Pětkrát o diverzifikaci: Poučení pro všechny dlouhodobé investory

Mnoho drobných investorů v současnosti nedokáže pochopit, proč je poradci nenechali plně zainvestovat do produktu, který kopíruje index S&P 500. Vždyť americké akcie vykázaly tak skvělý výkon! Americká ekonomika navíc působí jako jedna z nejsilnějších, a když je náhodou na trzích zle, nemusí se investoři přece ničeho obávat, protože na scénu vstoupí Fed a situaci zachrání.

Proč dnes všichni chtějí americké akcie?

Tím nejsnadnějším nástrojem pro srovnání dvou investic je jejich výkonnost. A každý vidí, že za posledních pět let S&P 500 předstihl MSCI EAFE (Europe, Australasia and Far East) o téměř 9 procentních bodů anualizovaně. Nikdo se už ale nepodívá na to, že v roce 2007 a v roce 2009 mladé trhy předstihly S&P 500 o 34, respektive o 50 procentních bodů. Velmi snadno se také zapomene na období, kdy S&P 500 ztratil přes 50 % z maxima (během finanční krize), a na snížení úvěrového ratingu Spojeným státům v roce 2011.

Tendence rozhodovat se podle posledních událostí je lidské povaze vlastní (jde o tvorbu takzvaných adaptivních očekávání). Po obzvláště chladné zimě svět zaplaví řada studií zpochybňujících globální oteplování, když dojde k několikahodinovému výpadku elektřiny, začnou lidé poptávat generátory a podobně.

Stejné to je i s investováním. Poté, co americké akcie předvedly nadprůměrný výkon, se investoři začínají ptát, proč je vůbec nutné diverzifikovat. Jako kdyby přišli k doktorovi s cigaretou v ruce a divili se, jakými zdravotními riziky je straší - kouří přece již rok a cítí se skvěle. A ani soused, který kouří několik let, nemá žádné zdravotní problémy.

Finanční osvěta je navíc ještě méně rozvinutá než prevence rakoviny plic v souvislosti s kouřením. Jak by to asi vypadalo, kdyby tabákovým firmám prošla reklama hlásající, že je kouření prospěšné pro zdraví? Zní to absurdně, že? Ve finančním světě se přitom běžně setkáváme s upoutávkami na investiční strategie, které jsou pro portfolia investorů prokazatelně vysoce rizikové, ale investoři se jimi bez varování slepě řídí.

1. Balancované portfolio je jako vyvážená strava

To, co lidé dělají pro své tělo průběžně, se odráží na jejich dlouhodobém zdraví a kvalitě života. Když někdo jí celý život tučné jídlo, je to jako by ve finančním světě vůbec nespořil. Prodat ve strachu na tržním dně je zase jako polámat si tělo při seskoku s padákem.

Těžko se pak z vážných následků ještě někdy zotavíte. Tak jako lidé nedbají o své zdraví a nevydrží u vyvážené stravy, investoři se nedrží investičního plánu, opouštějí zdravé investiční strategie a přesedlávají na ty rizikové. Podlehnou pokušení s dezerty (spekulace), cukrovinkami (časování trhu) a jídlem z fast-foodů (vidina velkých rychlých zisků).

Vezměme si následující příklad:

Investor má na výběr investiční variantu A a B. Jakou si při znalosti následující historické výkonnosti vybere?

Racionálně uvažující investor sáhne na základě dostupných informací po investici B.

Co když ale odkryjeme, jak se vyvíjela data v dalších letech pětiletého období:

Až čtvrtý a pátý rok poskytují úplnou informaci (tu má ale investor samozřejmě až ex post).

Rozeberme si nyní několik scénářů:

1. Pokud by investor zůstal zainvestovaný po celou dobu v jedné strategii, měl by v případě investice A 25 % a B 22 %.

2. Pokud by po třetím roce přesedlal na čtvrtý a pátý rok z A na B, skončil by celkově s 13 %.

3. Nejhůře by na tom byl investor začínající s A, který by se po neúspěšné změně ve čtvrtém roce na investiční strategii B vrátil k A. Ten by si přišel na pouhých 9 %.

Možná dnes investoři čelí podobnému rozhodnutí. Diverzifikovaná portfolia poslední roky značně zaostávala za indexem amerických akcií S&P 500. Změna strategie v tuto chvíli je ale příliš riziková a mohla by vést k třetímu, tedy nejhoršímu scénáři.

Rok zisků (nebo i pět let) může být smazán za několik neúspěšných obchodních dní. Investor, který opustí zdravou strategii, aby se mohl honit za minulými vítězi, může zaznamenat nenahraditelné ztráty.

Zodpovědní investoři investují disciplinovaně a portfolio globálně diverzifikují. Mají k tomu aktuálně i vhodné podmínky - mnoho trhů se v současnosti obchoduje při historicky atraktivních cenách.

2. Investování versus hazard

Investování není jen sázka na favority. S hazardem má vlastně společného jen pramálo. Akciový trh se podstatně odlišuje od kasina zejména tím, že je na něm pravděpodobnost nastavena v prospěch investora. Hazard je proti němu toxický koktejl namíchaný z mnoha her, u nichž je pravděpodobnost dána v neprospěch hráče a které dávají mnoho příležitostí pro osobní rozhodování.

Matematicky vzato hráči nejsou předurčeni k tomu, aby vyhrávali. Kasina také vědí, že lidé do hry s oblibou zasahují (místo toho, aby ji nechali plynout), čímž své šance na úspěch jen snižují. Provozovatelé hazardních her prakticky nic neriskují, v téměř všech případech dlouhodobě vyhrávají.

Kasinu stačí jen nepatrná výhoda v pravděpodobnosti a zisk má zaručený, vyhrává na objemu. Čím větší výhoda, tím kratší čas potřebný k dosažení zisku. Čím déle hráč u hry vydrží, tím blíže se výsledná pravděpodobnost dostane k té předem dané. Někteří hráči jsou krátkodobě schopni mírně překonat pravděpodobnost, musejí přitom ale hodně riskovat.

Podle studie JPMorgan jsou naproti tomu pravděpodobnosti investování nastaveny ve prospěch investora. Podíváte-li se na období mezi lety 1950 a 2014, nenajdete ani jedno pětileté, natož desetileté období, v němž by balancované portfolio vykázalo ztráty. Dává to smysl - světová ekonomika roste, což umožňuje vyplácet úroky a dividendy.

Analogicky platí výše uvedený princip jako u kasina - čím déle investor na trhu vydrží, tím více se výsledná pravděpodobnost přiblíží k pravděpodobnosti předem dané. Větší šance na výhru tedy zůstává na straně investora, pokud zůstane disciplinovaný a bude uvažovat v dlouhodobém horizontu. V praxi to znamená, že vydrží u kvalitní globální alokace a omezí zásahy do portfolia.

Všichni víme, že ani ty nejaktivněji řízené fondy nezvládají překonávat benchmarky. Také výkonnost těch nejúspěšnějších portfoliomanažerů konverguje k průměru. Vítězi jsou jedině ti, kteří řádně diverzifikují a jsou za to odměňováni dlouhodobými rizikově očištěnými výnosy.

3. Faktor měny

Profesionální investování vyžaduje schopnost pochopit fungování ekonomiky a finančních instrumentů a následně tyto znalosti řádně aplikovat. Laici se vystavují dodatečným rizikům, například při nepochopení vlivu kurzových rozdílů.

Při globální diverzifikaci je důležité zohlednit dopady měnových výkyvů na výkonnost jednotlivých aktiv. Americký dolar byl posledních několik měsíců silný, což dále přidávalo na výkonnosti amerických akcií. Je potřeba mít na paměti, že sázka na americké akcie se tímto může nechtěně stát spekulativní forexovou sázkou na dolar.

4. Vítězové a poražení

Investoři se často dívají na jednotlivé pozice v diverzifikovaných portfoliích a požadují prodej titulů, které jsou ve ztrátě. Nabývají dojmu, že bylo chybou alokovat i jen nepatrnou pozici do aktiva, které je dočasně mezi investory v nemilosti. Lékem na tento přirozený neduh je disciplinované rebalancování portfolia. Díky němu se bude dařit dělat přesně opak.

Tendence investorů prodávat poražené a nakupovat vítěze odporuje klíčovému principu diverzifikace. S diverzifikovaným portfoliem je běžné, že některé pozice vydělávají a jiné ztrácejí. Pokud by mezi výsledky nebyl rozptyl, bylo by to známkou toho, že se diverzifikace nepovedla. Historické zkušenosti naznačují, že se vždy najdou období, kdy S&P 500 zaostane za ostatními třídami aktiv a naopak.

5. Šestý smysl

Investování je jakékoli, jen ne intuitivní. Investoři mají tendenci obchodovat na trzích na základě principů, které si osvojili v jiných oblastech života. Aplikovat je na investování ale může být likvidační. Na trhu se nevyplácí dát na to, "co jste někde slyšeli", nebo na to, "že máte zrovna špatný pocit".

Povaha akciových trhů je kontraintuitivní. I když jsme zvyklí posuzovat výkonnost meziměsíčně nebo meziročně, ve skutečnosti se akciový trh neohlíží na kalendář. Bohatství lze nabýt, ale také o něj přijít kdykoli. Lednové výsledky vám neřeknou, kdo bude vítězem na konci prosince.

Zdroj: ETF.com