Španělska, Itálie, Irska a Portugalska.
2. Nákup 5letých švýcarských státních dluhopisů.
3. Zajištění proti růstu 5letých eurových úrokových sazeb.
Aktuality
