Omezení kvantitativního uvolňování Fedu: Americké dluhopisy mohou překvapit růstem aneb Dopady na svět v jasných grafech
|

Omezení kvantitativního uvolňování Fedu: Americké dluhopisy mohou překvapit růstem aneb Dopady na svět v jasných grafech

V posledních týdnech prosakují na veřejnost zprávy z americké centrální banky, že stále více členů FOMC podporuje brzké zahájení redukce odkupu dluhopisů. Názory se velice rozcházejí v tom, zda mají tyto zprávy reálný základ. Není se čemu divit, vývoj na kapitálových trzích se v posledním půlroce stal absolutně závislým na měnové politice této nejmocnější světové finanční instituce.

Zlato Světové akcie Kvantitativní uvolňování Americké státní dluhopisy Americké akcie

Nejvíce se objevují obavy, že snížení objemu odkupovaných dluhopisů bude v USA znamenat růst výnosů dlouhodobých dluhopisů. Já si to nemyslím, dosavadní vývoj za poslední půlrok ukazoval u amerických státních dluhopisů spíše opak. Vidím jako pravděpodobnější, že by omezení přílivu peněz na kapitálové trhy znamenalo redukci vysoce spekulativních a rizikových obchodů, což si většina nejmocnějších bank nepřeje, protože právě tento současný stav jim umožňuje vydělávat ohromné peníze na obchodech s akciemi. Paradoxně by tak redukce kvantitativního uvolňování mohla vyústit ve vyšší ceny "bezpečných aktiv", jako jsou jsou právě státní dluhopisy nebo zlato.

V prvním grafu jsou nahoře zachyceny operace Fedu spočívající v odkupu nebo půjčování amerických dluhopisů investičním bankám, čímž se zvyšuje likvidita trhů. Peníze ale nekončí v ekonomice, jak by si možná Fed přál, ale rovnou v akciích, což je vidět na vývoji akciového indexu S&P 500. Od počátku roku 2013 podporoval Fed trh injekcemi 85 miliard USD měsíčně. Minulý týden Fed poprvé trochu polevil – a hned se to projevilo silnějšími poklesy indexu S&P 500.

Akce Fedu a S&P 500

Injekce likvidity z Fedu způsobují růst cen akcií, tedy pravděpodobně i odklon od "bezpečných" amerických státních dluhopisů. To ostatně potvrzuje i další graf. Z něj vyplývá téměř zrcadlový vývoj ceny amerických dluhopisů a německého akciového indexu DAX. DAX se vyvíjí stejným směrem, jakým jdou výnosy z dluhopisů. Je tedy patrné, že zahájení masivní odkupové kampaně Fedu nejenže nesnížilo výnosy, potažmo úrokové sazby v USA, ale naopak je zvýšilo, protože investoři přestali mít zájem o dluhopisy a začali intenzivně nakupovat akcie. A to nejen americké, ale i ty v jiných, rizikovějších částech světa. DAX jsem jako příklad vybral proto, že je u něj tato závislost poklesu cen amerických dluhopisů a růstu cen akcií velice vysoká.

DAX a americké dluhopisy

Nehraje se jen o americké akcie

Redukce kvantitativního uvolňování by se tedy měli obávat investoři nejen do amerických akcií, ale i do těch evropských. A nejen do nich, za část peněz od Fedu investoři v minulých měsících nakupovali i rizikové státní dluhopisy zemí jižní Evropy (PIIGS). Z dalšího grafu je zřejmé, že aktivity Fedu pomohly snížit úrokové sazby nejzadluženějších zemí Evropy. Redukce nebo ukončení QE by tedy mohly vyvolat odliv peněz z rizikových aktiv a příklon zpět k americkým státním dluhopisům a ke zlatu.

Od začátku roku 2013, kdy Fed zesílil svoji kampaň, výnosy italských státních dluhopisů klesaly. Podobně vypadají grafy vývoje výnosů dalších zemí - Španělska, Řecka, dokonce i České republiky. Z peněz od Fedu byly zřejmě financovány nákupy dluhopisů evropských zemí. Jakmile tento zdroj peněz vyschne, nebude pro cenu dluhopisů jiné cesty než dolů.

Výnos 10letých státních dluhopisů Itálie

Rizika bublin

V posledních měsících se do nezřízeného kvantitativního uvolňování ve světě zapojuje celá řada centrálních bank – mezi jinými japonská, britská nebo švýcarská. Zatímco někteří ekonomové tento krok opěvují (Paul Krugman), jiní vidí velká rizika v nafukování nejrůznějších cenových bublin, především u akcií a nemovitostí. Centrální banky zůstaly nepoučeny bublinou u akcií z roku 2000 a bublinou nemovitostní z let 2005 až 2006 a vytvářejí další.

Proč by například investoři měli držet japonské 10leté státní dluhopisy s výnosem 0,5 %, když centrální banka cíluje inflaci na 2 % ročně? Proto jsou investoři nuceni nakupovat akcie. Mimo jiné se k tomuto kroku chystají japonské penzijní fondy, které aktuálně drží aktiva v objemu přes bilion USD. Masivní přilévání peněz do ekonomiky formou odkupu dluhopisů má za následek ztrátu důvěry v dluhopisy a přispívá k volatilitě z posledních týdnů.

Za poslední měsíc šly výnosy japonských státních dluhopisů nahoru o půl procentního bodu a existuje velké riziko, že se růst úrokových sazeb v Japonsku vymkne kontrole. Výraznější růst nad 1 % by ohrozil celou japonskou ekonomiku, která patří k nejzadluženějším na světě.

Výnos 10letých státních dluhopisů Japonska

Praktický dopad omezení nákupu dluhopisů Fedem

Zaměřím se zejména na americké akcie a na zlato. Zlato bylo v posledních měsících terčem silných výprodejů a momentálně je mimo přízeň investorů. Zklamalo jako bezpečné aktivum. Vliv mělo silné kvantitativní uvolňování nejen ze strany Fedu, ale především ze strany japonské centrální banky. Dolar vůči jenu silně posílil, což nahrálo investicím do akcií, zejména těch bankovních. Banky mají totiž nejlepší možnosti, jak využít slabého jenu k financování odkupu vlastních akcií. Navíc růst výnosů u dlouhodobých amerických dluhopisů zvyšuje jejich marži u poskytovaných úvěrů klientům.

Následující graf ukazuje poměr XLF a zlata (GLD). XLF je certifikát složený z nejvýznamnějších amerických bank. Poměr těchto dvou aktiv v uplynulých měsících v podstatě kopíruje vývoj akciového indexu S&P 500. Poměr XLF/GLD je navíc téměř totožný se směrem vývoje měnového páru USD/JPY. Silný dolar proti jenu znamená silné akcie obecně, zejména ty finanční, a znamená slabé zlato a další komodity.

Pokud dojde k omezení odkupů dluhopisů centrálními bankami (Fed i Bank of Japan, která by k omezení odkupů mohla být donucena investory tím, že výnosy u japonských dluhopisů nekontrolovaně porostou), budou znevýhodněny finanční akcie a na výsluní by se mohly vrátit zlato a další kovy. Možná nyní nejsme daleko od prvního výraznějšího oslabení u akcií, tedy i lepší výkonnosti zlata. Zatím si ale myslím, že případné posílení u zlata bude jen dočasné.

Americké bankovní akcie vs. zlato

Shrnutí možných následků omezení kvantitativního uvolňování

Jednak by mohlo dojít k vítané korekci akciových trhů, které začínají trochu "bublinovatět", jednak by ale mohlo dojít k dvousměrnému vývoji u dluhopisů. Ceny nejrizikovějších dluhopisů by mohly začít klesat spolu s akciemi (země Evropy a emerging markets), naopak ceny amerických státních dluhopisů, které jsou vnímány jako bezpečné, by se mohly díky zvýšené poptávce stabilizovat.

Fed situaci určitě pečlivě sleduje a bude záležet na tom, jak moc bude chtít připustit růst výnosů. Pokud bude chtít výnosy v USA stabilizovat, měl by akciové trhy spíše zchladit a začít redukovat odkupy (omezit příliv dolarů na trh). Ceny zlata a dalších vzácných kovů, eventuálně ceny zemědělských komodit, by spolu s omezením kvantitativního uvolňování mohly začít růst.

Osobně však nevěřím tomu, že se politika Fedu nějak výrazněji změní. Uvidíme, s čím Bernanke & spol. přijdou na příštím zasedání FOMC 18. a 19. června 2013.

Mnuchin: Obchodní válka mezi USA a Čínou se odkládá
před hodinou

Mnuchin: Obchodní válka mezi USA a Čínou se odkládá

Spojené státy a Čína se dohodly, že prozatím nenaplní své hrozby ohledně uvalení nových cel na vzájemnou obchodní...
Spojené státy americké (USA) Čína Mezinárodní obchod
BBC: Labouristé plánují zavést socialismus bez vykořisťování
18:30

BBC: Labouristé plánují zavést socialismus bez vykořisťování

Britská Labouristická strana v případě volebního vítězství radikálně změní ekonomiku země a vytvoří socialistickou...
Spojené království Politika
Ministr Hüner chystá personální změny ve výboru pro jadernou…
16:26

Ministr Hüner chystá personální změny ve výboru pro jadernou energetiku

Ministr průmyslu a obchodu v demisi Tomáš Hüner (za ANO) chystá personální změny ve Stálém výboru pro jadernou...
Energetika Jaderná energetika ČEZ
Zemřel předseda správní rady jihokorejského konglomerátu LG
14:53

Zemřel předseda správní rady jihokorejského konglomerátu LG

Ve věku 73 let zemřel po roční nemoci předseda správní rady jihokorejského konglomerátu LG Group Ku Pon-mu, který se...
Jižní Korea Management
Nová italská vláda může podle Paříže ohrozit stabilitu eurozóny
13:04

Nová italská vláda může podle Paříže ohrozit stabilitu eurozóny

Stabilita eurozóny může být ohrožena, pokud příští italská vláda nesplní závazky v otázce veřejného dluhu,...
Itálie PIIGS Eurozóna
ČR: Objem veřejných stavebních zakázek za první čtyři měsíce roku…
11:16

ČR: Objem veřejných stavebních zakázek za první čtyři měsíce roku vzrostl meziročně o 73 %

Veřejní investoři v Česku zadali do konce dubna stavebním firmám 1 737 zakázek za 64,5 miliardy korun. Jejich hodnota...
Česká republika Stavebnictví Infrastruktura
Řecko se dohodlo s věřiteli ohledně reforem
včera v 21:14

Řecko se dohodlo s věřiteli ohledně reforem

Zástupci Řecka a mezinárodních věřitelů dosáhli technické dohody ohledně reforem požadovaných pro úspěšné dokončení...
Řecko Eurozóna Dluhová krize
USA a Čína se dohodly na snížení amerického obchodního schodku
včera v 20:41

USA a Čína se dohodly na snížení amerického obchodního schodku

Spojené státy a Čína se dohodly na opatřeních zaměřených na výrazné snížení amerického obchodního deficitu. Vyplývá...
Spojené státy americké (USA) Čína Mezinárodní obchod
Šéf Bundesbanky Weidmann signalizoval, že je připraven řídit ECB
včera v 18:07

Šéf Bundesbanky Weidmann signalizoval, že je připraven řídit ECB

Šéf německé centrální banky Jens Weidmann signalizoval, že je na podzim příštího roku připraven vystřídat Maria...
ECB Centrální banky Evropská ekonomika
Tvrdík: Zaplacení dluhu CEFC Europe zabránily kroky J&T
včera v 11:04

Tvrdík: Zaplacení dluhu CEFC Europe zabránily kroky J&T

Dosavadní místopředseda CEFC Europe Jaroslav Tvrdík na Twitteru potvrdil, že CITIC Group v dohodnutém termínu...
Čína Česká republika Finanční sektor
USA rozšířily sankce na druhého nejmocnějšího politika Venezuely
včera v 08:33

USA rozšířily sankce na druhého nejmocnějšího politika Venezuely

Spojené státy v pátek uvalily sankce na místopředsedu venezuelské vládní socialistické strany, jenž je považován za...
Spojené státy americké (USA) Latinská Amerika Politika
Americké akcie v pátek převážně klesaly, slabý výkon podaly hlavní…
Americké akcie v pátek převážně klesaly, slabý výkon podaly hlavní…
18. 5. 2018 22:30

Americké akcie v pátek převážně klesaly, slabý výkon podaly hlavní indexy i v týdenním horizontu

Americké akcie v pátek převážně oslabovaly. Investoři jsou opatrní kvůli vývoji výnosů dluhopisů vlády Spojených...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Fujifilm hodlá žalovat Xerox kvůli odstoupení od dohody o spojení
18. 5. 2018 21:54

Fujifilm hodlá žalovat Xerox kvůli odstoupení od dohody o spojení

Japonská společnost Fujifilm Holdings plánuje zažalovat amerického výrobce kopírek a tiskáren Xerox kvůli jeho...
Japonské akcie Fúze a akvizice Americké akcie
Daimler bude ve Francii vyrábět elektromobily Mercedes-Benz
18. 5. 2018 21:21

Daimler bude ve Francii vyrábět elektromobily Mercedes-Benz

Německý automobilový koncern Daimler investuje 500 milionů eur do výroby malých elektromobilů Mercedes-Benz ve své...
Daimler Auta Francie
Írán vyzval muslimské země k revizi ekonomických vztahů s USA
18. 5. 2018 20:56

Írán vyzval muslimské země k revizi ekonomických vztahů s USA

Íránský prezident Hasan Rúhání v pátek vyzval muslimské země, aby kvůli rozhodnutí Washingtonu přesunout své...
Írán Blízký a Střední východ Mezinárodní obchod
Nábytkářský řetězec IKEA vstupuje na jihoamerický trh
18. 5. 2018 19:48

Nábytkářský řetězec IKEA vstupuje na jihoamerický trh

Největší nábytkářský řetězec na světě IKEA vstupuje na jihoamerický trh. Uzavřel franšízovou dohodu s chilskou...
Bydlení Chile Kolumbie
Apple začal irské vládě splácet rozsáhlý daňový nedoplatek
18. 5. 2018 19:41

Apple začal irské vládě splácet rozsáhlý daňový nedoplatek

Americká technologická společnost Apple začala irské vládě splácet daňový nedoplatek v objemu 13 miliard eur. Irský...
Apple Daně Irsko
Děripaska odstoupil z představenstva své společnosti En+
18. 5. 2018 19:12

Děripaska odstoupil z představenstva své společnosti En+

Ruský miliardář Oleg Děripaska, který se stal jedním z terčů sankcí ze strany Spojených států, odstoupil z...
Rusko Management
Cambridge Analytica podala návrh na likvidaci svých aktivit v USA
18. 5. 2018 18:35

Cambridge Analytica podala návrh na likvidaci svých aktivit v USA

Britská analytická společnost Cambridge Analytica, která se tento měsíc rozhodla ukončit svou činnost kvůli skandálu...
Spojené království Internet Facebook
Porsche celosvětově svolá 60 000 vozů kvůli nelegálnímu softwaru
18. 5. 2018 18:21

Porsche celosvětově svolá 60 000 vozů kvůli nelegálnímu softwaru

Německá automobilka Porsche celosvětově svolá na 60 000 dieselových vozů modelu Cayenne a Macan. Nařídil jí to...
Auta Německo Životní prostředí