Paulsen vs. Rosenberg: Tak kudy – býk, nebo medvěd?

Býčí tábor v rozhovoru pro deník Wall Street Journal zastupuje Jamesem Paulsen, stratég z Wells Capital Management, medvědy pak David Rosenberg, stratég z investiční společnosti Gluskin Sheff.

WSJ: Kam směřuje trh do konce roku a jak se bude vyvíjet v následujících 12 až 18 měsících?

Paulsen: Byl oživen optimismus z jara letošního roku, velká část likvidity z trhu čeká stranou a strach z potenciální dvojité recese byl zažehnán. Nedávno se dostala dividendová výnosnost akcií zahrnutých v indexu Dow Jones nad výnos desetiletých státních dluhopisů – poprvé za celá desetiletí. Navíc se poměr cen akcií k odhadovaným ziskům na konci roku (forward P/E) dostal pod hodnotu 13.

Rosenberg: Trh není levný. Na konci medvědího trhu se akcie obvykle obchodují na P/E 10 a dividendové výnosy překročí 5 %. Pravděpodobně před sebou máme ještě dlouhou cestu dolů.

Trh se pohybuje v cyklech 16 až 18 let. Dlouhá sestupná fáze začala v roce 2000. V nejlepším případě lze předpokládat, že už jsme si 60 % prožili. Přestože dochází k rally, jsme primárně v medvědím trhu, ale jiném než v letech 1966 až 1982. Tehdy byla problémem inflace, nyní hrozí deflace kvůli zbavování se dluhů.

Během následujících 12 až 18 měsíců vidím index S&P 500 pod 900 body (nyní je přes 1 100 bodů). Nemůžu ani vyloučit testování minim z března 2009.

WSJ: Čemu by měli investoři věnovat pozornost?

Paulsen: V průběhu roku bude akciový trh výrazně ovlivňován vývojem nezaměstnanosti. Buď začne rychle akcelerovat nárůst počtu nových pracovních míst, nebo převládnou obavy z příchodu další recese.

Rosenberg: Fáze ekonomického oživení je už za námi. Růst způsobený obnovením skladových zásob skončil a s ním i fiskální vládní podpory, protože státy musejí šetřit a nemohou si dovolit další zadlužování. To omezuje schopnosti podpořit ekonomiku.

I když zamezíme dvojité recesi, růstu v druhém pololetí bude slabší, než akciové trhy očekávají. Nezaměstnanost v USA zůstane téměř dvojciferná a inflace a úrokové sazby zůstanou nízké.

WSJ: Co by tedy měli investoři udělat se svým portfoliem?

Paulsen: doporučujeme sektory nejvíce citlivé na ekonomický cyklus, jako jsou energie, materiály, technologie a finanční služby. Ačkoli již Čína utahuje kohoutky, zůstávají rozvojové trhy ve významné pozici. V současnosti nabízí hotovost téměř nulové úroky a desetileté americké dluhopisy s výnosem 3 % nejsou nic moc. Defenzivní ekonomické sektory, např. zdravotnictví, jsou relativně nadhodnoceny. Preferujeme drobné a průmyslové firmy v delším časovém horizontu, ale oboje se jeví nyní předražené.

Rosenberg: Na akciovém trhu dostaňte z portfolia co nejvíce peněz rozumnou cestou – smysl mají především dividendové tituly s perspektivou dalšího růstu. Zlato tvoří pouze 0,05 % majetku domácností, takže i drobná investice do zlatých cihel nebo podobného typu aktiv může hrát významnou roli. Centrální banky, které prodávaly v období vysokých sazeb v 80. a 90. letech, nyní opět přesouvají aktiva do zlata, především centrální banky v Asii.

WSJ: Co vás dokázalo v současném investičním prostředí nejvíce překvapit?

Paulsen: Pokud byl rok 2000 obdobím "iracionálního nadšení", nyní musí být období "iracionálního pesimismu". Všichni si dělají starosti, a proto jsou podceňovány investiční příležitosti.

Rosenberg: Vstupujeme do období stálých spotřebitelských cen, které budou trvat minimálně jednu generaci. Pomůže to zabránit erozi reálných příjmů domácností.

WSJ: Co by se muselo stát, abyste změnil názor a stal se medvědem/býkem?

Paulsen: Můžu se stát medvědem, pokud se potvrdí, že masivní fiskální stimulace měly inflační dopad. To by vedlo k růstu výnosů dluhopisů, přinutilo by to Fed k utažení měnové politiky a poměr P/E u akcií by zkolaboval.

Rosenberg: Náznak, že s omezováním dluhů je konec; inovace nebo technologický průlom; pokles cen ropy; strukturální ekonomické reformy v "šetrných zemích", jako jsou Čína, Indie a Německo. Zkrátka a jednoduše procesy, které vedou k ozdravení bilancí domácností a podniků.

Zdroj: WSJ