Poznámky proti (technologické) bublině na americkém akciovém trhu

Americké akciové indexy již řadu měsíců (opět) posouvají historická maxima a jejich ocenění podle standardních ukazatelů (poměrů ceny a zisků, tržeb či účetních hodnot firem) je historicky mimořádně vysoké. Není tedy divu, že medvědí analytický a investorský tábor hovoří o cenové bublině. Možná ale na samotnou cenu kladou až přílišný důraz, jakkoli (nebo snad protože) právě cena je nakonec to hlavní. Často opakované srovnávání současné burzovní dominance technologického sektoru s obdobím na přelomu tisíciletí pak kulhá minimálně na jednu nohu.

Image
Býk na Wall Street dostal loni svetřík. Co letos?
Obrázek: Vandalog.com

O bublině se mluví v podstatě vždy, když jsou ceny akcií na maximech. Samotná hodnota indexu ale o bublině svědčí jen sotva, na to je potřeba přece jen (splnění) více parametrů. Akcioví medvědi například zhusta opomíjejí fakt, že za posledních 30 let zhruba polovinu celkového zhodnocení peněz (teoreticky) vložených do indexu S&P 500 tvoří dividendy a jejich reinvestování. V poslední dekádě sice váha dividend klesla, stále je ale významná.

S&P 500 TR a S&P 500

Co také ovlivňuje ceny akcií? Kompletní výčet by byl asi na dlouho, nicméně v první vlně asi nelze nezmínit měnové kurzy (v tomto případě kurz dolaru), míru inflace, vývoj produktivity v ekonomice, nové technologie a globalizaci.

Poslední zmíněný faktor byl v uplynulých dekádách velice významný, protože americké firmy byly právě díky globalizaci schopné zlepšovat svou ziskovost, čemuž tedy fundamentálně odpovídají i vyšší ceny akcií.

Hodnota dolaru je podstatná pro většinu světových trhů. Jakkoli se to může zastáncům volného trhu nelíbit, kurz dolaru je také jedna z nejvíce (nejen) politicky ovlivňovaných veličin. A centrální banka USA je bez větších debat jednou z dominantních sil, díky kterým jsou Spojené státy schopné "vyvážet inflaci" a dolarové ceny aktiv výrazně rostou. Jen si představme, jak by globální trhy reagovaly na dolar silnější o 20-30 % - ceny akcií i většiny komodit by téměř přímo úměrně klesly.

Dlouhodobý pohled

Je jasné, že v době cenových vrcholů na trzích se v určité míře projevuje jistá bezbřehost a nenasytnost, slovy klasika dokonce iracionální. Ani to ale neznamená, že jsou trhy v tu dobu v bublině. Velice efektivním nástrojem měření míry "bubliny" je využití ukazatelů návratnosti namísto samotné ceny v poměru k firemním fundamentům. A graf návratnosti indexu S&P 500 v obdobích 750, 1 250 a 2 500 obchodních dnů (3, 5 a 10 let) naznačuje, že k bublině typu té z přelomu tisíciletí mají americké akcie stále daleko.

S&P 500 - návratnost v jednotlivých časových horizontech

Bylo by velkou chybou jakýkoli výrazný propad cen akcií z historických maxim automaticky označit zpětně jako nevyhnutelný, protože přece před ním byl trh v bublině. Propady bývají vyvolané nečekanými událostmi a šoky, které zapůsobí na do té doby ukolébanou psychiku investorského stáda. Něco takového samozřejmě může nastat i nyní, kdy ceny aktiv (možná) odrážejí spíše optimistické scénáře vývoje boje s pandemií a s tím souvisejícího hospodářského oživení. Ale nemusí.

Trochu jiné technologie

Ohledně samotného ocenění akcií se již po léta debatuje o významu dlouhodobě extrémně nízkých sazeb, které mění "pravidla hry" napříč trhy, a to včetně dopadu na relevantnost standardních valuačních modelů a ukazatelů. V centru pozornosti se přitom ocitají velké technologické firmy, jejichž akcie táhnou celý trh vzhůru. A často se mluví o podobnosti jejich dominance s obdobím před rokem 2000, kdy se nafukovala velká technologická bublina.

Podobností s dobou před kolapsem trhu na konci tisíciletí (ano, rokem 2000 nové milénium zkrátka fakticky ještě nezačalo) najdeme dlouhou řadu. Například trh s IPO vítal na burze mnoho ztrátových firem při extrémně vysokých cenách, narostla obliba každodenního obchodování, spekulovalo se ostošest, technologické tituly nechávaly konkurenci daleko za sebou, očekávání se zdála být odtržená od reality a tak dále.

Na jeden zásadní rozdíl jako kdyby se ale zapomínalo. A tím jsou právě ony často propírané největší firmy na trhu. Apple, Amazon, Microsoft, Alphabet a Facebook tvoří bezmála pětinu kapitalizace amerického akciového trhu, což může někoho polekat. Co je ale podstatné, tyto společnosti vytvářejí zhruba čtvrtinu všech zisků. Ano, tyto největší firmy jsou (na rozdíl od roku 2000) také mimořádně ziskové (hned za nimi číhá ziskově a tržebně řádově skromnější Tesla, na což medvědi oprávněně poukazují jako na důkaz výše zmíněné podobnosti, v šestici největších je nicméně jednoznačně výjimkou).

Ziskovost FAAG

Ano, tyto firmy jsou i navzdory svým úchvatným hospodářským výsledkům na burze drahé. Ve srovnání s iluzí z doby před rokem 2000 jde ale o fundamentálně srozumitelnější hodnoty.

S&P 500 - ocenění top 10 akcií

Vzhledem k významu těchto a podobných společností v životě lidí i firem se nabízí úvaha, zda vyšší ocenění zkrátka není novou realitou, nikoli projevem přehnaných očekávání investorů. Je to jen úvaha, jejíž opodstatněnost ukáže až čas, nicméně řeči o "nové době" znějí přece jen realističtěji, když jde o firmy s největšími zisky a klientskými základnami, ne pouhé přísliby.

11. 2. 2021 12:29
Jak tržní David poráží burzovního Goliáše aneb Spekulace není (nejlepší) cesta

V souvislosti s aktivitou drobných investorů koordinovanou na sociálních sítích se často mluví o boji trpaslíka s obrem...

Zdroj:
Price Action Lab Blog, A Wealth of Common Sense
Americké akcie
Přestat sledovat
Investiční bubliny
Přestat sledovat
Ponaučení pro investory
Přestat sledovat
S&P 500
Přestat sledovat
Technická analýza
Přestat sledovat
Technologie
Přestat sledovat
Mohlo by vás zajímat
13. 4. 2021 17:01
Ronald Schubert (WOOD & Company): Největším rizikem je růst výnosů dluhopisů, současné úrovně ale…
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
10. 4. 2021 20:31
Jaroslav Brychta (XTB): V rámci výsledkové sezóny budou nejdůležitější výhledy samotných firem
Akcie ČR
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Evropské akcie
Přestat sledovat
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat
8. 4. 2021 17:01
Michal Semotan (J&T Banka): Brzdou růstu akcií ČEZ je i jeho management, zajímavými tituly jsou na…
Akcie ČR
Přestat sledovat
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
9. 4. 2021 6:41
Česká energetika má prostor se připravit na budoucnost, čas ale utíká. Panika je vyvolaná lobbisty…
Akcie ČR
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Dividendy
Přestat sledovat
Energetika
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat