Řeči o nenáviděné rally a akciové bublině? Býci je milují a dávají na stůl protiargumenty

Index S&P 500 od začátku roku přidává něco přes 13 %. To je po hluboké korekci od února do dubna velice solidní výsledek, ve srovnání s řadou světových trhů ale zaostává. "Někteří investoři, kteří během jara a léta zaváhali a zůstali mimo akciový trh v USA, možná začínají pociťovat klasické FOMO, tedy obavu z toho, že něco zmeškají. A to stále intenzivněji. V minulosti to zpravidla bylo tak, že velká část peněz těchto investorů nakonec na akciový trh zamířila. To by mohlo americké indexy podpořit do konce letošního roku i v dalších měsících," říká Blake Millard ze Sandbox Financial Partners s tím, že pomalu končí pro akcie historicky nejméně příznivá část roku.

Podivná bublina, pokud nějaká

Současná situace se přitom výrazně liší od některých historických spekulativních bublin, s nimiž je přitom hojně srovnávána. Dot-com éra v druhé polovině 90. let nebo třeba bublina v 19. století spojená se železniční dopravou byly poháněny nadšením investorů a nadměrnými spekulacemi, které nebyly podložené fundamenty. Současné technologické a AI společnosti naopak (ne všechny, ale mnohé z těch největších ano) generují zisky, mají obrovská cash flow a velice silné bilance. Masivní investice potřebné k rozvoji AI infrastruktury a jejich budoucí monetizace jsou určitě spojené s velkou nejistotou, pozitivní ale je, že v čele investic jsou samotné velké firmy, ne drobní investoři jako v době technologické bubliny, v jejímž centru byly zhusta ztrátové společnosti bez reálného byznysu.

---

Neutrácejí firmy za budování AI už příliš?

---

"Lídři největších technologických společností nejsou hloupí. Znají historii a vědí, jak vypadají velké nepovedené investice. V současnosti nicméně vidí riziko spíše v tom, že investice nebudou dostatečné," podotýká Ben Carlson z investiční společností Ritholtz Wealth Management. "Takže řeči o AI bublině před prasknutím považuji za předčasné, když ne rovnou mimo mísu. Jestli je totiž současný akciový trh bublina, tak je to jedna z nejpodivnějších bublin, jaké jsme kdy na trhu mohli vidět."

Obrovské objemy kapitálu totiž zůstávají mimo akciový trh. Podle listu The Wall Street Journal je aktuálně v amerických fondech peněžního trhu rekordních 7,7 bilionu dolarů. "Takhle vypadá býčí trend na trhu s hotovostí," říká Carlson. A další tradiční bezpečný přístav, tedy zlato, jen letos zdražuje o více než 40 % a od představení ChatGPT v listopadu 2022 jeho dolarová cena vzrostla sice mírně, ale i tak více než akciový index Nasdaq-100 zahrnující největší technologické tituly v USA. Akcie mají za sebou úctyhodnou rally, část trhu ji ale nadále "ignoruje" a hledá jistotu. Na tom není nic špatného, hodí se to ale každopádně do býčí argumentace o tom, že trhy nejsou v žádné euforické fázi, kdy se pouze sází na riziko.

Podle dat Fedu americké domácnosti i institucionální investoři drží rekordní podíl svých aktiv v akciích. To svědčí o vysoké expozici, která se už jen těžko bude výrazněji zvyšovat, zároveň to ale svědčí o důvěře ve střednědobý a dlouhodobý růst americké ekonomiky. To všechno v době, kdy jsou valuace amerických akcií historicky mimořádně vysoké, podle některých indikátorů dokonce nejvyšší v historii. "Ocenění ale není nástroj vhodný k časování trhu. Trh často pokračuje v růstu, i když jsou valuace vysoké a trh překoupený. Když jsou solidní fundamenty, investoři nepanikaří," připomíná Millard.

Reálný pozitivní vliv AI

Analytici během třetího čtvrtletí dokonce mírně zvýšili odhady ziskovosti firem z indexu S&P 500, typicky se přitom jejich odhady v průběhu čtvrtletí snižují. "A umělá inteligence v tom hraje pozitivní roli. Od uvedení ChatGPT přispěly společnosti napojené na AI k růstu indexu S&P 500 celkem 75 %, do růstu celkové ziskovosti firem z indexu ale ' dodaly' celých 80 %. To potvrzuje, že AI podporuje fundamenty," dodává Blake Millard ze Sandbox Financial Partners.

Analytici jsou přitom nadále optimističtí. Na základě cílových cen pro jednotlivé akcie z indexu má S&P 500 v současnosti podle Wall Street nadále zhruba 11% růstový potenciál. Své cílové hodnoty pro index postupně opět zvyšují i stratégové velkých bank, přičemž hlavním argumentem zůstává předpokládaný pozitivní vliv rozvoje AI na hospodaření firem. Optimismus přitom v době chladnutí amerického pracovního trhu podporuje také výhled dalšího zvyšování sazeb Fedu.

Současný americký trh je tedy drahý, zároveň se ale opírá o solidní fundamenty a nevyvolává mezi investory nějakou bezvýhradně optimistickou náladu. Vysoké valuace jsou fakt, nikde ale není psáno, že se musejí zřítit kvůli kolapsu cen akcií. Upustit z jejich "přefouknutých" úrovní může také zlepšování zisků a tržeb. Nenáviděná rally tak teoreticky může pokračovat.

Dlouhodobá perspektiva

Věčně to samozřejmě trvat nebude. Ale to ani nemusí, tedy pokud nemáte vyloženě krátký investiční horizont. Jestli si potřebujete splnit nějaký konkrétní cíl, na který jste si v rámci investic v posledních letech "vydělávali", bez obav to udělejte.

"Pokud vám ještě do konce investičního horizontu zbývají roky nebo rovnou dekády, amerických akcií se ve velkém nezbavujte. Čas je totiž jednou z nejsilnějších zbraní investorů. Ti trpěliví jsou totiž často odměněni, i když zainvestují v době vysokých valuací," připomíná Blake Millard. "I výrazné poklesy cen akcií zatím americký trh vždy napravil. Nižší ocenění v době zahájení investice zvyšuje pravděpodobnost vyšších výnosů, ale tato výhoda s délkou investice postupně vyprchává."

Ať už tedy současná AI rally amerického akciového trhu vyústí v další prudkou korekci či medvědí trend, nebo fundamenty "doženou" aktuálně vysoké valuace a trh bude pokračovat v růstu bez výraznějších výkyvů, dlouhodobí investoři by se neměli nechat zviklat a zapomenout na své dlouhodobé cíle. Trh umí zdolávat překážky a po poklesech zatím vždy začal znovu růst, v posledních letech navíc velice záhy a prudce. Trpělivost a dlouhodobá perspektiva zůstávají klíčem k úspěchu, a to bez ohledu na to, zda trhu zrovna vládnou býci, nebo medvědi.

Zdroj: Sandbox Financial Partners, Clearnomics, Piper Sandler, Fed, Ned Davis Research, A Wealth of Common Sense, FactSet