Světové akcie: Valuace indikují výnosy okolo 5 % ročně

Na základě historických statistik jsou sice pro střednědobý investiční horizont významnými faktory určujícími celkovou výnosnost akcií také růst zisků firem a vyplácené dividendy, nicméně tím nejdůležitějším faktorem se zdají být akciové valuace. Čím je ocenění nižší, tím levnější akcie jsou a tím vyšší potenciál pro dodatečné výnosy ve střednědobém horizontu nabízejí.

K nejsledovanějším valuačním ukazatelům patří poměr ceny akcie k čistému zisku (P/E) a poměr ceny akcie a tržeb na akcii (P/S).

Ukazatel P/E se momentálně pohybuje kolem 18,5násobku (za globální akcie se momentálně v průměru platí 18,5násobek ročního čistého zisku), což je 8 % pod dlouhodobým průměrem (20,1). Mohlo by se tak zdát, že jsou nyní globální akciové valuace poměrně nízko.

P/E je ovšem v současnosti do značné míry stlačeno rekordními ziskovými maržemi globálních korporací. Aktuálně se marže čistého zisku pohybuje v průměru kolem 8,7 %, což je cyklické pokrizové maximum. Dlouhodobý průměr ziskové marže se nicméně pohybuje kolem 6,2 %, což znamená, že aktuální zisková marže je z dlouhodobého pohledu na neudržitelně vysoké úrovní, konkrétně 39 % nad dlouhodobým průměrem. Troufám si proto tvrdit, že aktuální hodnota ukazatele P/E do značné míry akciové valuace podhodnocuje.

Na základě analýzy historických časových řad se ukazuje, že ukazatel P/S (poměr ceny akcie a tržeb) je mnohem více korelován s následnými akciovými výnosy ve střednědobém horizontu. Aktuální úroveň P/S tedy lépe odráží očekávání průměrných ročních akciových výnosů v horizontu zhruba pěti let.

P/S se nyní pohybuje okolo 1,64 (za globální akcie se v průměru platí 1,64násobek ročních tržeb), což je 39 % nad dlouhodobým průměrem (1,25). Domnívám se, že jde o poměrně silnou indikaci toho, že průměrné roční výnosy globálních akcií na střednědobém horizontu kolem pěti let budou oproti předchozím rokům výrazně slabší.

Jaký průměrný roční výnos globálních akcií ve střednědobém horizontu tedy očekávat? Dividendový výnos se bude velice pravděpodobně nadále pohybovat kolem 3 % a průměrný růst tržeb a zisků firem pravděpodobně mírně zpomalí k průměrné dlouhodobé úrovni okolo 6 % ročně. To znamená celkem asi 9 % za rok. U P/S ve střednědobém horizontu očekávám postupný pokles k průměrné dlouhodobé úrovni 1,25. To by v pětiletém horizontu odpovídalo průměrnému ročnímu poklesu ukazatele o přibližně 4 %. V horizontu příštích pěti let proto očekávám průměrný roční globální akciový výnos na úrovni asi 5 % (růst tržeb a zisků o 6 %, dividendový výnos 3 % a pokles P/S o 4 % ročně).