Jan Maňák: Rally? Možná, ale není dluhopis jako dluhopis
|

Jan Maňák: Rally? Možná, ale není dluhopis jako dluhopis

Oživení bez tvorby nových pracovních míst bude určitě problém, ale nemyslím si, že by nám hrozil druhý pád na dno. Ekonomika bude nadále oživovat, i když jen pozvolna. Pokud vzniká bublina na dluhopisovém trhu, tak se rozhodně týká vládních méně rizikových dluhopisů, nikoliv korporátních dluhopisů investičního stupně. Proto i konvertibilní dluhopisy mohou být díky svému charakteru zajímavou příležitostí, říká Jan Maňák, investiční ředitel společnosti BNP Paribas ČR.

Státní dluhopisy Trhy
Jan Maňák - rozhovor pro IW

Ze zářijového vývoje trhů lze usuzovat, že investoři již plně sázejí na udržitelnost ekonomického oživení. Souhlasíte s nimi?

Jan Maňák (JM): V první řadě bych se moc nedíval na to, co dělají trhy, protože trhy mají tendenci až příliš reagovat na vývoj reálné ekonomiky, klesat více a naopak. Vnímám to tak, že trhy byly na konci léta příliš pesimistické. Tento přílišný pesimismus se v září korigoval přílivem nových (převážně pozitivních) zpráv z reálné ekonomiky. Celkově trhy vidím spíše blíž realitě, než tomu bylo na konci srpna. Myslím si, že scénář "druhého dna" nenastane a globální ekonomika poroste, byť mírně.

Oživení s sebou zatím nepřináší růst zaměstnanosti, jako tomu bylo v minulosti. Jak to vnímáte?

JM: Je to určitě problém a vede to k riziku určitého začarovaného cyklu. Současné ekonomické oživení nazýváme "jobless recovery", čili oživení bez tvorby nových pracovních míst. S tím souvisí fakt, že ani na jedné straně Atlantiku se nezvyšuje spotřeba domácností, ty mají naopak tendenci šetřit. Míra úspor v USA je okolo 6 %, domácnosti se bojí utrácet. Vzhledem k tomu, že spotřeba v USA tvoří přibližně 70 % HDP, je to problém. Na druhou stranu, i když to drží růst při zemi, tak si myslím, že ekonomika bude nadále oživovat.

oživení ekonomiky je zpomalováno nezaměstnaností, ovšem přesto předpokládám, že se mírný ekonomický růst zachová

Nedávno jste zvýšili doporučení na západoevropské akcie. Proč?

JM: V první řadě se jedná o krátkodobé doporučení a je zapotřebí říct, že stále doporučujeme celkovou pozici v akciových titulech rozvinutých ekonomik spíše podvažovat. Aktuálně preferujeme akcie eurozóny, už z toho důvodu, že problémy jižního křídla pominuly a trhy jsou méně pesimistické, než byly třeba před měsícem. Dalším důvodem je rychlejší růst ekonomiky v eurozóně, zejména v Německu. Obecně je evropská ekonomika pozadu za Spojenými státy, proto není ještě zasažena takovým zpomalením, jaké jsme viděli tam, takže je to krátkodobé doporučení v rámci sektoru akcií rozvinutých ekonomik.

věříme spíše mladým trhům než rozvinutým, a mezi těmi rozvíjejícími spíše těm, které může táhnout i široká domácí poptávka, tedy Číně a Indii

Co mladé trhy? Jaké jsou vaše preferované země a vyhlídky na tyto trhy?

JM: Byli jsme překvapeni výkonem akcií rozvíjejících se trhů v porovnání s rozvinutými. Myslím si, že volatilita na rozvinutých trzích bude ovlivňovat i vývoj akciových trhů rozvíjejících se ekonomik. Na druhou stranu ty fundamentální důvody pro růst rozvíjejících se ekonomik zůstávají, tyto ekonomiky rychle rostou a mají podstatně nižší zadlužení. Zpomalení oživení zasáhne cykličtější země, jako jsou Tchaj-wan nebo Jižní Korea, a méně ekonomiky s větším vnitřním trhem, například Čínu a Indii. Střednědobé a dlouhodobé vyhlídky na mladé trhy jsou optimistické. Celkově jsme krátkodobě neutrální ohledně rozvíjejících se ekonomik a doporučujeme podvážit akcie rozvinutých ekonomik. Konvertibilní dluhopisy jsou atraktivní příležitostí

Přicházíte na trh s novým fondem na dluhopisy, a to v období, kdy se mluví o dluhopisové bublině.

JM: Pokud se v nějakém sektoru mluví o dluhopisové bublině, tak je to zejména v oblasti vládních dluhopisů, protože ty nejkvalitnější dluhopisy, jako jsou americké nebo německé, dosahují historicky velmi nízkých výnosů, a tudíž jsou tyto dluhopisy velmi drahé. Nemyslím si však, že by se vytvořila bublina na trhu s korporátními dluhopisy investičního stupně či s high yield dluhopisy se spekulativním ratingem. Protože konvertibilní dluhopisy jsou na pomezí akciových a dluhopisových titulů, označují se někdy za hybridní dluhopisy.

vládní dluhopisy vynášejí rekordně málo, ale jinak se bublina dluhopisů zatím v zásadě netýká, ať už korporátních, nebo "high yieldů";zajímavé jsou i konvertibilní dluhopisy, které spojují výhody akcií a dluhopisů

Konvertibilní dluhopisy jsou více korelovány s akciovými trhy než s dluhopisy. Konvertibilní dluhopis je cenný papír, který může být v době splatnosti vyměněn za akcie emitenta. Čili má v sobě ten dluhopisový prvek, takže pokud akcie emitenta neporoste, konvertibilní dluhopis investorovi zajistí alespoň nominální hodnotu. Pokud se podkladové akcii daří, tak místo jistiny dostane investor předem stanovený počet dluhopisů.

Pro jaký typ investorů je váš BNP Paribas L1 Convertible Bond World vhodný? Je to fond pro třicátníky, čtyřicátníky, nebo padesátníky?

dlouhodobě jsou konvertibilní dluhopisy schopny dosahovat výnosů srovnatelných s akciovými trhy, ale řádově při polovičním riziku

JM: Řekl bych, že je to fond vhodný pro investora jakéhokoli věku, který hledá výhodný poměr mezi výnosem a rizikem. Dlouhodobě jsou konvertibilní dluhopisy schopny dosahovat výnosů srovnatelných s akciovými trhy, ale řádově při polovičním riziku. Pro představu, dosahuje-li akciový index výnosnosti 7,5 % při volatilitě okolo 20 %, konvertibilní dluhopis má podobnou, trochu vyšší výkonnost, avšak volatilita je na úrovni 10 %, čili poloviční. Nicméně investor musí dodržet investiční horizont, který je nastaven na 6 let. V popisu fondu najde investor slovo asymetrický. Co si má investor představit?

JM: Asymetričnost v tomto případě znamená, že se instrument chová jinak, když trhy rostou, a jinak, když klesají. Pokud akciové trhy rostou, konvertibilní dluhopis kopíruje tento růst řádově z 2/3, když podkladové aktivum naopak klesá, má tendenci kopírovat takový pokles jen z 1/3. To je vlastnost celé třídy aktiv, ne pouze našeho fondu.

Tvrdíte, že tento fond patří mezi alternativní investice. Jak velký podíl by měly činit v portfoliích investorů?

nebál bych se navýšit podíl konvertibilních dluhopisů v portfoliu až na 30 %

JM: Zařazením konvertibilních dluhopisů mezi alternativní investice myslíme skutečnost, že tato třída aktiv nepatří mezi akcie, dluhopisy ani peněžní trh. V tomto případě to je nějaký hybrid mezi akciemi a dluhopisy. Pro takto definovaný instrument bych se nebál navýšit tuto složku v portfoliu až na 25 až 30 %. Myslím si, že může suplovat funkci globálního akciového instrumentu v portfoliu a zlepšovat poměr výkonnosti a rizika.

Bank of America/Merrill Lynch udělala průzkum mezi portfoliomanažery, podle kterého se jejich investiční horizont snižuje a je aktuálně zhruba na 6 měsících. Jak by si to měl "přebrat" drobný investor?

šest měsíců nepovažuji za skutečný investiční horizont, tato průměrná hodnota je hodně ovlivněna vysokofrekvenčním obchodováním a proto jde spíše o nějaké krátkodobé spoření nebo spekulace

JM: Průměrná doba držení cenného papíru je do velké míry ovlivněna rostoucí oblibou tzv. high frequency strategií, kdy investor "drží" cenné papíry třeba jen zlomky vteřin. Takže si umím představit, že pokud se podíváme na průměrnou kapitalizaci a průměrný obrat jakéhokoli trhu, toto číslo se snižuje vzhledem k tomu, že obratovost roste rychleji než celková tržní kapitalizace. Myslím si však, že to pro průměrného drobného investora nic neznamená. Pro něj jsou důležité cíle investování, tedy například potřeba zajistit se na důchod, mít dostatek financí na studium dětí, a jiné střednědobé a dlouhodobé cíle. 6 měsíců je podle mě spíše spekulativní horizont, nějaké krátkodobé spoření, ne investiční horizont.

Evropská komise do konce září Česku proplatila 18 % dotací
15:11

Evropská komise do konce září Česku proplatila 18 % dotací

Evropská komise do konce září Česku proplatila 18 % dotací určených na programové období 2014 až 2020. Jde o 104,5...
Česká republika Evropská unie
Centrální banky navyšují zlaté rezervy, za první pololetí nakoupily…
14:04

Centrální banky navyšují zlaté rezervy, za první pololetí nakoupily 193,3 tuny kovu

Řada centrálních bank začala v době poklesu cen zlata navyšovat své zlaté rezervy. Za první pololetí 2018 nakoupily...
Centrální banky Komodity Vzácné kovy
Babiš: Stát nebude privatizovat dopravce ČD Cargo
13:34

Babiš: Stát nebude privatizovat dopravce ČD Cargo

Premiér Andrej Babiš (ANO) se v neděli postavil proti úvahám privatizovat nákladního železničního dopravce ČD Cargo,...
Doprava Privatizace Česká republika
Íránský prezident jmenoval nového ministra financí a hospodářství
11:40

Íránský prezident jmenoval nového ministra financí a hospodářství

Íránský prezident Hasan Rúhání v neděli jmenoval do funkce několik nových ministrů, včetně ministra financí a...
Írán Blízký a Střední východ Politika
ČR: Stát za první tři čtvrtletí roku vybral na DPH o 7,4 % více
10:19

ČR: Stát za první tři čtvrtletí roku vybral na DPH o 7,4 % více

Finanční úřady v Česku vybraly za první tři čtvrtletí roku na dani z přidané hodnoty (DPH) 293 miliard korun, tedy...
Daně Česká republika Česká ekonomika
Analytici: Elektřina a plyn příští rok zdraží
08:46

Analytici: Elektřina a plyn příští rok zdraží

České domácnosti si v příštím roce připlatí za elektřinu a plyn, roste také cena uhlí. Alternativou při vytápění jsou...
Elektřina Zemní plyn Energetika
Expertní tým prezidenta Zemana podpořil jadernou energetiku
včera v 16:24

Expertní tým prezidenta Zemana podpořil jadernou energetiku

Poradní tým prezidenta Miloše Zemana v sobotu podpořil jadernou energetiku a její další rozvoj. Ve výrobě elektřiny...
Energetika Jaderná energetika ČEZ
Výdaje na platy zaměstnanců státu mohou vzrůst až na 210 miliard korun
včera v 11:08

Výdaje na platy zaměstnanců státu mohou vzrůst až na 210 miliard korun

Výdaje na platy zaměstnanců státu by měly v příštím roce vzrůst proti letošnímu plánovanému objemu o 23,3 miliardy...
Platy a osobní ohodnocení Česká republika Rozpočet
Americké akciové indexy se v pátek ani za celý týden na směru neshodly
Americké akciové indexy se v pátek ani za celý týden na směru neshodly
19. 10. 2018 22:30

Americké akciové indexy se v pátek ani za celý týden na směru neshodly

Akcie ve Spojených státech na závěr týdne uzavřely smíšeně. Příznivé výsledky hospodaření společnosti Procter &...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Vicepremiér Salvini se chová jako neofašista, řekla bývalá italská…
19. 10. 2018 21:08

Vicepremiér Salvini se chová jako neofašista, řekla bývalá italská ministryně

Italský vicepremiér Matteo Salvini se chová jako neofašista, řekla v pátek v rozhlase bývalá italská ministryně práce...
Itálie Politika
Ukrajina se dohodla se zástupci MMF na poskytnutí záložního úvěru
19. 10. 2018 19:53

Ukrajina se dohodla se zástupci MMF na poskytnutí záložního úvěru

Ukrajina se dohodla s Mezinárodním měnovým fondem (MMF) na novém záložním úvěru v objemu 3,9 miliardy USD na dobu 14...
Ukrajina Střední a východní Evropa Mezinárodní měnový fond
Daimler kvůli dieselům varoval před letošním poklesem zisku
Daimler kvůli dieselům varoval před letošním poklesem zisku
19. 10. 2018 18:26

Daimler kvůli dieselům varoval před letošním poklesem zisku

Německá automobilka Daimler v pátek varovala, že její provozní zisk by mohl letos klesnout "podstatně" pod úroveň...
Daimler Německo Auta
Evropské burzy se v pátek na směru neshodly, za celý týden zpevnily…
Evropské burzy se v pátek na směru neshodly, za celý týden zpevnily…
19. 10. 2018 18:00

Evropské burzy se v pátek na směru neshodly, za celý týden zpevnily zhruba o půl procenta

Evropské akciové trhy uzavřely páteční obchodování smíšeně, když investoři čekali na novinky týkající se italského...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Air France uzavřely mzdovou dohodu s odbory, končí pracovní spor
Air France uzavřely mzdovou dohodu s odbory, končí pracovní spor
19. 10. 2018 17:36

Air France uzavřely mzdovou dohodu s odbory, končí pracovní spor

Francouzské aerolinky Air France podepsaly novou mzdovou dohodu s odbory. Oznámila to v pátek mateřská společnost Air...
Doprava Francie Evropské akcie
Babiš na summitu ASEM kritizoval daňové úniky a hledal nové trhy
19. 10. 2018 17:19

Babiš na summitu ASEM kritizoval daňové úniky a hledal nové trhy

Český premiér Andrej Babiš během summitu Evropské unie s lídry asijských zemí zdůraznil nutnost boje proti daňovým...
Česká republika Mezinárodní obchod Evropská unie
Reuters: OPEC a jeho spojenci mají problém se zvýšením těžby
Reuters: OPEC a jeho spojenci mají problém se zvýšením těžby
19. 10. 2018 17:02

Reuters: OPEC a jeho spojenci mají problém se zvýšením těžby

Organizaci zemí vyvážejících ropu (OPEC) a jejím spojencům se nedaří zvýšit těžbu na úroveň, na které se dohodli v...
OPEC Ropa Komodity
Pražská burza v pátek uzavřela v červených číslech, v týdenním…
Pražská burza v pátek uzavřela v červených číslech, v týdenním…
19. 10. 2018 16:45

Pražská burza v pátek uzavřela v červených číslech, v týdenním horizontu stagnovala

Pražská burza v pátek potřetí v řadě klesla, když index PX odepsal 0,72 % na 1 079,3 bodu. Dolů burzu stáhly zejména...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Putin dal pokyn k výstavbě jaderné elektrárny v Uzbekistánu
19. 10. 2018 16:31

Putin dal pokyn k výstavbě jaderné elektrárny v Uzbekistánu

Ruský prezident Vladimir Putin v pátek s uzbeckým prezidentem Šavkatem Mirzijojevem dali prostřednictvím...
Rusko Jaderná energetika Energetika
FT: Bývalý britský vicepremiér Clegg bude pracovat pro Facebook
FT: Bývalý britský vicepremiér Clegg bude pracovat pro Facebook
19. 10. 2018 16:18

FT: Bývalý britský vicepremiér Clegg bude pracovat pro Facebook

Bývalý britský vicepremiér Nick Clegg bude ředitelem týmu, který má ve společnosti Facebook na starosti globální...
Spojené království Politika Facebook
USA: Prodeje starších domů v září klesly o 3,4 %
19. 10. 2018 16:01

USA: Prodeje starších domů v září klesly o 3,4 %

Prodeje starších domů ve Spojených státech v září meziměsíčně klesly o 3,4 % na celoročně přepočítané tempo 5,15...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Nemovitosti