Tequila dluhopisy: Atraktivní bondy hledejte v Mexiku!
Vládní dluhopisy vyspělého světa se začínají obchodovat jako bondy banánových republik. Dle CDS bylo v uplynulých týdnech kreditní riziko Francie horší než Indonésie, Itálie rizikovější než Bulharsko a Portugalsko se propadlo pod Pákistán. Naopak dluhopisy rozvíjejících se zemí postupně ztrácejí prémii kreditního rizika. Je to dáno především jejich rychlým růstem a poklesem zadlužení, konkurenceschopností vůči vyspělým trhům a často zodpovědnou fiskální politikou.
Ačkoli je 7% výnos na italském 10letém dluhopisu velice lákavý (a pokud se novému politickému uskupení podaří obnovit důvěru, dluhopis přinese dvouciferné zhodnocení), jediným ochotným kupcem je dnes schizofrenní ECB. Riziko spojené s budoucím pohybem cen a riziko nesplacení v době splatnosti zůstává velké. Pro konzervativní portfolia a rizikově averzní investory se tento dluhopis tedy příliš nehodí. Rizikově neutrální investor by o této investici už uvažovat mohl, neboť na "default adjusted basis" je výnos již poměrně slušný.
Mexické dluhopisy
Pro konzervatiní investory se na dluhopisovou složku podíváme ovšem mimo Evropu, jmenovitě do Latinské Ameriky a JV Asie, kde nacházíme dluhopisy sice převážně s BBB a BB ratingem, ovšem s mnohem lepšími fundamenty a nižším rizikem nesplacení. Jmenovitě se nyní zaměříme na krátkou analýzu Mexika a jeho vládních dluhopisů denominovaných v EUR.
Pro ni jsme si vybrali šestiletý dluhopis splatný 14. července 2017 a nezdaněným výnosem do doby splatnosti 3,95 % p.a.
Důvod, proč vidíme riziko nesplacení tohoto v euru denominovaného dluhu jako malé, je očekávaná dluhová trajektorie Mexika. Mexiko během let 1999 až 2007 drželo rozpočtový schodek pod 1 % HDP, což signalizuje fiskální opatrnost i v době, kdy celý vyspělý svět zvyšoval schodky. K fiskální restrikci přispěly i kladné reálné úrokové sazby, opět jedna z proměnných, se kterou se v dnešním světě často nesetkáváme.
Kladné reálné úrokové sazby, rostoucí množství forexových rezerv, velmi levná měna, zlepšující se konkurenční pozice Mexika vůči Číně a výrobní báze levných produktů pro USA se nám zdají jako velmi kvalitní fundamentální mix pro zabránění budoucí krizi platební bilance. Nízké zadlužení a ochrana proti krizi platební bilance tak z mexického dluhu dělají mnohem kvalitnější dluhopisovou investici, než by napovídal samotný BBB rating.
Atraktivní výnos i riziko
Při držení do splatnosti by zmíněný šestiletý dluhopis měl poskytnout výnos do doby splatnosti před daněmi 3,95 % p.a. Pokud by v příštím roce došlo k normalizaci situace a opadla panika na trzích, lze předpokládat, že by došlo i k opadnutí kreditní rizikové prémie na mexickém dluhu ze 165 bodů ke 100 bodům. S tím by došlo i k paralelnímu poklesu výnosu do splatnosti a cena dluhopisu by příslušně vzrostla.
Rovněž se v čase promítne snížení doby do splatnosti. Během roku by tedy v optimistickém scénáři investor mohl uzamknout 4% kupón a až 6% kapitálovou apreciaci na vývoji dluhopisu.
na Mexiko lze vsaditi skrze ETF
