Omezení kvantitativního uvolňování Fedu: Americké dluhopisy mohou překvapit růstem aneb Dopady na svět v jasných grafech
|

Omezení kvantitativního uvolňování Fedu: Americké dluhopisy mohou překvapit růstem aneb Dopady na svět v jasných grafech

V posledních týdnech prosakují na veřejnost zprávy z americké centrální banky, že stále více členů FOMC podporuje brzké zahájení redukce odkupu dluhopisů. Názory se velice rozcházejí v tom, zda mají tyto zprávy reálný základ. Není se čemu divit, vývoj na kapitálových trzích se v posledním půlroce stal absolutně závislým na měnové politice této nejmocnější světové finanční instituce.

Zlato Světové akcie Kvantitativní uvolňování Americké státní dluhopisy Americké akcie

Nejvíce se objevují obavy, že snížení objemu odkupovaných dluhopisů bude v USA znamenat růst výnosů dlouhodobých dluhopisů. Já si to nemyslím, dosavadní vývoj za poslední půlrok ukazoval u amerických státních dluhopisů spíše opak. Vidím jako pravděpodobnější, že by omezení přílivu peněz na kapitálové trhy znamenalo redukci vysoce spekulativních a rizikových obchodů, což si většina nejmocnějších bank nepřeje, protože právě tento současný stav jim umožňuje vydělávat ohromné peníze na obchodech s akciemi. Paradoxně by tak redukce kvantitativního uvolňování mohla vyústit ve vyšší ceny "bezpečných aktiv", jako jsou jsou právě státní dluhopisy nebo zlato.

V prvním grafu jsou nahoře zachyceny operace Fedu spočívající v odkupu nebo půjčování amerických dluhopisů investičním bankám, čímž se zvyšuje likvidita trhů. Peníze ale nekončí v ekonomice, jak by si možná Fed přál, ale rovnou v akciích, což je vidět na vývoji akciového indexu S&P 500. Od počátku roku 2013 podporoval Fed trh injekcemi 85 miliard USD měsíčně. Minulý týden Fed poprvé trochu polevil – a hned se to projevilo silnějšími poklesy indexu S&P 500.

Akce Fedu a S&P 500

Injekce likvidity z Fedu způsobují růst cen akcií, tedy pravděpodobně i odklon od "bezpečných" amerických státních dluhopisů. To ostatně potvrzuje i další graf. Z něj vyplývá téměř zrcadlový vývoj ceny amerických dluhopisů a německého akciového indexu DAX. DAX se vyvíjí stejným směrem, jakým jdou výnosy z dluhopisů. Je tedy patrné, že zahájení masivní odkupové kampaně Fedu nejenže nesnížilo výnosy, potažmo úrokové sazby v USA, ale naopak je zvýšilo, protože investoři přestali mít zájem o dluhopisy a začali intenzivně nakupovat akcie. A to nejen americké, ale i ty v jiných, rizikovějších částech světa. DAX jsem jako příklad vybral proto, že je u něj tato závislost poklesu cen amerických dluhopisů a růstu cen akcií velice vysoká.

DAX a americké dluhopisy

Nehraje se jen o americké akcie

Redukce kvantitativního uvolňování by se tedy měli obávat investoři nejen do amerických akcií, ale i do těch evropských. A nejen do nich, za část peněz od Fedu investoři v minulých měsících nakupovali i rizikové státní dluhopisy zemí jižní Evropy (PIIGS). Z dalšího grafu je zřejmé, že aktivity Fedu pomohly snížit úrokové sazby nejzadluženějších zemí Evropy. Redukce nebo ukončení QE by tedy mohly vyvolat odliv peněz z rizikových aktiv a příklon zpět k americkým státním dluhopisům a ke zlatu.

Od začátku roku 2013, kdy Fed zesílil svoji kampaň, výnosy italských státních dluhopisů klesaly. Podobně vypadají grafy vývoje výnosů dalších zemí - Španělska, Řecka, dokonce i České republiky. Z peněz od Fedu byly zřejmě financovány nákupy dluhopisů evropských zemí. Jakmile tento zdroj peněz vyschne, nebude pro cenu dluhopisů jiné cesty než dolů.

Výnos 10letých státních dluhopisů Itálie

Rizika bublin

V posledních měsících se do nezřízeného kvantitativního uvolňování ve světě zapojuje celá řada centrálních bank – mezi jinými japonská, britská nebo švýcarská. Zatímco někteří ekonomové tento krok opěvují (Paul Krugman), jiní vidí velká rizika v nafukování nejrůznějších cenových bublin, především u akcií a nemovitostí. Centrální banky zůstaly nepoučeny bublinou u akcií z roku 2000 a bublinou nemovitostní z let 2005 až 2006 a vytvářejí další.

Proč by například investoři měli držet japonské 10leté státní dluhopisy s výnosem 0,5 %, když centrální banka cíluje inflaci na 2 % ročně? Proto jsou investoři nuceni nakupovat akcie. Mimo jiné se k tomuto kroku chystají japonské penzijní fondy, které aktuálně drží aktiva v objemu přes bilion USD. Masivní přilévání peněz do ekonomiky formou odkupu dluhopisů má za následek ztrátu důvěry v dluhopisy a přispívá k volatilitě z posledních týdnů.

Za poslední měsíc šly výnosy japonských státních dluhopisů nahoru o půl procentního bodu a existuje velké riziko, že se růst úrokových sazeb v Japonsku vymkne kontrole. Výraznější růst nad 1 % by ohrozil celou japonskou ekonomiku, která patří k nejzadluženějším na světě.

Výnos 10letých státních dluhopisů Japonska

Praktický dopad omezení nákupu dluhopisů Fedem

Zaměřím se zejména na americké akcie a na zlato. Zlato bylo v posledních měsících terčem silných výprodejů a momentálně je mimo přízeň investorů. Zklamalo jako bezpečné aktivum. Vliv mělo silné kvantitativní uvolňování nejen ze strany Fedu, ale především ze strany japonské centrální banky. Dolar vůči jenu silně posílil, což nahrálo investicím do akcií, zejména těch bankovních. Banky mají totiž nejlepší možnosti, jak využít slabého jenu k financování odkupu vlastních akcií. Navíc růst výnosů u dlouhodobých amerických dluhopisů zvyšuje jejich marži u poskytovaných úvěrů klientům.

Následující graf ukazuje poměr XLF a zlata (GLD). XLF je certifikát složený z nejvýznamnějších amerických bank. Poměr těchto dvou aktiv v uplynulých měsících v podstatě kopíruje vývoj akciového indexu S&P 500. Poměr XLF/GLD je navíc téměř totožný se směrem vývoje měnového páru USD/JPY. Silný dolar proti jenu znamená silné akcie obecně, zejména ty finanční, a znamená slabé zlato a další komodity.

Pokud dojde k omezení odkupů dluhopisů centrálními bankami (Fed i Bank of Japan, která by k omezení odkupů mohla být donucena investory tím, že výnosy u japonských dluhopisů nekontrolovaně porostou), budou znevýhodněny finanční akcie a na výsluní by se mohly vrátit zlato a další kovy. Možná nyní nejsme daleko od prvního výraznějšího oslabení u akcií, tedy i lepší výkonnosti zlata. Zatím si ale myslím, že případné posílení u zlata bude jen dočasné.

Americké bankovní akcie vs. zlato

Shrnutí možných následků omezení kvantitativního uvolňování

Jednak by mohlo dojít k vítané korekci akciových trhů, které začínají trochu "bublinovatět", jednak by ale mohlo dojít k dvousměrnému vývoji u dluhopisů. Ceny nejrizikovějších dluhopisů by mohly začít klesat spolu s akciemi (země Evropy a emerging markets), naopak ceny amerických státních dluhopisů, které jsou vnímány jako bezpečné, by se mohly díky zvýšené poptávce stabilizovat.

Fed situaci určitě pečlivě sleduje a bude záležet na tom, jak moc bude chtít připustit růst výnosů. Pokud bude chtít výnosy v USA stabilizovat, měl by akciové trhy spíše zchladit a začít redukovat odkupy (omezit příliv dolarů na trh). Ceny zlata a dalších vzácných kovů, eventuálně ceny zemědělských komodit, by spolu s omezením kvantitativního uvolňování mohly začít růst.

Osobně však nevěřím tomu, že se politika Fedu nějak výrazněji změní. Uvidíme, s čím Bernanke & spol. přijdou na příštím zasedání FOMC 18. a 19. června 2013.

ČNB udělila Monetě Money Bank souhlas k úpravě výpočtu kapitálové…
před 4 minutami

ČNB udělila Monetě Money Bank souhlas k úpravě výpočtu kapitálové přiměřenosti

Česká národní banka udělila Monetě Money Bank souhlas, aby pro účely výpočtu kapitálové přiměřenosti zahrnula do...
MONETA Money Bank (dříve GE Money Bank) Banky Evropské banky
Airbnb podle Jourové slíbila, že do konce roku splní pravidla EU
před 13 minutami

Airbnb podle Jourové slíbila, že do konce roku splní pravidla EU

Internetová společnost Airbnb zprostředkující ubytování se zavázala, že do konce roku splní podmínky Evropské unie...
Sdílená ekonomika Evropská unie
Zahraniční dluh ČR činil ke konci června 4,388 bilionu korun
Zahraniční dluh ČR činil ke konci června 4,388 bilionu korun
před 20 minutami

Zahraniční dluh ČR činil ke konci června 4,388 bilionu korun

Zahraniční dluh České republiky činil ke konci června 4,388 bilionu korun. Ve srovnání s prvním čtvrtletím vzrostl o...
Česká republika Zadlužení
ČEZ: Majitelka Inercomu Varbakovová odešla z vedení pěti firem…
před 35 minutami

ČEZ: Majitelka Inercomu Varbakovová odešla z vedení pěti firem provozujících fotovoltaické elektrárny

Ginka Varbakovová, majitelka bulharské společnosti Inercom, které ČEZ prodává svá bulharská aktiva, odešla podle...
ČEZ Energetika Bulharsko
Kofola oznámila výsledky zrychleného úpisu akcií dosud držených CED…
Kofola oznámila výsledky zrychleného úpisu akcií dosud držených CED…
před hodinou

Kofola oznámila výsledky zrychleného úpisu akcií dosud držených CED Group

Nápojářská skupina Kofola ČeskoSlovensko oznámila výsledky zrychleného úpisu akcií dosud vlastněných investorem CED...
Kofola ČeskoSlovensko Akcie ČR
Maloobchodní tržby ve Spojeném království srpnu meziměsíčně vzrostly…
před hodinou

Maloobchodní tržby ve Spojeném království srpnu meziměsíčně vzrostly o 0,3 %

Tržby maloobchodních prodejců ve Spojeném království v srpnu stouply v meziměsíčním srovnání o 0,3 %. Čekal se pokles...
Spojené království Maloobchod Tržby
Asijské trhy se ve čtvrtek na směru neshodly, akcie Samsungu zlevnily…
Asijské trhy se ve čtvrtek na směru neshodly, akcie Samsungu zlevnily…
před hodinou

Asijské trhy se ve čtvrtek na směru neshodly, akcie Samsungu zlevnily o více než 2 %

Asijské akciové trhy zakončily čtvrteční obchodování smíšeně, když se investoři soustředili zejména na vystoupení...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Volkswagen se stahuje z Íránu
Volkswagen se stahuje z Íránu
před hodinou

Volkswagen se stahuje z Íránu

Německá automobilka Volkswagen ukončí téměř všechny své aktivity v Íránu. Uvedla to agentura Bloomberg s odvoláním na...
Volkswagen Auta Evropské akcie
Aston Martin chce z primární emise získat ohodnocení pět miliard GBP
Aston Martin chce z primární emise získat ohodnocení pět miliard GBP
09:36

Aston Martin chce z primární emise získat ohodnocení pět miliard GBP

Britský výrobce luxusních automobilů Aston Martin, který se počátkem října chystá vstoupit na burzu, doufá, že mu...
Spojené království Auta Primární úpis akcií (IPO)
Debut na burze ohodnotil Meituan Dianping na 55 miliard dolarů
09:00

Debut na burze ohodnotil Meituan Dianping na 55 miliard dolarů

Čínská internetová společnost Meituan Dianping získala při svém čtvrtečním debutu na akciové burze od investorů...
Asijské akcie Primární úpis akcií (IPO)
Americké akciové indexy ve středu uzavřely smíšeně, dařilo se cenným…
Americké akciové indexy ve středu uzavřely smíšeně, dařilo se cenným…
včera v 22:00

Americké akciové indexy ve středu uzavřely smíšeně, dařilo se cenným papírům bank

Hlavní americké akciové indexy uzavřely středeční obchodování převážně růstem, protože polevily obavy investorů z...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Amazon zvyšuje podíl na trhu s internetovou reklamou
Amazon zvyšuje podíl na trhu s internetovou reklamou
včera v 18:15

Amazon zvyšuje podíl na trhu s internetovou reklamou

Internetový prodejce Amazon zvyšuje svůj podíl na americkém trhu s internetovou reklamou. Podle odhadů výzkumné...
Amazon Americké akcie Reklama a marketing
Evropské akciové indexy ve středu uzavřely v zelených číslech, dařilo…
Evropské akciové indexy ve středu uzavřely v zelených číslech, dařilo…
včera v 18:00

Evropské akciové indexy ve středu uzavřely v zelených číslech, dařilo se sektoru základních materiálů

Evropské akciové trhy zakončily středeční obchodování v plusových číslech, když se investoři nenechali znervóznit...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Milion elektromobilů v Německu do roku 2020 jezdit nebude
Milion elektromobilů v Německu do roku 2020 jezdit nebude
včera v 17:46

Milion elektromobilů v Německu do roku 2020 jezdit nebude

Milion elektromobilů na německých silnicích do roku 2020 pravděpodobně jezdit nebude. Poradci berlínské vlády nově...
Německo Elektřina Auta
Akcionáři CED Group schválili prodej podílu v Kofole ČeskoSlovensko
Akcionáři CED Group schválili prodej podílu v Kofole ČeskoSlovensko
včera v 17:29

Akcionáři CED Group schválili prodej podílu v Kofole ČeskoSlovensko

Akcionáři CED Group schválili prodej podílu v podniku Kofola ČeskoSlovensko. CED Group vlastní ve firmě 12,42 % akcií...
Kofola ČeskoSlovensko Akcie ČR
Mastercard: V ČR je 93 % plateb kartou v obchodě bezkontaktních
včera v 17:03

Mastercard: V ČR je 93 % plateb kartou v obchodě bezkontaktních

V Česku je 93 procent plateb kartou Mastercard v obchodě bezkontaktních. V Evropě to je každá druhá platba. Vyplývá...
MasterCard Platební karty Česká republika
Pražská burza v polovině týdne zpevnila, akcie Avastu zdražily o…
Pražská burza v polovině týdne zpevnila, akcie Avastu zdražily o…
včera v 16:45

Pražská burza v polovině týdne zpevnila, akcie Avastu zdražily o necelá 2 %

Pražská burza ve středu po dvou ztrátových seancích posílila, index PX stoupl o 0,62 % na 1 098,42 bodu. Jedná se o...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR